Оптимизация источников формирования инвестиционных ресурсов

На практике применяют различные методы выбора адекватного источника финансирования инвестиционного проекта. Использование этих методов в организации (на предприятии) может зависеть от многих факторов. К этим факторам, в частности, относят характер деятельности организации, специфику его работы на конкретном сегменте рынка, масштаб и уровень сложности инвестиционного проекта, квалификацию специалистов, опыт работы с контрагентами и кредиторами и др.

При принятии решения о приемлемости того или иного источника финансирования инвестиционного проекта преследуют три основные цели:

• 1) максимизация прибыли, генерируемой инвестиционным проектом;
• 2) минимизация затрат на осуществление инвестиционного проекта и по привлечению определенного источника (или сочетания источников) на его финансирование;
• 3) снижение рисков, сопутствующих реализации конкретного инвестиционного проекта.

Таким образом, любая организация (предприятие) — проектоустроитель, исходя из своего отношения к риску в привлечении инвестиционных ресурсов, ориентируется на соответствующую норму прибыльности инвестиционного проекта.

В реальных экономических условиях организация (предприятие), которая планирует реализовать инвестиционный проект, должна определить, какие затраты она понесет, если привлечет средства из того или иного источника. Для этого можно воспользоваться моделью расчета средневзвешенной стоимости капитала (ССК).

Все источники со стоимостью привлечения выше, чем ССК, инвестор отвергает как неприемлемые:

где - цена привлечения конкретного инвестиционного ресурса, %; ССК- средневзвешенная стоимость капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта, %.

Общая сумма источников средств для финансирования инвестиционного проекта:

Необходимость определения средневзвешенной стоимости (цены) капитала, привлекаемого для реализации инвестиционного проекта, объясняется рядом причин:

• • использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, которые предусматривают разные схемы погашения и обслуживания долга перед кредиторами;
• • применение сравнительного анализа цен привлечения капитала из различных источников, что требует выбора универсального показателя (ставки процента) для любой схемы финансового обеспечения инвестиционного проекта.

Для оптимизации источников формирования инвестиционных ресурсов можно использовать и другие параметры: коэффициенты финансовой зависимости (задолженности), рентабельности собственного капитала, доходности инвестиционного капитала и пр.

Данный набор показателей применяют для оценки воздействия структуры источников средств на уровень эффективности (доходности, прибыльности) конкретного инвестиционного проекта.

Указанные показатели вычисляют по следующим формулам:

где - коэффициент финансовой зависимости, доли единицы; ЗК — заемный капитал, привлекаемый для реализации инвестиционного проекта; СК — собственный капитал; - рентабельность собственного капитала, доли единицы или %; - проектная прибыль; - рентабельность инвестиционного проекта, доли единицы или %; И — сумма инвестиций (капиталовложений) в данный инвестиционный проект (СК + ЗК).

Параметр чистой рентабельности собственного капитала ЧРСК, определенной с использованием показателя чистой прибыли, устанавливают по формуле.

где - чистая рентабельность собственного капитала, доли единицы или %; - проектная прибыль; - средняя процентная ставка по заемным средствам, доли единицы; ЗК — сумма заемного капитала; - ставка налога на прибыль и других налогов, уплачиваемых из прибыли, доли единицы; СК — собственный капитал.

Для определения степени воздействия структуры инвестиционных расчетов на уровень эффективности кредита в качестве критерия их оптимизации можно использовать показатель эффекта финансового левериджа (рычага). Данный показатель рассчитывают по следующей формуле:

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, %; - ставка налога на прибыль, доли единицы; -рентабельность (доходность) инвестиционного проекта, %; - средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК — заемный капитал, использованный для финансирования инвестиционного проекта; СК — собственный капитал, использованный для финансирования инвестиционного проекта.

Первая составляющая эффекта — налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага при различных уровнях налогообложения. Он не зависит от деятельности организации (предприятия), так как ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

Вторая составляющая эффекта — дифференциал служит основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового левериджа.

Основное условие использования формулы: Рип > СП.

Чем выше положительное значение дифференциала (Рип — СП), тем выше при прочих равных условиях значение эффекта финансового левериджа. Отрицательная величина дифференциала приводит к снижению доходности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

Третья составляющая эффекта — коэффициент финансовой зависимости характеризует силу воздействия финансового левериджа. Коэффициент финансовой зависимости является мультипликатором, который определяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении последнего любой прирост коэффициента финансовой зависимости будет приводить к все большему приросту рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента зависимости будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент финансовой зависимости является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, так как он генерирует финансовый риск. Аналогично, при неизменной величине коэффициента финансовой зависимости положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Последовательность расчета обобщающих показателей рентабельности, риска и структуры капитала инвестиционного проекта представлена в табл. 5.1.

Таблица 5.1. Расчет оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта при различных значениях нормы доходности и коэффициента финансовой зависимости (задолженности).

Исходя из данных этой таблицы, оптимальной считают такую структуру капитала инвестиционного проекта, при которой достигается максимальный прирост рентабельности собственного капитала (стр. 9), максимальное положительное значение эффекта финансового левериджа (стр. 11), наибольшего значения показателя «доходность — риск» (стр. 13), минимальный период окупаемости инвестиционного проекта (стр. 14).

При выборе окончательной структуры инвестиционных ресурсов в данный инвестиционный проект необходимо принимать во внимание следующее обстоятельство: собственники организации (предприятия)-застройщика, стремящиеся максимизировать доходность своих вложений за счет дополнительного привлечения заемного капитала, должны быть готовы к существенному росту срока возврата инвестированного в инвестиционный проект капитала. В такой ситуации проявляется противоречие между стремлением собственников увеличить свой личный доход и необходимостью сохранения устойчивости и финансовой гибкости организации (предприятия) — застройщика, проектоустроителя.