Анализ рисков инвестиционных проектов и программ

Под риском понимают все внутренние и внешние предпосылки, которые могут негативно повлиять на достижение стратегических целей программы в течение точно определенного отрезка времени наблюдения, например периода оперативного планирования.

Риск является изменчивой величиной. Эти изменения во многом обусловлены изменениями в экономике и рядом других факторов. Проявление факторов риска порождает неопределенность, при этом у экономического субъекта есть реальные шансы получения выгод, но одновременно он находится под угрозой возможных потерь.

Зарубежная практика

Примеры высокой финансовой неустойчивости деятельности Microsoft, Intel

и Apple

По данным, приводимым Д. Йоффи и М. Кусумано, в период с 1975 по 2000 г., когда Билл Гейтс управлял Microsoft, годовая прибыль компании выросла практически с нуля до 11 млрд долл. Энди Гроув пришел в компанию Intel в 1987 г., после того, как она в предыдущий год потеряла 135 млн долл. За 1997 г. — последний полный год, который Гроув провел в кресле управляющего, — Intel заработала около 10 млрд долл. Когда Стив Джобс вернулся в Apple в том же 1997 г., компания потеряла более 400 млн долл. В 2011 г., когда Джобс ушел в отставку по болезни, прибыль Apple составила почти 34 млрд долл.^[1]

Управление риском — это разработка и проведение мероприятий, которые позволят компенсировать предстоящие риски (например, хеджирование), снизить (например, посредством решения о менее рискованной альтернативной деятельности, диверсификации) или перенести (например, при помощи страхования), уклониться от рискованных действий или осознанно пойти на риск (акцептировать).

Система риск-менеджмента — это взаимосвязанное выполнение функций управления в рамках рисков, характерных для данной инвестиционной деятельности. Эти функции состоят в следующем:

• — регулярное планирование и контроль протекания инвестиционных процессов;
• — организация всех внутренних бизнес-процессов;
• — оценка бизнес-процессов на экономичность, упорядоченность и функциональность;
• — освещение всех внешних и внутренних событий, которые могут повлиять на развитие муниципального образования в будущем;
• — ведение процессов и развитие концепции риск-менеджмента.

Когда получены критерии эффективности программы для так называемого базового варианта, ее оценку еще нельзя считать завершенной по причине неопределенности будущих событий и неточности собранной информации. В ходе прогнозирования ситуации единственное утверждение, известное наверняка, это то, что прогноз окажется неверным. По данным Всемирного банка, в зависимости от тщательности подготовки проекта вероятность его осуществления в точном соответствии с результатами предынвестиционных исследований колеблется от 0 до 50%. Стоимость проекта, которую мы планируем на ближайшее будущее, и тем более цены на продукцию или услугу проекта, принятые каким-то определенным значением для расчетов, со временем могут не подтвердиться. Поэтому в ходе анализа количественных показателей проекта необходимо определить не только их конкретные значения для модели расчетов, но и возможную область их изменений. Следовательно, в задачи подготовки проекта входит также и анализ оставшейся части 50%, которые невозможно предусмотреть, или анализ рисков.

Анализ риска позволяет:

• а) выбрать проект по критерию наименьшего риска;
• б) сравнить степень вероятности получения выгод для всех участников проекта и сопоставить значения дохода и риска по принципу: чем больше риск, тем больше доход;

• в) предусмотреть риски на стадии подготовки документов, обслуживающих проект. Например, метод Монте-Карло позволяет сравнивать выгоды от различных типов контрактов:
  • — сервисного контракта;
  • — контракта с постоянной долей продукции;
  • — контракта с изменяющимся масштабом доли продукции;
  • — контракта с фиксированной платой за единицу продукции и т. д. Все риски проекта можно условно разделить на две большие группы:

предсказуемые и непредсказуемые (рис. 4.1).

Рис. 4.7. Классификация рисков проекта.

Макроэкономические (непредсказуемые) риски:

• — изменение общего курса экономической политики в связи с разными обстоятельствами (смены руководства страной, наступлением кризиса и пр.);
• — резкий рост инфляции;
• — неожиданные меры государственного регулирования в сферах деятельности компании (налогообложения, лицензирования, ценообразования, охраны окружающей среды и пр.).

Экологические (непредсказуемые) риски (природные катастрофы):

• — наводнения;
• — землетрясения;
• — штормы;
• — пожары и др.

Непредсказуемые риски, связанные с преступлениями:

• — вандализм;
• — саботаж;
• — коррупция;

• — промышленный шпионаж;
• — рейдерство;
• — терроризм;
• — подрыв репутации;
• — мошенничество.

Непредвиденные срывы в деятельности компании:

• — из-за банкротства подрядчиков;
• — в финансировании компании;
• — в производственно-технологической системе (аварии и отказ оборудования, производственный брак и др.);
• — колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов, цен;
• — обострение социальных конфликтов на территории деятельности компании;
• — забастовки и пр.

Внешние предсказуемые риски:

• — потери позиции на рынке;
• — усиление конкуренции;
• — изменения потребительских предпочтений;
• — повышение стоимости сырья и материалов;
• — запланированные изменения законодательства в области ценообразования, налогообложения и т. п.

Внутрикорпоративные предсказуемые риски (связаны с неэффективным управлением компанией):

• а) срывы планов работ по причинам:
  • — недостатка рабочей силы и (или) материалов;
  • — плохих условий на строительных площадках;
  • — ошибок проектирования;
  • — труднодоступное™ объекта;
  • — перерасхода средств из-за неправильной стратегии снабжения, неквалифицированного персонала, протестов подрядчиков и пр.;
  • — правовые риски, связанные с несоблюдением законодательства, невыполнением контрактов, возникновением внутренних и внешних судебных процессов;
  • — нарушение информационной безопасности.

На этапе идентификации риска необходимо не только определить, какие зоны риска существуют для данного проекта, но и хотя бы на качественном уровне оценить важность этих рисков для проекта. Большая важность риска означает большую вероятность его наступления и, соответственно, более серьезные последствия для успеха всего проекта.

Вопросы практики

Пример анализа управления риском несчастных случаев в компании Г. Форда Ссылаясь на мнение экспертов, Г. Форд перечисляет следующие причины рисков наступления несчастных случаев на производстве: «1) недостатки конструкции; 2) неисправное оборудование; 3) нехватка места; 4) отсутствие предохранительных приспособлений; 5) нечистоплотность; 6) дурное освещение; 7) загрязненный воздух; 8) неподходящая одежда; 9) легкомыслие; 10) невежество; 11) рассеянность; 12) недостаток согласованности в работе». И далее он раскрывает механизм управления ими: «С дефектами оборудования, с недостатком места, неряшливостью, плохим воздухом и освещением, с рассеянностью и несогласованностью — со всем этим мы легко покончили. Наши рабочие не переутомляются. Размер зарплаты устраняет девять десятых психологических проблем, а техника решает остальные. Остается еще исключить неудобную одежду, безответственность, невежество и неумелые руки». Контролеры внимательно следят за тем, как одеты рабочие, так как их галстуки и широкие рукава могут попадать в движущиеся части оборудования, и в основном ловят «грешников». «Новое оборудование внимательно тестируется, прежде чем вводится в производство. Благодаря этому тяжелые несчастные случаи у нас почти никогда не происходят. Промышленности не нужны человеческие жертвы»^[2].

При анализе риска любого из участников проекта или программы руководствуются следующими положениями:

• — потери от риска независимы друг от друга;
• — потери по одному направлению из «портфеля рисков» не обязательно увеличивают вероятность потери по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств);
• — максимальный возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный. Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача — определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых риск возникает, т. е. установить потенциальные области риска, после чего — идентифицировать все возможные риски. Количественный анализ риска, численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, — проблема более сложная.

Общий подход к оценке проекта на этапе анализа рисков заключается в том, чтобы удостовериться, что величина чистой текущей стоимости сохраняет свое положительное значение при всех или в крайнем случае при большинстве возможно учитываемых изменений исходной информации проекта. Но даже в случае обнаружения высокой степени риска проекта он не должен сразу отвергаться. Основное значение имеют соответствие целей проекта целям общественного развития, уверенность организации проекта в его реализации, уровень проработанности проекта и механизм распределения риска между будущими участниками проекта.

Три составляющие анализа рисков:

1) идентификация события, связанного с риском;

• 2) оценка вероятности риска;
• 3) оценка убытков проекта, связанных с данным видом риска.

В зависимости от вероятности наступления неблагоприятных для проекта событий производится оценка значимости того или иного вида риска для проекта с целью выделения ресурсов на его нейтрализацию (табл. 4.6).

Таблица 4.6

Пример составления шаблона оценки влияния риска на ключевые показатели проекта.

Идентификация рисков оформляется в специальном внутрикорпоративном документе «Реестр рисков проекта». Процесс анализа рисков с привлечением независимых экспертов для обеспечения качества аналитической деятельности можно разделить на этапы:

Информацией для количественной оценки рисков проекта служат данные финансового анализа.

При проведении качественного анализа рисков изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве.

Количественный анализ рисков включает:

• • идентификацию рисков — анализ чувствительности;
• • анализ сценариев (базового, наихудшего и наилучшего);
• • имитационное моделирование по методу Монте-Карло;
• • оценку убытков проекта, связанного с каждым из видов риска. Размер ущерба как потери в денежном эквиваленте подразделяется

на категории: очень низкий, низкий, высокий, очень высокий. Вероятность получения ущерба оценивается как очень низкая — менее 10%, низкая —10—30%, высокая — 30—60%, очень высокая — больше 60%.

Пример

Фрагмент анализа чувствительности проекта реконструкции Московской кольцевой автомобильной дороги в 1995 г. (рис. 4.2)¹

Рис. 4.2. Чувствительность проекта реконструкции Московской кольцевой автомобильной дороги с позиции консолидированного бюджета.

На основе количественного анализа рисков с применением методов экспертных оценок производится качественное описание рисков проекта и оценивается вероятность их возникновения.

На основе количественного и качественного анализа рисков обосновывается система управления рисками данного проекта.

К основным методам управления риском относятся:^[3]

• • методы профессиональной разработки программы и проектов, входящих в нее;
• • методы уклонения от риска (отказ от неэффективных и рискованных проектов, отказ от ненадежных партнеров):
• • методы локализации риска (создание новых организаций, ответственных за реализацию программы и проектов, входящих в нее; создание специальных структурных подразделений на предприятиях для выполнения рискованных проектов);
• • методы диверсификации риска (диверсификация видов деятельности, диверсификация каналов сбыта и поставок, диверсификация источников инвестиций, юридическое закрепление диверсификации бремени риска за каждым из участников проекта в договорах (контрактах), распределение риска во времени);
• • методы компенсации риска (создание системы резервных фондов, привлечение гарантов, страхование рисков, хеджирование (форвардные и фьючерсные контракты, свопы и сопоставление общей суммы активов с общей задолженностью)).

Вопросы и задания для самоконтроля

• 1. В чем состоит методика оценки выгод и затрат в ситуации «с проектом» и «без проекта»?
• 2. В чем состоит методика проведения анализа проектов и программ «до» и «после» финансирования?
• 3. Каковы основные показатели оценки эффективности, применяемые в инвестиционном анализе?
• 4. По данным публикаций приведите примеры (с указанием источника публикаций) конкретных значений показателей эффективности различных инвестиционных проектов и программ. Для удобства сравнения свой ответ представьте в табличной форме.
• 5. Каковы основные подходы к анализу источников финансирования проектов и программ?
• 6. Как в инвестиционном анализе учитывается инфляция? Что такое инфляция?
• 7. Как могут изменяться показатели эффективности проекта или программы после финансирования?
• 8. Что такое период окупаемости проекта? Какими показателями он представляется? Приведите примеры из практики периодов окупаемости разных проектов в России и других странах?
• 9. Какие виды эффективности можно рассчитать в проекте или программе? Какова специфика оценок того или иного вида эффективности? Свой ответ подготовьте в табличной форме.
• 10. Какую ставку дисконтирования целесообразно использовать в расчетах в данный момент? Обоснуйте свой ответ.
• 11. В чем состоит анализ рисков инвестиционных проектов и программ? На конкретном примере проекта или программы (по выбору) выполните для них анализ рисков.

• [1] Йоффи Д., Кусумано М. Искусство стратегии. Уроки Стива Джобса, Билла Гейтсаи Энди Гроува. М.: Изд-во Манн, Иванов и Фербер, 2016. С. 20.
• [2] Форд Г. Моя жизнь, мои достижения. М.: Изд-во Манн, Иванов и Фербер, 2013.С. 57—58.
• [3] Анализ эффективности проекта проведен лично автором по международной методике проектного анализа (после обучения и получения сертификата Института экономического развития Всемирного банка на курсах переподготовки российских кадровпо анализу инвестиционных проектов и программ) в 1995 г. в рамках работы в Международном институте строительства.