Акции. 
Рынок ценных бумаг

В современной России акционерное общество — наиболее распространенная организационно-правовая форма организации крупного и среднего бизнеса, причем предприятия крупного бизнеса чаще существуют в виде открытых акционерных обществ, среднего бизнеса — закрытых акционерных обществ. Доля акционерных обществ, по статистике, в Едином государственном реестре юридических лиц составляет более 16%.

Акционерное общество (АО) — это коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к АО. Вместе с тем законодательно установлено, что акционеры не отвечают по обязательствам АО и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, только в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционеры вправе продавать принадлежащие им акции без согласия других акционеров.

Акционерные общества бывают публичные (ПАО) и непубличные (НАО).

Публичное АО может осуществлять свободную продажу акций на РЦБ. Число акционеров такого общества не ограничено.

Непубличное АО распределяет свои акции только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Число его акционеров не должно превышать 50 человек. Акционеры НАО пользуются преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. Если число акционеров НАО превысит установленный предел, общество в течение одного года должно преобразоваться в ПАО.

Акционерное общество может быть создано двумя способами: путем реорганизации существующего юридического лица в акционерное общество или путем учреждения (создания) новой компании.

Общие положения, законодательно регламентирующие порядок создания и правовой статус акционерных обществ, предусмотрены ст. 96— 104 ГК РФ и Законом «Об акционерных обществах».

Акционерное общество публичного типа может возникнуть в процессе приватизации государственного предприятия. Процесс трансформации государственного предприятия в акционерное общество называется акционированием.

Создание нового АО осуществляется по решению учредителей на учредительном собрании. Решение собрания должно содержать утвержденный устав общества, размер уставного капитала, избранные органы управления общества, сведения об учредителях и др.

Уставный капитал АО определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Минимальный уставный капитал ПАО должен составлять не менее 1000-кратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а НАО — не менее 100-кратной суммы МРОТ.

На момент государственной регистрации уставный капитал общества должен быть оплачен на 50%. Оставшуюся часть учредители должны оплатить в течение года с момента регистрации общества.

Органы управления ПАО включают общее собрание акционеров, совет директоров, исполнительные органы.

Общее собрание акционеров является высшим органом управления общества и проводится один раз в год в обязательном порядке. На собрании принимаются важнейшие решения, определяющие дальнейшую судьбу АО. Сроки проведения собрания зависят от сроков сдачи в налоговые органы годовых бухгалтерских балансов, поэтому собрания проводятся в промежутке между 1 марта и 30 июня.

Особым видом общего собрания акционеров является внеочередное собрание. Оно проводится для оперативного решения важнейших вопросов, которые, как правило, не терпят отлагательства. В любом случае внеочередное собрание является чрезвычайным мероприятием.

В компетенцию общего собрания акционеров входят внесение изменений в устав общества, вопросы реорганизации и ликвидации общества, избрание и досрочное прекращение полномочий членов совета директоров, ревизионной и счетной комиссии, вопросы выплаты дивидендов и др.

Совет директоров {наблюдательный совет) является выборным коллегиальным руководящим органом общества. Он осуществляет общее руководство обществом в промежутках между собраниями акционеров.

В компетенцию совета директоров входят следующие вопросы: определение приоритетных направлений деятельности общества, созыв годового и внеочередного общих собраний акционеров, утверждение их повестки дня, увеличение уставного капитала, использование денежных фондов и др.

Председатель совета директоров избирается членами указанного органа из их числа большинством голосов. Председатель организует работу совета, созывает заседания совета, председательствует на нем и на общем собрании акционеров и др.

Исполнительные органы осуществляют руководство текущей деятельностью общества. Исполнительный орган может быть коллегиальным (правление, дирекция) и единоличным (генеральный директор, директор). Исполнительные органы подчинены совету директоров и общему собранию акционеров.

Как уже говорилось, в соответствии с российским законодательством капитал каждого АО разделен на некое число частей — акций, владелец каждой из них является совладелецем этого акционерного общества, ему принадлежит доля во всем его имуществе.

Акция — это эмиссионная долевая ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на участие в управлении акционерным обществом, на часть прибыли АО в виде дивидендов и на часть имущества, оставшегося после ликвидации АО.

Право акционера на участие в управлении акционерным обществом реализуется в праве участвовать в общем собрании акционеров, определяющем основные направления его деятельности, а также избирать и быть избранным в органы управления общества. На общем собрании акционеры голосуют пропорционально количеству имеющихся у них бумаг (одна акция соответствует одному голосу).

В Российской Федерации выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса фактически запрещен, так как законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.

В ряде случаев АО в уставе могут оговорить для некоторых групп владельцев простых акций особые права. Примером могут служить учредительные акции, которые закрепляют за учредителями установленный процент акций. Например, в учредительных документах может быть предусмотрено, что доля учредителей (всех или части из них) не должна быть ниже 40%. Это означает, что при всех последующих эмиссиях учредители получат акции, соответствующие 40% дополнительной эмиссии. Иногда в уставе предусматривается право учредителей представлять в совете директоров определенное количество мест или право вето на некоторые решения, принимаемые на общем собрании акционеров, независимо от числа имеющихся у них голосов.

Специфика управленческой функции акционера состоит в том, что он управляет своим капиталом не непосредственно, а лишь опосредованно — через выборы менеджмента акционерного общества. Акционер имеет собственность лишь на принадлежащие ему акции. Собственником всего акционерного капитала или всего его имущества и всех его имущественных прав является само акционерное общество. Собственность на акции отделена от собственности на имущество акционерного общества. Конкретно это проявляется в следующем: акционер не отвечает, но любым обязательствам акционерного общества (и наоборот);

• — акционер не вправе требовать выкупа акционерным обществом имеющихся у него акций, он может вернуть свой капитал только путем продажи бумаг на вторичном рынке;
• — выплата дивидендов по акциям не гарантирована. Размер дивидендов фактически устанавливается советом директоров акционерного общества, и собрание акционеров, как высший орган управления компанией, не может его повысить, а может только утвердить предлагаемый размер либо уменьшить.

Как ценная бумага акция имеет следующие свойства:

• 1) бессрочность — акция не имеет ограничений по сроку своего существования, которые были бы заложены в условиях ее выпуска (эмиссии). Иначе говоря, акция существует все время, пока существует акционерное общество. Акция может прекратить свое существование только в двух случаях: когда акционерное общество перестает существовать (по решению акционеров или в результате банкротства), когда происходит процесс обмена акций на акции другого АО (в случае слияния, поглощения);
• 2) эмиссионность — каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован соответствующим государственным органом по определенным правилам;
• 3) бездокументарпость — эта форма выпуска акций регламентируется Законом «О рынке ценных бумаг», в котором установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной (электронной) форме;
• 4) именная принадлежность — все акции в России по закону выпускаются исключительно в именной форме, предъявительские акции отсутствуют;
• 5) обязательные реквизиты — любая акция должна иметь обязательные реквизиты:
  • — наименование — «акция»;
  • — наименование акционерного общества и его юридический адрес;
  • — вид акции;
  • — номинальная стоимость;
  • — размер уставного капитала акционерного общества;
  • — количество выпускаемых акций (в данной эмиссии);
  • — сведения о дивидендах (сроки выплаты, способы выплаты и др.);
  • — сведения о порядке регистрации и др.

Уставом общества могут быть определены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, а также максимальное число голосов, предоставляемых одному акционеру. После государственной регистрации общество считается организованным и правомочно осуществлять действия в соответствии с уставом.

Уставный капитал акционерного общества представляет собой произведение числа эмитированных акций на их номинальную стоимость. При неизменной величине уставного капитала количество акций акционерного общества может меняться только при изменении их номинала. Если нужно сократить число акций, то для этого следует увеличить их номинал — такой процесс называется консолидацией акций.

Консолидация акций — это сокращение числа акций, сопровождаемое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости.

Если нужно увеличить количество акций при данном размере уставного капитала, то приходится уменьшать номинал акций. Этот процесс называется расщеплением (сплитом) акций.

Расщепление {сплит) акций — это увеличение числа акций, сопровождаемое пропорциональным уменьшением их номинальной стоимости.

Для потенциального инвестора акции привлекательны предоставляемыми ими возможностями и правами:

• — правом голоса в обмен на вложенный в акции капитал. Акционер получает возможность принимать участие в работе общего собрания, а через это акционер имеет возможность участвовать и в выборе состава всех его органов управления;
• — дохода (дивиденда). Акционер имеет право на получение части чистой прибыли от деятельности акционерного общества в расчете на каждую акцию. Чистая прибыль — это валовая прибыль акционерного общества за минусом налогов, уплачиваемых государству;
• — прироста капитала, связанного с возможным ростом цены акций на рынке. Этим пользуются, например, спекулянты на фондовых биржах. Спекулянты покупают акции в расчете на предполагаемый рост их цены и возможность заработать, продавая акции, но более высокой цене;
• — дополнительных льгот. Акционерное общество может предоставить своим акционерам определенные скидки на продукцию (услуги), производимую АО. В первую очередь речь идет о продукции потребительского назначения;

преимущественного приобретения новых выпусков акций. Акционер в случае новой (дополнительной) эмиссии обладает правом приобрести их пропорционально имеющемуся у него числу акций. Это право имеет большое значение для акционеров, владеющих крупными пакетами акций (мажоритарных акционеров). В случае отказа акционера от своего права акции могут быть проданы всем желающим;

• — свободного распоряжения. Акция может свободно отчуждаться, т. е. менять своего владельца. Ее можно купить, продать, подарить, завещать, отдавать в залог, обменивать на другие ценные бумаги или вещи и т. п. У акций закрытого акционерного общества есть ограничение на свободную куплю-продажу, состоящее в том, что первоочередное право на их покупку имеют другие его акционеры и только в случае их отказа акции могут быть проданы любому инвестору;
• — правом на часть имущества АО. Речь идет не об имуществе (капитале) действующего акционерного общества, а об имуществе, остающемся в случае прекращения его деятельности (банкротства). Только это имущество (вернее, деньги, полученные в результате распродажи этого имущества) возвращается акционерам пропорционально имеющемуся у них числу акций.

Акционерное общество может дополнительно выпускать акции только на основе решения высшего органа управления компанией — собрания акционеров. Иногда это может происходить по решению совета директоров компании, но только если это предусмотрено уставом. Дополнительная эмиссия акций (увеличение уставного капитала) производится с целью привлечения необходимых денежных ресурсов для развития, модернизации и расширения производства. Не допускается дополнительный выпуск акций для покрытия понесенных предприятием убытков. Для того чтобы выпустить дополнительные акции в продажу, акционерное общество обязано разработать условия эмиссии и зарегистрировать эмиссию в государственном органе (Банке России).

Акции могут быть разных видов (рис. 5.1). Акционерное общество вправе размещать простые (обыкновенные) и привилегированные (преференциальные) акции, которые различаются в зависимости от объема прав. При этом номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества. Размещенными считаются акции, приобретенные акционерами общества, а акции, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям, называются объявленными.

Акции могут быть как полными, так и дробными. Дробная акция предоставляет акционеру права в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Дробные акции обращаются наравне с целыми.

Рис. 5.1. Виды акций.

Нельзя считать, что создание собственного капитала подчинено интересам только эмитентов. Реально капитал возникает только тогда, когда выпущенные акции будут куплены инвестором. А инвестор вложит свои деньги в обмен на те права, которые он получит, став акционером. Вопрос о правах акционеров — это исходный вопрос выбора вида эмитируемых акций.

Простые акции предоставляют их владельцам следующие права:

• — право голоса или право участия в управлении АО;
• — право на доходы (дивиденды);
• — преимущественное право на покупку новых акций АО, прежде чем они будут предложены другим инвесторам.

Право голоса — основополагающее преимущество простых акций. Однако при покупке акций иностранных компаний следует иметь в виду, что эмитент может выпускать простые акции, ограничивающие или вообще лишающие инвестора права голоса (ограниченные акции). В отдельных случаях могут выпускаться и многоголосые акции, дающие право нескольких голосов владельцу одной акции.

Пример из практики В зависимости от наличия права голоса за рубежом могут выделяться следующие типы ограниченных простых акций:

• — неголосующие акции вообще нс дают их владельцам права голоса на собрании акционеров. Данный тип акций с точки зрения права голоса приравнивается к привилегированным акциям, так как право голоса отсутствует, а с точки зрения выплаты дивидендов приравнивается к простым акциям, так как размер дивиденда не зафиксирован. Этот тип акций пользуется спросом у тех инвесторов, которые не претендуют на участие в управлении компанией, но рассчитывают на получение стабильного и более высокого дохода на вложенный капитал, так как дивиденд в расчете на одну простую акцию выплачивался в одинаковом размере, а рыночная стоимость неголосующих акций ниже, чем у голосующих. К выпуску неголосующих акций обычно прибегают компании, регулярно выплачивающие дивиденды по простым акциям. Так, компания «Форд» в 1980;х гг. выпустила два типа акций, один из которых — неголосующие акции. В результате этого семья Фордов и директора компании, обладая лишь 9% выпущенных акций, получили 40% голосов на собрании;
• — подчиненные акции дают право голоса, но в меньшей степени, чем другие голосующие акции. Например, в США компании могут выпускать акции типа, А и типа Б. При этом компания указывает, что акция типа, А дает один голос на одну акцию на собрании акционеров, а акция типа Б — один голос, например, на 10 акций. Условия, касающиеся начисления дивидендов, у этих акций такие же, как для всех других простых акций;
• — акции с ограниченным правом голоса дают акционеру право голоса только при наличии у него определенного числа акций. Например, акционер получает право голоса, если у него более 350 акций.

В России в период приватизации государственных предприятий были выпущены «золотые акции», которые передавались в государственную собственность. «Золотая акция» по всем вопросам повестки дня собрания акционеров давала право на один голос. Однако по некоторым вопросам (внесение изменений в устав, реорганизация и ликвидация компании, заключение крупных сделок) государство, как владелец «золотой акции», имело возможность наложить вето на принимаемое решение. Иначе говоря, если решение принимается большинством голосов, а владелец «золотой акции» с ним ие согласен, то введение в действие этого решения приостанавливается на срок до шести месяцев. Если в течение этого срока не будет найдено компромиссное решение, то вопрос передается па рассмотрение Правительства РФ.

Привилегированные акции («префы», или префакции) — это акции, владелец которых не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом), по обладает следующими преимуществами перед владельцами простых акций:

• — определены размеры дивидендов;
• — имеет первоочередное право на получение дивидендов;
• — имеет первоочередное право на удовлетворение претензий по ценным бумагам в случае прекращения деятельности (банкротства) АО.

Законодательство требует, чтобы перед эмиссией привилегированных акций эмитент определил размер дивидендов по ним. Размер дивидендов по привилегированным акциям может быть установлен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный дивиденд), в процентах к номинальной стоимости акции, а может быть дана некая методика расчета размера дивиденда.

Акционерное общество осуществляет выпуск привилегированных акций в тех случаях, когда желает увеличить свой уставный капитал, но без расширения круга акционеров, влияющих на процесс принятия управленческих решений.

Право голоса по привилегированным акциям возникает лишь в трех случаях: когда решается вопрос о реорганизации или ликвидации акционерного общества; на собрании рассматривается изменение устава акционерного общества в вопросах ограничения или изменения прав владельцев префакций, в частности изменение сроков выплаты и размера выплаты дивидендов; не выплачиваются дивиденды. По всем другим вопросам владельцы привилегированных акций при условии выплаты дивидендов не голосуют.

Дивиденды по обычным акциям выплачиваются лишь после того, как будут проведены все расчеты с владельцами привилегированных акций. Если прибыли компании недостаточно, то дивиденды могут быть выплачены только владельцам префакций. Претензии владельцев префакций удовлетворяются раньше, чем претензии держателей обычных акций, но после удовлетворения претензий кредиторов (банков) и владельцев облигаций.

Если акционерное общество не выполняет своих обязательств по выплате дивидендов, то держатели префакций получают право голоса по всем вопросам начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невыплате дивидендов.

Исключение составляют кумулятивные привилегированные акции. Кумулятивные привилегированные акции — это акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. Неуплата очередных дивидендов по таким акциям не является нарушением обязательств со стороны эмитентов, поэтому акционеры не получают право голоса на собрании акционеров. Только после истечения срока накопления, который обычно не превышает трех лет, если дивиденды не выплачены, владельцы кумулятивных акций получают право голоса на очередном собрании акционеров.

Некумулятивные привилегированные акции — это акции, по которым в случае невыплаты (или неполной выплаты) дивидендов за текущий год их накопление не производится и держатели которых не могут рассчитывать на получение невыплаченных (не полностью выплаченных) дивидендов в последующие годы. Для инвестора некумулятивные привилегированные акции не представляют большого интереса, поэтому они эмитируются достаточно редко.

Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям предполагает его неизменность в течение всего периода существования компании. Акция является бессрочной ценной бумагой. В этой связи и эмитент, и инвестор несут риски процентных ставок. Если в последующие периоды доходность по ценным бумагам на рынке ценных бумаг будет снижаться, то эмитент будет вынужден выплачивать по привилегированным акциям фиксированные дивиденды, размер которых будет выше, чем в среднем по фондовому рынку. Если же доходность по ценным бумагам на рынке будет расти, то риски будут перенесены на инвесторов, которые будут получать фиксированный дивиденд, т. е. более низкий доход, чем можно было бы получить по другим ценным бумагам на фондовом рынке.

Выпуск привилегированных акций накладывает на эмитента серьезные бессрочные обязательства по выплатам инвесторам доходов. Это возможно тогда, когда акционерное общество уверено в устойчивости своего финансового положения не только в момент эмиссии, но и в отдаленной перспективе. Как показывает практика, зарубежные компании довольно редко и в небольших количествах рискуют выпускать бессрочные привилегированные акции. По абсолютному большинству эмиссий привилегированных акций компании оговаривают свое право отозвать (погасить) их по истечении определенного периода времени или конвертировать в простые акции. Формально привилегированные акции с правом отзыва считаются бессрочными, как и все акции, но эмитент может потребовать их возврата в определенный срок. Поэтому данные акции называются возвратными (отзывными). Возвратные (отзывные) акции — это акции, которые должны быть погашены (отозваны) по инициативе эмитента. Таким образом, будет повышена стоимость оставшейся части акций.

Право компании отозвать привилегированные акции должно быть предусмотрено в условиях выпуска. При этом оговаривается конкретный год и месяц, в течение которого инвесторы обязаны погасить акции, или указывается срок уведомления о начале отзыва и гашения акций. Обычно уведомление рассылается за 30 дней до начала выкупа. В уведомлении указывается размер возмещения инвестору стоимости акций, включающий выкупную сумму, причитающийся дивиденд и, возможно, определенный размер премии.

В качестве базы для определения выкупной суммы привилегированных акций могут быть приняты следующие стоимостные оценки:

• — номинальная стоимость акций. Это может оказаться не совсем корректным, если рыночная стоимость существенно превысит номинал. При выкупе акций на этих условиях инвесторы могут понести значительные потери;
• — цена выкупа предусмотрена условиями эмиссии. В этом случае, как правило, не указывается конкретная величина, а дается методика расчета этой цены, в основе которой лежит стоимость чистых активов в расчете на одну акцию;
• — цена выкупа по рыночной стоимости акций. Это вариант может быть использован при условии котировки акций на биржевом (внебиржевом) рынке.

Премия возникает в связи с тем, что инициатива отзыва акций идет от эмитента, а не от инвестора, поэтому за возможность реализовать это право акционерное общество и выплачивает владельцам привилегированных акций премию, которая составляет обычно 1% от стоимости акций.

В ряде случаев акционерные общества эмитируют конвертируемые привилегированные акции, в условиях выпуска которых предусмотрена необходимость их обмена на другие акции. При этом обозначается срок конвертации, пропорция обмена и другие параметры.

Конвертируемые префакции — это акции, которые должны быть обменены на установленное количество простых акций или префакций иных типов этого же общества по заранее определенным ставкам и в определенный период времени.

Достоинством этих акций является то, что они имеют более высокую доходность, чем простые акции, и по ним можно реализовать выгоды роста капитала, если рыночная цена обычных акций становится высокой.

Префакции с плавающим курсом — акции, дивиденд по которым изменяется в зависимости от ссудного процента или ставки рефинансирования Байка России.

Условное право голоса реализуется держателем префакций в случае невыплаты дивидендов.

Дивиденд (от лат. dividendum — подлежащий разделу) — часть чистой прибыли АО, ежегодно распределяемой между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр АО в установленном порядке.

АО вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т. е. закон не обязывает АО выплачивать дивиденды в обязательном порядке. Действующее законодательство обязывает АО, имеющие привилегированные акции, направлять на дивиденды по ним 10% чистой прибыли при условии, что на «префы» приходится 25% уставного капитала эмитента. Следует напомнить, что выплата дивидендов по привилегированным акциям не является строгим обязательством предприятия и зависит от финансового состояния эмитента, его инвестиционных планов, других решений совета директоров.

Дивиденд может выплачиваться по усмотрению акционерного общества деньгами, готовой продукцией компании, собственными акциями.

Если дивиденд выплачивается собственными акциями, то это называется капитализацией дохода, или реинвестированием.

Сроки выплаты дивидендов могут быть годовыми или промежуточными (полугодовыми, квартальными). Годовые дивиденды выплачиваются по каждой категории акций на основе решения общего собрания акционеров по рекомендации совета директоров. Решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров самостоятельно. Дивиденды не начисляются на акции, выкупленные у акционеров или не размещенные и находящиеся на балансе АО.

У акций есть несколько цен. Три из них (номинальная, эмиссионная и рыночная) являются предметом соглашения на фондовом рынке. Остальные (балансовая, инвестиционная, расчетная, ликвидационная) носят исключительно расчетный характер и не являются предметом соглашения между участниками рынка.

Номинальная (нарицательная) цена — это оценка акций при определении величины уставного капитала акционерного общества в момент его создания. Оплата и распределение акций среди его учредителей осуществляется только по их номинальной стоимости. За счет внесенных в уставный капитал средств формируется имущество акционерного общества, которое используется для осуществления производственной деятельности. Номинальная стоимость также нужна для расчета дивидендов.

Эмиссионная цена (цена размещения) — это цена, по которой акция первого и всех последующих выпусков продается сторонним инвесторам на первичном рынке. Она не может быть меньше номинальной.

Цена размещения акций при дополнительных эмиссиях значительно превышает их номинальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов (имущества) в расчете на одну акцию вследствие развития компании. Превышение цены размещения над поминальной ценой акции называется эмиссионным доходом. Он служит источником формирования собственных средств компании и не облагается никакими налогами.

Для того чтобы стимулировать акционеров воспользоваться преимущественным правом приобретения акций нового (дополнительного) выпуска, акционерное общество может установить для них льготную цену со скидкой от эмиссионной цены, которая не может превышать 10%.

Рыночная цена (курс акций) — это цена, но которой акция обращается на вторичном рынке. Рыночная цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, инфляционными ожиданиями, прогнозируемым ростом компании, ее будущей доходностью и многими другими факторами. Повышение курса акций привлекает на рынок новых инвесторов, рассчитывающих извлечь доход из разницы курсов покупки и продажи.

Капитализация компании — это ее стоимость, рассчитываемая как произведение рыночной цены на число выпущенных акций.

В условиях стабильного развития экономики капитализация фондового рынка способна значительно превысить реальную стоимость активов акционерных компаний, т. е. может произойти значительный разрыв между реальной стоимостью активов (основных фондов) и фиктивной стоимостью этих активов, выраженной в ценных бумагах. Однако с течением времени стабильность фондового рынка может быть нарушена под влиянием каких-либо факторов (изменение политической ситуации, значительное увеличение дефицита государственного бюджета, скачок инфляции т.п.). В результате у инвесторов может возникнуть потребность в наличных денежных средствах для вложения их в другие ценности. В этом случае акционеры станут продавать принадлежавшие им ценные бумаги, что отзовется на фондовом рынке падением курсовой стоимости акций. А это побуждает других инвесторов тоже продавать свои ценные бумаги, что еще более снижает их цены. Происходит своеобразная цепная реакция, которая в ряде случаев может привести к серьезным экономическим потрясениям.

Пример из практики Великая депрессия 1929—1933 гг. во многом была обусловлена кризисом фондового рынка. В течение второй половины 1920;х гг. курсовая стоимость акций на Нью-Йоркской фондовой бирже возросла в несколько раз, что привело к разбуханию фиктивного капитала по сравнению с реальными активами компаний. Акции были уже переоценены, но биржевая лихорадка продолжалась и привлекала все новых и новых инвесторов. Дополнительный спрос на акции приводил к дальнейшему росту цен. Во многих случаях акции служили залогом при получении кредита, заключении торговых контрактов и т.и. Когда же потребовались наличные деньги для погашения кредитов и исполнения контрактов, начались массовые продажи акций, в результате чего рыночная стоимость ценных бумаг за короткий период времени снизилась в несколько раз. В целом объем капитализации Нью-Йоркской фондовой биржи за период Великой депрессии сократился почти в 6 раз по сравнению с докризисным периодом. По отдельным компаниям падение курсовой стоимости было еще более значительным. Так, с 1929 по 1932 г. курс акций «Дженерал моторе» снизился в 80 раз, «Нью-Йорк Сентрал» — в 51 раз, «Радио Корпорейшн» — в 33 раза, «Крайслер» — в 27 раз.

Периодически рынки ценных бумаг всех стран переживают потрясения, связанные с падением курсовой стоимости акций. Фондовый рынок США, как наиболее развитый, только в последней трети XX в. прошел через несколько кризисов. В 1968—1970 гг. индекс Доу-Джонса упал на 36%, в 1973—1974 — на 45, в 1976—1978 — на 27%. На Нью-Йоркской фондовой бирже только за один день 26 августа 1982 г. курс акций упал на 36%. 18 октября 1987 г. индекс Доу-Джонса снизился на 22%. Следует отметить, что кризисы на фондовых рынках в настоящее время не оказывают разрушительного воздействия на экономику страны по сравнению с 20—30-ми гг. прошлого века. Этого удалось добиться государственным вмешательством в регулирование фондового рынка.

Определение стоимости акций для иных целей требует других видов оценки и не является предметом соглашения сторон.

Балансовая (бухгалтерская) цена определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из обшей суммы активов компании.

Инвестиционная цена — это цена, но которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться акция на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.

Расчетная цена — цена акции, но результатам технического анализа и моделирования ее курсовой стоимости. Она используется для принятия инвестиционного решения в отношении той или иной акции.

Ликвидационная цена — это стоимость акций, которая может быть получена при реализации активов компании и погашении за счет полученных средств обязательств и выплат, но привилегированным акциям.

Пример из практики Акции — это ценные бумаги, пользующиеся наибольшим спросом у покупателей. Чтобы инвесторы могли лучше ориентироваться в многообразии представленных на рынке акций, их классифицируют в зависимости от состояния дел в компании-эмитенте. Например, инвесткомиания FIM Securities разделила российские акции на четыре класса — от «голубых фишек» до «неинвестиционных» бумаг. Критериями методики стали капитализация компании, их выручка, стоимость акций в свободном обращении, ликвидность, а также отчетность по МСФО и качество корпоративного управления.

«Голубые фишки» {Blue chips) — это акции компаний с капитализацией и выручкой выше 2,5 млрд долл. Стоимость их free float (доля акций, которая находится в свободном обращении па организованном рынке) должна быть не ниже 500 млн долл., разница между котировками покупки и продажи (спред) — менее 2,5%. У эмитентов должны быть ADR, финансовая отчетность по международным стандартам, независимые директора и налаженные отношения с инвесторами.

Термин «голубые фишки» появился в США на заре прошлого века, когда ведущий индекс фондового рынка Доу-Джонса целиком состоял из акций производственных компаний, в которых трудилось много рабочих. Из политкорректности их называли «голубыми воротничками», а не пролетариями. Плюс сюда добавилась ассоциация с карточный игрой покер, в которой голубая фишка имеет наибольшую стоимость. Теперь «голубыми фишками» называют акции крупных компаний, финансовое самочувствие которых не вызывает опасений в определенной перспективе.

Обычно «голубые фишки» являются индикаторами всего рынка, так как считается, что если возросли цены на акции крупнейших компаний, то и цена акций второго эшелона тоже возрастет. Следовательно, падение курса акций крупнейших компаний означает снижение курса акций компаний второго эшелона.

В России к «голубым фишкам» относят акции нефтяных, газовых, металлургических, энергетических, финансовых, телекоммуникационных компаний, таких как «Роснефть», «Газпром», ЛУКОЙЛ, «Сургутнефтегаз», «Норильский никель», ФСК, Сбербанк, ВТБ, «Транснефть», «Ростелеком», «РусГидро», «Полюс Золото», МТС, «Вымпелком» (бренд «Билайн») и др.

Примерами западных «голубых фишек» являются компании Microsoft, Apple, IBM, Coca-Cola company, Ford, Google и др.

«Голубые фишки» характеризуются стабильным ростом в течение ряда лет (причем рост обусловлен не спекуляциями, а реальным положением дел в компании); наибольшими показателями капитализации; высокой ликвидностью.

Ко второму эшелону аналитики относят акции эмитентов с капитализацией и выручкой от 500 млн до 2,5 млрд долл., стоимостью free float 100—500 млн долл, и спредами покупки-продажи 2,5—10%. Компании должны вести отчетность по МСФО, желательно, чтобы у них были независимые директора и программы депозитарных расписок. У акций второго эшелона есть три основные проблемы. Первая — ликвидность. Так, по некоторым бумагам сделки не заключаются месяцами. Вторая проблема — большие спреды. Они могут достигать десятков процентов. Третья проблема рынка акций второго эшелона — его нестабильность. Котировки таких акций могут топтаться на месте месяцами, а потом за пару дней неожиданно поменяться в несколько раз.

К акциям второго эшелона относят «Аэрофлот», «Автоваз», МГТС, «Башнефть», «Центртелеком», «Росбизнесконсалтинг» и еще около 30 компаний.

Для акций третьего эшелона капитализация и выручка компаний составляют 100—500 млн долл., стоимость free float — 25—100 млн долл., а спреды — 10—25%. Эти компании могут не составлять отчетность по западным стандартам и следить за своей прозрачностью.

Для акций четвертого эшелона капитализация и выручка — ниже 100 млн долл., стоимость акций в свободном обращении — менее 25 млн долл., а спреды — выше 25%. Эти акции называют неинвестиционными.