Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг — это сфера взаимодействия спроса и предложения ценных бумаг, на основе которого осуществляется их купля-продажа.

В современной литературе помимо термина «рынок ценных бумаг» встречается термин «фондовый рынок».

(фр. fonds или англ, funds), одно из значений которого «денежный капитал». Под этим понятием в XVIII—XIX вв. подразумевался долгосрочный капитал, воплощенный в облигациях и акциях.

В настоящее время круг финансовых инструментов чрезвычайно широк, и помимо акций и долгосрочных облигаций (цепные бумаги рынка капитала) содержит инструменты денежного рынка — краткосрочные финансовые инструменты (ценные бумаги рынка денег), а также производные финансовые инструменты.

В данном учебнике примем, что рынок ценных бумаг состоит из фондового (т.е. рынка спотовых ценных бумаг), а также срочного рынка (т.е. рынка производных инструментов, или деривативов).

Если на спотовом рынке сделки заключаются и осуществляются в настоящем, то на срочном рынке сделки заключаются в настоящем, но исполняются в оговоренном контрагентами будущем времени.

В англоязычных странах, прежде всего в Британии и США, а также в некоторых иных имеет место иная классификация. В качестве исходного выделяется понятие «рынок капитала», являющийся, по сути, эквивалентом термина «ценные бумаги».

Рынок капитала относят к одному из финансовых рынков, на котором осуществляется привлечение денежных средств и операции с ними. При этом различают три основных подвида рынка капитана.

• • Денежные рынки. Для них характерно заимствование денежных сумм на короткие сроки, как правило, от одного дня до одного года.
• • Рынки долговых обязательств. Они представлены инструментами, по которым как правило выплачивается процент за фиксированный период времени и которые по условиям займа имеют срок погашения от одного года до 30 лет (и иногда более). Поэтому такие рынки называют еще рынками ценных бумаг с фиксированным доходом. На этих рынках осуществляются среднеи долгосрочные заимствования.
• • Фондовые рынки (рынки акций). На них также осуществляются среднеи долгосрочные заимствования, однако без выплаты процента заимодавцу. Вместо этого организация-заемщик предлагает инвесторам акции или доли в акционерном капитале, в результате инвесторы становятся совладельцами организации или, иными словами, ее пайщиками.

В свою очередь, рынок ценных бумаг (фондовый и срочный) представляет собой часть финансового рынка.

Финансовый рынок — это механизм (институциональная структура) для создания финансовых активов, а также обмена финансовыми активами.

Кроме рынка ценных бумаг, к финансовому рынку относятся рынок банковских кредитов, валютный рынок.

• 1.2. Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг
• 13

и рынок страховых услуг (рис. 1.1). С определенными оговорками к финансовому рынку можно отнести и рынок драгоценных металлов. Хотя система золотого стандарта все дальше уходит в прошлое, тем не менее золото, серебро, платина до сих пор играют немаловажную роль в финансовых отношениях, и их значение, как правило, возрастает во время экономических кризисов, потрясений, циклических спадов. Наконец, в последние годы все чаще говорится о новом сегменте финансового рынка в эпоху глобализации: рынке слияний и поглощений (Mergers & Acquisitions, М&Л).

Рис. 1.1. Фондовый рынок как составная часть финансового.

рынка По степени зрелости финансовые рынки делят на развитые (Developed markets) и формирующиеся (Emerging markets).

К развитым финансовым рынкам относятся рынки Австралии; Австрии; Бельгии; Британии; Германии; Гонконга; Дании; Испании; Италии; Канады; Кореи; Нидерландов; Норвегии; США; Финляндии; Франции; Швейцарии; Швеции и Японии.

К странам с формирующимися финансовыми рынками относятся все остальные, в том числе и Россия.

Профессор Финансового университета при Правительстве РФ И. А. Никонова^[1] выделяет шесть особенностей современной российской экономики и ее финансового рынка:

открытость; стабильные темпы экономического развития; планомерный рост монетизации экономики; несоответствие состояния, объема и структуры финансового рынка потребностям экономики; низкую капитализацию банковского сектора; присвоение стране инвестиционного рейтинга ВВВ+^[2].

Рассмотрим это более подробно.

• 1. Открытость экономики. Существуют следующие основные критерии открытости экономики:
  • а) экспорт/ВВП;
  • б) импорт/ВВП;
  • в) объем внешней торговли/ВВП.

В соответствии с этими критериями современную Россию принято относить к странам с открытой экономикой, причем более открытой, чем США, Британия и многие другие развитые страны.

Кроме того, используются и другие критерии:

• • мобильность и объемы потоков капитала между странами;
• • изменения курсов мировых валют;
• • темпы экономического развития и процентные ставки;
• • коэффициент корреляции индекса РТС, ММВБ с индексами ведущих мировых бирж.
• 2. Темпы экономического развития в России. В отличие от профессора И. А. Никоновой мы не считаем, что стабильные темпы экономического развития — особенность формирующихся финансовых рынков вообще и финансового рынка России в частности. Именно открытость экономики, большая зависимость от международной конъюнктуры, узость отраслевой структуры, большой удельный вес отраслей добывающего сектора, делают экономику России чрезвычайно уязвимой к различным эндогенным и экзогенным шокам. При определенном динамизме экономического развития, экономика России не обладает пока достаточной устойчивостью и стабильностью. Наиболее рельефно проблемы российского фондового рынка высветил мировой финансовый кризис 2007—2009 гг.

По оценке Всемирного банка, российский кризис 2008 г. начался как кризис частного сектора, спровоцированный чрезмерными заимствованиями частного сектора в условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий внешних заимствований. Произошел обвал на фондовом рынке России, девальвация рубля, снижение промышленного производства, ВВП, доходов населения, а также рост безработицы. Антикризисные меры правительства потребовали значительных трат. По состоянию на 1 июля 2009 г. международные резервы Банка России составляли 412,6 млрд долл, (по сравнению с 569 млрд долл, на 1 июля 2008 г.). В мае 2009 г. ВВП России снизился на 11% по отношению к аналогичному месяцу 2008 г.; экспорт упал на 45%, импорт — на 44,6%. Сальдо торгового баланса уменьшилось в 1,8 раза.

Во второй половине 2009 г. экономический спад был преодолен. По итогам первого квартала 2010 г. по темпам роста ВВП (2,9%) и роста промышленного производства (5,8%) Россия вышла на второе место среди стран «Большой восьмерки», уступив только Японии. В 2011 г. рост ВВП составил уже 4,3%, инвестиции достигли рекордного за последние 20 лет уровня в 370 млрд долл, за год.

3. Рост монетизации экономики. Количественным измерителем понятия монетизации экономики служит коэффициент монетизации экономики, т. е. отношение М2/ВВП, %, который характеризует объем реальной денежной массы в стране на определенный год. Здесь М2 — среднегодовая денежная масса. В начале 1990;х гг. этот показатель в России составлял 16—17% ВВП, в 2005 г. — 26%, а в 2007 г. превысил 61%, приблизившись к 100% накануне мирового финансового кризиса.

Hal января 2012 г. среднегодовая денежная масса в России составляла 27 405,4 млрд руб. или 44% к ВВП. В странах с развитой рыночной экономикой уровень монетизации обычно составляет около 100%.

Годовая доходность российских акций за период 2000— 2011 гг. составляет 24,5%, как следует из отчета Ernst & Young. Россию опережает Колумбия (она принесла инвесторам 29%), Украина, Казахстан и Индонезия. Конкуренты из BRIC значительно отстают от России: у Китая — 8,3%, у Индии — 15,6%, у Бразилии — 13,6%.

С доходностью не коррелируют темпы роста ВВП на душу населения: в Китае за этот период показатель составлял 9,6%, в Индии и России — 5,6%, в Бразилии — 2%.

• 4. Объем и структура финансового рынка. Объем финансового рынка России приближается к 100% ВВП (2008), в то время как в некоторых развитых странах к 300—400%. В 2006 г. ВВП России составил около 1 трлн долл. США, в 2012 г. — 2,053 трлн долл.
• 5. Низкая капитализация банковского сектораК Российский банковский сектор обладает невысокими конкурентными характеристиками, главная из которых — низкая
• 1

капитализация. На начало 2011 г. собственные средства банков составили 4620,6 млрд руб., или 11,8% ВВП, на начало 2006 г. капитализация российских банков была около 40 млрд долл.^[3]

В России в предкризисном 1996 г. функционировало около 2700 банков. Кризис 1998 г. сократил это число вдвое. Однако кризис 2008 г. не оказал столь разрушительного действия на банковский сектор. Количество банков сокращалось примерно на 40—50 в год. В марте 2010 г. их насчитывалось 999, по состоянию на 1 февраля 2013 г. в России действовало 896 коммерческих банков. В настоящее время Россия занимает третье место в мире по численности банков, но их размеры и конкурентоспособность на мировом рынке значительно ниже.

За 2012 г. российские банки заработали более 805 млрд руб., что почти на 20% больше показателя 2011 г. Но увеличилось и количество убыточных банков. Если по итогам работы в 2011 г. в таблицу «аутсайдеров» попали 44 кредитные организации, то по итогам 2012 г. их уже 51.

Исходя из макроэкономических характеристик России удовлетворять спрос на банковские услуги могут порядка 200 банков. На них приходится около 80—90% операций всего сектора.

Вклад банковской индустрии в мировой ВВП возрастает. За последние годы доходы банков в среднем увеличивались на 1,8 процентных пункта (п.н.) быстрее ВВП и достигли в докризисном 2007 г. 2,4 трлн долл. США. При этом на развитые страны приходилось более 75% мировых банковских доходов. В настоящее время доля российских банков в доходах всех банков мира составляет 0,5% (14 млрд долл.), и ожидается, что к 2015 г. достигнет 2% (90 млрд долл.). При этом доля Китая увеличится с 5 до 11%, Индии с 0,5 до 1%, Бразилии с 2,6 до 3%².

К основным недостаткам современной российской банковской системы относятся:

• • отсутствие адекватной стратегии развития и специализированных банков;
• • мелкомасштабность;
• • структурная несбалансированность;
• • региональная несбалансированность (большинство банков находится в Москве);
• 1

• • ненадежность;
• • непрозрачность;
• • слабая координация звеньев банковской системы;
• • отсутствие единого хранилища данных;
• • рецидивы участия в теневом бизнесе.

По уровню развития финансовой системы Россия сильно отстает от стран с сопоставимым размером экономики: объем активов — всего 120% ВВП, бизнес активно использует иностранные площадки для привлечения финансирования (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Показатели финансового развития в 2011—2012 гг.

* Рассчитаны как рыночная капитализация всех компаний, объем размещенных облигаций и выданных кредитов на конец 2011 г.

Источники: Global Financial Centres Index by Long Finance, The Financial Development Report 2011 by WEF, Oxford Economics, Ernst&Young Estimates, центральные банки, Business monitor online, Capital IO.

6. Инвестиционные рейтинги. В современном мире принято оценивать кредитоспособность государств, областей, городов и национальных фирм с помощью кредитных рейтингов. Рейтинги — один из принятых показателей риска дефолта. Категория риска является одной из ключевых как в экономике вообще, так и в сфере финансов в частности.

В финансовой сфере риск означает вероятность того, что доход на инвестицию будет отличаться от ожидаемого, г. е. как в сторону понижения, так и в сторону повышения. Риск дефолта представляет собой вероятность потери вложенных инвестиций.

Рынок ценных бумаг нельзя организовать за короткий срок. Он развивается вместе с обществом. Среда, которую общество создает для развития такого рынка, может быть враждебной или дружественной. Условия успешного развития рынка ценных бумаг сводятся к следующему.

• • Экономическая среда:
• — растущие сбережения (единственный источник инвестиций);

достаточная склонность инвестирования в ценные бумаги;

• — устойчивый рост экономики;
• — наличие среднего класса (главного поставщика инвесторов и работников индустрии ценных бумаг); наличие национального бизнеса, предъявляющего спрос на капитал;

наличие АО, создающих предложение ценных бумаг;

• — слабая либо умеренная инфляция; наличие финансовых инструментов с реальной положительной доходностью (инфляция — главный враг ценных бумаг, особенно облигаций).
• • Политическая среда:
• — политическая стабильность;
• — уверенность населения в «завтрашнем дне» (иначе пропадает стимул к финансовым сбережениям. Сбережения в неустойчивой экономике расходуются на покупку «твердой» валюты, драгоценных металлов и не способствуют развитию национальной экономики);
• — наличие экономического пространства, свободного от жесткого централизованного планирования (антипода любого рынка, в том числе и ценных бумаг).

• • Законодательная среда:
  • — наличие законов, защищающих интересы предпринимателей и инвесторов;
  • — равноправие частных и государственных компаний;
  • — эффективность судебной системы.
• • Институциональная среда:
• — наличие альтернатив банковскому кредитованию;
• — наличие инвестиционных посредников (брокеров, дилеров, андеррайтеров);
• — наличие кадров для индустрии рынка ценных бумаг;
• — возможность покупки акций по справедливой цене;
• — развитая информационная система, обслуживающая рынок ценных бумаг;
• — наличие крупных пенсионных фондов, страховых компаний и других организаций, осуществляющих активную деятельность.
• • Регулирование:
  • — саморегулирование профессиональных участников рынка ценных бумаг;
  • — государственное содействие развитию рынка ценных бумаг и росту доверия инвесторов к новой системе финансирования;
  • — государственное регулирование инвестиционного бизнеса;
  • — переход к системе финансовой отчетности, защищающей интересы акционеров и кредиторов компании.
• • Денежно-кредитная и валютная политика:
• — независимость центрального банка от законодательной и исполнительной власти;
• — гибкость процентных ставок;
• — адекватная монетарная политика;
• — адекватная валютная политика.
• • Налоговая политика:
  • — равное налогообложение дохода на конкурирующие финансовые инструменты;
  • — налоговые льготы для долгосрочных инвесторов; щадящие ставки налога на прибыль компаний;
  • — устранение двойного налогообложения;
  • — налоговые стимулы для компаний, впервые выпускающих акции в свободную продажу;
  • — обеспечение диверсификации и сохранности институциональных инвестиций (забота о сохранности институциональных инвестиций не должна приводить к их концентрации в государственных облигациях; возможность покупки высококачественных корпоративных ценных бумаг).
• • Международная политика'.
• — возможность для национальных компаний котирования своих ценных бумаг на зарубежных биржах, а для иностранных — котирования их ценных бумаг на отечественных биржах;

привлечение иностранных прямых инвестиций;

— участие в международных организациях, содействующих развитию рынка ценных бумаг.

Таким образом, условия для успешного развития РЦБ настолько многочисленны и разнообразны, что создать их без активного участия государства невозможно. Понятно, что эффективный рынок ценных бумаг нельзя создать за короткий период времени. Необходима долгосрочная и кропотливая работа во многих областях.

Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.

При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может получить прямой доступ к предприятию и точно так же предприятие может непосредственно обратиться к вкладчику как к источнику финансирования. Эти взаимоотношения называются первичным рынком.

Вкладчик — теперь инвестор — желает иметь возможность быстро реализовать свои инвестиции. В связи с этим рынок ценных бумаг, используя посредников и формируя финансовые учреждения, создает вторичный рынок, который способствует решению таких задач.

Единой модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не существует. На практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только потому что он нормально функционирует в других странах. Важно также понимать, что рынки ценных бумаг непрерывно развиваются. Это вызвано изменениями ситуации в стране, экономической политикой, развитием технологий, введением регулятивных мер и появлением новых продуктов и структур затрат. Таким образом, можно утверждать, что рынки ценных бумаг представляют собой не окончательно сформированные и застывшие структуры, а постоянно развивающиеся организмы.

Главная цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы сформировать механизм для привлечения в экономику инвестиций путем построения взаимоотношений между теми, кто испытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход. Цель функционирования рынка ценных бумаг, как и всех финансовых рынков, состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода движения таких инвестиций. Такая свобода называется ликвидностью. Так, ликвидность реализуется только при наличии такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также необходимы торговые системы, позволяющие покупателям и продавцам находить друг друга относительно легко.

Мировая экономика после кризиса 2008—2009 гг. функционирует в режиме «новой нормальности». В этих условиях российский фондовый рынок, как бы это ни было прискорбно, оказался неэффективным инструментом для инвестирования. Почему это произошло? И как это можно изменить?

Все очень просто. В настоящее время вложиться во фьючерс на нефть можно гораздо эффективнее, чем во фьючерс на индекс РТС. Для сравнения: если нефть растет на 15%, то российский фондовый рынок показывает лишь рост в пределах 8%. 11о тут возникает парадокс: у граждан нефтяной страны нет возможности купить фьючерсный контракт на нефть. Неквалифицированные инвесторы из России даже в рамках доверительного управления не могут инвестировать ни в западные срочные контракты на нефть, пшеницу и валюту, ни в их аналоги, которые торгуются на отечественных биржах.

«Экосистема» российского рынка была и остается замкнутой. На фондовых площадках попросту нет новых денег. Хуже всего, что чистый отток капитала из России не сбавляет обороты. В прошлом году из российской экономики было выведено более 80 млрд долл. По новым прогнозам Минэкономразвития в 2012 г. чистый отток капитала из России составит 73—75 млрд долл., менее пессимистично настроен Банк России. Прогноз Центробанка — 67 млрд долл. Оптимисты из Министерства финансов ожидают, что в этом году из страны вывезут «только» 60 млрд долл.

В связи с этим даже недавнее решение президента Владимира Путина о том, что средства Фонда национального благосостояния будут направлены в российский фондовый рынок, может обнадежить инвесторов. Речь идет о выделении из ФПБ в следующем году 100 млрд руб., и сумма, скорее всего, пойдет на покупку облигаций — па инвестиции в долгосрочные инфраструктурные проекты, которых частный капитал избегает как огня.

Естественно, для качественного развития российского фондового рынка этого слишком мало. Во-первых, должна кардинально измениться парадигма. Как? Каким образом? Например, если будет принят эпохальный закон о возможности пенсионных фондов и страховых компаний инвестировать в фондовый рынок.

Стагнирующий российский фондовый рынок нельзя оживить искусственными командными вливаниями денег. Наум приходят совсем печальные аналогии с Советским Союзом, где вообще были запрещены какие бы то ни было торговые операции на биржевых площадках. Для привлечения инвесторов участникам рынка нужно добиться полного снятия ограничений на торговлю ликвидными финансовыми инструментами.

На примере Дубая можно наблюдать, как эмират с недостаточным инвестиционным предложением и спросом за несколько лет превратился в международный финансовый центр благодаря созданию либерального режима для торговли ликвидными инструментами. Туда буквально потекли капиталы. Ликвидность и широкий выбор финансовых инструментов — вот что нужно для любого инвестора.

У меня есть еще одно замечание: российский фондовый рынок не воскреснет до тех пор, пока финансовых инвесторов в нашей стране будут считать спекулянтами. К сожалению, даже в наше время дела обстоят именно так.

Кажется, мы рассмотрели достаточно причин, которые указывают на неэффективность инвестиций в России, и способов их преодолеть. На мой взгляд, это очевидно: без радикальных изменений в правилах торговли на российских торговых площадках будет сложно идти вперед. Нужно отпустить отечественный рынок, предоставить свободу — ему необходим «ветер перемен». Только тогда мы увидим значительные изменения и качественный рост. Это действительно может сдвинуть российский фондовый рынок с мертвой точки.

Источник: Шляпочник Я. Почему инвестировать в российский рынок неэффективно // РБК daily. 18.12.2012.

Рынок ценных бумаг основывается на информационных потоках приемлемого качества, из которых можно узнать о наличии инвестиционных продуктов и заинтересованных заемщиках и кредиторах. Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставляемой информации. Это позволяет поддерживать уверенность и доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью.

• [1] Никонова И. Л. Ценные бумаги для бизнеса. Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций / И. А. Никонова. М, 2006. С. 12.
• [2] В соответствии с Международной шкалой инвестиционных рейтингов — наивысшая кредитная ценность.
• [3] Коммерсантъ. 2006. 4 окт. С. 14.Ведомости. 2007. 22 янв. Б-3.