Понятие фондового рынка и роль его инструментов в инвестиционной деятельности организаций

понятие фондового рынка и роль его инструментов в инвестиционной деятельности организаций

инвестиционный фондовый рынок

По мере развития фондового рынка, улучшения уровня жизни населения, а также по мере развития инвестиционной культуры населения вопросы, которые раньше не были актуальными приобретают весомость. Фондовый рынок является механизмом перераспределения денежных потоков, а потому участие в процессе данного перераспределения как правило приносит прибыль.

С тем чтобы вложиться в доходные инструменты, обращающиеся на фондовом рынке, инвестор создает свой собственный инвестиционный портфель ценных бумаг. Безусловно, в зависимости от грамотности инвестора формируется и определенный подход к инвестированию.

Как правило, по степени самостоятельности при принятии решения на рынке ценных бумаг все инвесторы разделяются на две категории. Первые самостоятельно принимают решения и сами через брокерско — дилерские компании выходят на фондовый рынок, осуществляя реальную торговлю активами. Вторые в силу отсутствия времени, желания или грамотности в области инвестирования решают за определенную плату передать в управление в той или иной форме свои свободные от потребления денежные средства или ценные бумаги профессионалам, количество которых на российском рынке растет в геометрической прогрессии. Но даже независимо от степени самостоятельности, у каждого инвестора существует определенная инвестиционная модель поведения, например, покупка исключительно тех бумаг, которые давно зарекомендовали себя и ретроспективные доходности которых являются основным фактором при принятии решении о выборе конкретных объектов инвестирования; или же — ориентация на тот или иной актив с позиций недооцененности и анализа потенциала роста. В любом случае, анализ экономики и рынка в целом является первоначальной стадией для запуска процесса инвестирования в ценные бумаги той или иной страны.

Российская экономика является развивающейся, а потому ее анализ должен быть как можно детальнее. На данный момент темпы развития экономики России создают все условия для того, чтобы количество инвесторов на рынке постоянно увеличивалась.

Рынок ценных бумаг в России динамично развивается, стремительно набирающий силу средний класс понимает необходимость создания условий для того, чтобы их капитал работал, а предлагаемая банками доходность устраивает далеко не всех. Поэтому фондовый рынок, с его потенциальными возможностями получения прибыли, во много раз превышающими банковскую, становится все более и более популярным. На фоне столь благоприятной обстановки, неудивительно, что количество инвесторов в лицах малых предприятий постоянно увеличивается. Безусловно, для большинства желающих выйти на фондовый рынок самым оптимальным является решение о несамостоятельном инвестировании, а именно — использование услуг, которые предлагают управляющие компании и коммерческие банки путем использования различных инвестиционных продуктов с целью сохранения и приумножения капитала. Это ПИФы и ОФБУ, а также доверительное управление. Но для многих потенциальных инвесторов очень весомыми являются факторы, связанные с издержками, а именно комиссии, вознаграждения, штрафы за досрочный вывод средств и прочие расходы, которых инвестор не избежит в случае заключения договоров с управляющими компаниями или банками.

Необходимость применения портфельного анализа возникает в силу того, что инвестор вкладывает свои финансовые средства более чем в один актив. Возникает совокупность объектов инвестирования. Портфельный анализ дает возможность в соответствии с каким-либо критерием (доходности, риска, ликвидности) произвести распределение средств между существующей совокупностью активов. Поскольку применение портфельного анализа является основным элементом формирования конкретной стратегии распределения инвестиционных ресурсов, определим модель, в соответствии которой и будет осуществляться портфельная диверсификация.

Целью данной дипломной работы является изучение организации инвестиционной деятельности предприятия малого бизнеса, а также формирование модели инвестирования его свободных средств.

Для достижения поставленной в данной дипломной работе цели необходимо выполнить следующие задачи:

— изучить теоретические аспекты организации инвестиционной деятельности предприятия малого бизнеса;

— рассмотреть модели формирования оптимального портфеля;

— разработать модель инвестирования свободных средств предприятия малого бизнеса;

— предложить меры по совершенствованию инвестиционной деятельности предприятия за счет инструментов фондового рынка.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОРГАНИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Сущность, понятие фондового рынка и роль его инструментов в инвестиционной деятельности организаций

Фондовым рынком (или рынком ценных бумаг) называют структуру, где компании могут торговать своими акциями и их производными (деривативами) по согласованной цене. [14, c. 72] Размер мирового фондового рынка насчитывает десятки триллионов долларов. Общемировой рынок деривативов оценивают уже в сотни триллионов номинальной стоимости.

Акции размещены и обращаются на фондовых биржах — площадках, которые могут быть частными и подконтрольными государству. Крупнейшим фондовым рынком считается рынок США, где находится Нью-Йоркская фондовая биржа, имеющая огромную рыночную капитализацию. В Канаде — фондовая биржа Торонто, в европе это Лондонская, Франкфуртская, Амстердамская фондовые биржи, в азии — Токийская и Гонконгская биржи и др.

Участниками рынка являются не только индивидуальные розничные инвесторы, но и институциональные инвесторы, такие как паевые инвестиционные фонды, банки, хедж-фонды, страховые компании и пр.

Начало формирования фондового рынка связывают с временем, когда банкиры крупных городов начали торговать государственными ценными бумагами. Это было в 14 веке в таких городах как Пиза, Генуя, Верона. Сейчас фондовые рынки есть почти во всех развитых и большинстве развивающихся экономик. [18, c. 59]

Фондовый рынок один из важнейших источников капитала для компаний. Компания имеет возможность публично заявить о своем желании привлечь капитал для расширения или других целей за счет продажи акций на открытом рынке. Вложения в акции является достаточной привлекательным способом инвестиций, хотя бы в силу ликвидности — способности быстро и легко купить или продать ценные бумаги. Например, рынок недвижимости очень уступает в этом фондовому рынку. Следует отметить, что некоторые компании для повышения ликвидности сами торгуют собственными акциями.

Как показала история, цена на акции является важным показателем экономической активности и социального настроения.

Финансовые системы в последние десятилетия претерпели изменения. Интерес к инвестированию в фондовый рынок очень возрос, этот интерес часто реализуется через так называемые хедж-фонды. Если в 70-ых годах в фондовый рынок готовы были вкладывать около 40% домашних хозяйств, то в 2000 уже около 80%. [15, c. 103]

Поведение фондового рынка, по одной из теории, сравнивают с игрой в рулетку, т. е. понять куда пойдет рынок в конкретный момент невозможно и остается только гадать. Но, многие считают, что общую, глобальную тенденцию просмотреть можно, основываясь на фундаментальные факторы.

Существуют различные виды фондовых рынков. Во-первых, все фондовые рынки делятся на первичные (на которых выпускаются и размещаются впервые новые ценные бумаги) и вторичные (на которых происходит оборот ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг). Вторичные фондовые рынки также могут подразделяться на организованные и неорганизованные.

Во-вторых, фондовые рынки также классифицируются по таким критериям, как территориальность (международные, национальные, региональные); вид сделок (кассовый, форвардный); вид ценных бумаг (рынок акций); сроки (кратко-, средне-, долгосрочные и бессрочные ценные бумаги); по эмитентам (рынок государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг предприятий) и др.

Фондовые рынки также подразделяются на биржевые и внебиржевые фондовые рынки. Участниками биржевого фондового рынка являются фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж.

Внебиржевой фондовый рынок характеризуется участием инвестиционных фондов, банков, брокерских фирм, а также других организаций, занимающихся операциями с ценными бумагами.

В известном смысле, в качестве «золотой середины» могут рассматриваться в практике стимулирования инвестиционной деятельности предприятия такие инструменты эмиссионного финансирования на фондовом рынке, как привилегированные акции и конвертируемые облигации. Привилегированные акции позволяют предоставить инвесторам только право получения доходов в приоритетном порядке с зафиксированной минимальной величиной доходности, устанавливаемом самим эмитентом в проспекте эмиссии. Выпуск конвертируемых облигаций на основе их обмена через определенный срок в течение оговоренного периода на обыкновенные либо привилегированные акции способствует, во-первых, существенному снижению процентной ставки по ним, и, следовательно, уменьшению стоимости обслуживания займа для предприятия, в связи с диверсификацией риска для инвестора, а во-вторых, обеспечивают возможность эмитентам продать в будущем свои акции по более высокой цене в случае обмена конвертируемых облигаций.

Выбор того или иного метода привлечения инвестиционных ресурсов на фондовом рынке связан с обеспечением компромисса интересов эмитента инструментов фондового рынка и инвесторов.

В настоящее время сложился острый дефицит инвестиционных ресурсов внутри России, что обуславливает предприятия активнее использовать инструменты фондового рынка для привлечения ресурсов инвестиционной деятельности.

Высокий уровень процентных ставок в стране, прежде всего, по краткосрочным государственным облигациям значительно снижает заинтересованность инвесторов во вложениях в корпоративный сектор. Кроме того, приток иностранных инвестиций в значительной мере сдерживается негативными факторами политического и юридического характера, такими, как вероятность ренационализации акционерных предприятий, непроработанность мер защиты прав акционеров, несовершенное контрактное законодательство, экспортно-импортные ограничения и т. д.

В настоящее время в России сложился ограниченный круг предприятий, являющихся национальными лидерами в своих отраслях промышленности, имеющих возможность выхода на фондовый рынок с целью осуществления привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов. К ним, прежде всего, относятся эмитенты высоколиквидных акций («голубых фишек») — РАО «ГАЗПРОМ», РАО «ЕЭС России», АО «Мосэнерго», ОАО «ЛУКОЙЛ». Все эмитенты данной категории обладают необходимыми характеристиками, которые являются непременными условиями для внешнего привлечения крупного инвестиционного капитала посредством активного использования инструментов фондового рынка.

Российский фондовый рынок пока недостаточно развит и не позволяет удовлетворить потребность предприятий национального масштаба в размещении крупных эмиссий акций и облигаций, прежде всего, вследствие дефицита внутреннего долгосрочного инвестиционного капитала, отсутствия инфраструктуры отечественных институциональных инвесторов (инвестиционных банков, фондов, компаний, пенсионных фондов, страховых компаний), и, следовательно, неработоспособности механизма мобилизации частных сбережений населения и их трансформации в коллективные инвестиции. В то же время высокие инвестиционные риски в валютно-финансовой сфере, политическая нестабильность ограничивают участие западных инвесторов, которые могли бы приобретать ценные бумаги на российском рынке.

Современный фондовый рынок представляет собой сложный механизм и характеризуется исключительным многообразием инструментов, значительными циклическими колебаниями рыночной конъюнктуры и наличием множества рынков. В подобных условиях вероятность достижения поставленных инвестиционных целей и возможность избежать значительных потерь тесно связана с тем, насколько глубоко и всесторонне обоснованы на основе анализа многочисленных факторов принимаемые инвестиционные решения, или насколько качественно проведен мониторинг инструментов фондового рынка. Также па основании указанного мониторинга можно оцепить и спрогнозировать будущую эффективность инвестиционных операций предприятия на фондовом рынке.

С помощью мониторинга инструментов фондового рынка и оценки эффективности инвестиционных вложений предприятия постоянно изучаются причины низкой эффективности управления региональными пакетами акций акционерных обществ и долями в уставных капиталах предприятий, которые носят как объективный, так и субъективный характер.

В основе организационно-экономических характеристик управления инвестиционными операциями предприятия на фондовом рынке лежит принцип цикличности его инвестиционной деятельности, позволяющий не только провести комплексный анализ данных характеристик, но и сформировать механизм контроллинга инвестиционных возможностей предприятия. Механизм контроллинга инвестиционных возможностей предприятия является достаточно новым понятием. С учетом ситуации, сложившейся на российском фондовом рынке, сегодня под механизмом контроллинга инвестиционных возможностей предприятия при использовании инструментов фондового рынка следует понимать совокупность взаимодействующих элементов и участников фондового рынка, находящихся в таких инвестиционных отношениях и связях друг с другом, которые формируют определенное целостное образование и единство в вопросах вычленения стратегических преимуществ инвестиционного развития.

1.2 Модели формирования портфеля инвестиций

По мнению Марковица, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении обоих параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение — как мера риска данного портфеля. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель.

Метод, применяемый при выборе оптимального портфеля, использует «кривые безразличия». Они отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как график, на котором по горизонтальной оси откладываются значения риска, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси — величины вознаграждения, мерой которого служит ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия состоит в том, что все портфели, представленные на одной заданной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Число кривых безразличия бесконечно, т. е. как бы ни были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор строит график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Поэтому инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель является оптимальным.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

— максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

— минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества.

Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, достаточно таких показателей, как вариация или стандартное отклонение (стандартная девиация). Но в случае портфеля необходимо принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию. Ковариация служит для измерения двух основных характеристик:

1) вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;

2) тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изменяться в одном или разных направлениях.

Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции, который может варьироваться от +1,0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т. е. изменяются в одном и том же направлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно противопо-ложных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции показывает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой. Значительная часть различных групп акций на биржах ведущих стран имеет положительный коэффициент корреляции.

Эффективная диверсификация по Марковицу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без существенного снижения доходности по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, насколько рискованными являются данные ценные бумаги, взятые в отдельности, т. е. недостаточно инвестировать в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги. Такая диверсификация в экономической литературе носит название «чудо диверсификации». Одновременные инвестиции в акции компаний, продукция которых взаимосвязана, в этом случае будут нецелесообразны.

Переход от портфеля из двух ценных бумаг к портфелю из n-ных бумаг предполагает: во-первых, огромный объем необходимых вычислений и в связи с этим возрастает важность использования компьютера и созданного Марковицем алгоритма; во-вторых, увеличение объема исходной информации, необходимой для аналитика. Поэтому на практике чаще используется модель, в основу которой положена корреляция доходов отдельного вида инвестиций с некоторым «индексом», а не со всеми остальными объектами инвестирования, взятыми в отдельности, а также модель ценообразования на капитальные активы.

Модель ценообразования на капитальные активы (САРМ) основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие средства в рисковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку дохода как компенсацию за риск владения этими активами. Подобное требование описывается техническим термином «неприятие риска». Не принимающие риск инвесторы не обязательно избегают его. Однако они требуют компенсацию в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной.

САРМ предполагает, что норма дохода по рисковому активу складывается из нормы дохода по безрисковому активу (безрисковой ставки) и премии за риск, которая связана с уровнем риска по данному активу.

Фундаментальное допущение, положенное в основу данной модели, состоит в том, что та часть ожидаемого дохода по ценной бумаге или другому рисковому активу, которая приходится на премию за риск, является функцией связанного с данным активом систематического риска. Поскольку специфический риск достаточно легко можно устранить диверсификацией портфеля, то с точки зрения рынка он не является необходимым. А раз так, то рынок «не вознаграждает» инвестора за этот риск; вознаграждение за риск зависит только от систематического риска.

В соответствии с САРМ, если ожидаемая норма дохода и уровень риска будут такими, что точка, соответствующая данной ценной бумаге, окажется ниже прямой рынка ценных бумаг, то эта ценная бумага недооценена в том смысле, что доход по ней ниже, чем если бы он был в случае корректной оценки. Если норма дохода по ценной бумаге соответствует уровню риска, то такая ценная бумага будет размещаться на прямой рынка ценных бумаг.

Основные постулаты, на которых построена современная классическая портфельная теория, следующие:

— рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;

— инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможной диверсификации риска;

— инвестор может сформировать любые допустимые (для данной модели) портфели из имеющихся на рынке активов. Доходность портфелей является также случайной величиной;

— сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях: средней доходности и риске;

— инвестор не склонен к риску, из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно выберет портфель с меньшим риском.

Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа). Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть в том, что изменение доходности и цены актива зависят от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Модель Шарпа часто называют рыночной моделью. В ней представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. В случае широко диверсифицированного портфеля значения случайных переменных в силу того, что они изменяются как в положительном, так и в отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском можно пренебречь.

На практике используют множество методик формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг. Большинство из них основано на методике Марковица.

Основными постулатами, на которых построена классическая портфельная теория, являются следующие:

Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами.

Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска.

Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.

Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях — средней доходности и риске.

Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Рассмотрим подробнее сформировавшиеся на данный момент портфельные теории, некоторые из которых будут применены далее при проведении практического расчета оптимального портфеля ценных бумаг.

Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную то есть доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Это получило название вероятностной модели рынка. Для упрощения модель Марковица полагает, что доходы распределены нормально.

По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.

Стратегии формирования портфеля:

— портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;

— портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;

— сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;

— портфели ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение вложенных средств;

— консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов и др.

1.3 Тенденции развития фондового рынка и проблемы использования его инструментария в инвестиционной деятельности предприятий малого бизнеса

Отечественный фондовый рынок переживает сейчас непростые времена, однако применение ряда мер со стороны государства способно не только вывести рынок из нынешнего состояния, но и обеспечить качественно новый виток развития всей финансовой системы в целом.

Основными перспективами развития фондового рынка, на наш взгляд экспертов рынка, являются:

- повышение государственного контроля и уровня организованности рынков;

— глобальная компьютеризация фондовых бирж;

— формирование централизованной системы распределения финансовых капиталов;

— глобализация рынка;

— секьюритизация;

— нововведения на рынках применительно к инструментам, системам торговли и инфраструктуре;

— формирование взаимосвязей между финансовыми рынками.

Тенденции фондового рынка

Тенденции фондового рынка к формированию централизованной системы распределения капиталов применительно к рынкам ценных бумаг имеют следующие признаки. Во-первых, на рынках появляется все больше участников, для которых биржевая деятельность является основной, а во-вторых, идет явный процесс образования крупных институциональных игроков рынка за счет как увеличения собственных капиталов (рост капитала), так и объединения с более крупными финансовыми образованиями (объединение капитала). Как следствие подобных действий возникают торговые площадки, обслуживающие крупнейшие объемы операций на рынке и притягивающие все больше общественных капиталов.

Глобализация же фондовых рынков подразумевает переход национальных капиталов за границы своей страны, таким образом, формируется глобальный финансовый рынок, применительно к которому рынки внутри государств становятся второстепенными, т.к. основу его составляют финансовые потоки ТНК (транснациональных компаний). Торговля на таком глобализованном рынке будет вестись непрерывно.

Следующая перспектива — надежность фондового рынка, которая, равно как и степень инвесторского доверия к нему, связана с повышением государственного контроля и уровня организованности рынка. Государство со своей стороны должно постараться вернуть доверие к финансовой системе таким образом, чтобы население хранило сбережения в ценных бумагах и было уверено в том, что не потеряет их вследствие каких-либо манипуляций государства. Именно поэтому участники фондового рынка заинтересованы в том, чтобы вся система была организованна и жестко контролировалась государством.

Пожалуй, самым важным для развития рынков является их переход на компьютерное функционирование, что является следствием повсеместного внедрения компьютерных технологий во все сферы человеческой жизни. Без этого явления современная фондовая система никогда не приобрела бы такой размах, как сейчас.

Компьютеризация позволила совершить революционные изменения в обслуживании рынка, внедрив современные технологии как в системе мгновенных расчетов между участниками, так и в способах торговли.

Наряду с компьютеризацией, должен измениться и инструментарий рынков, в частности, новыми внедряемыми инструментами должны стать, прежде всего, разнообразные виды производных ценных бумаг, т. е. деривативов. Также должны появиться новые системы торговли, которые будут основаны на использовании компьютерных систем и цифровых средств связи, обеспечивающих полностью автоматическую торговлю без личного контакта продавца с покупателем. Ну, а новая инфраструктура рынка должна будет состоять из современных информационных, расчетных и клиринговых систем, а также систем автоматического депозитарного обслуживания.

И напоследок, секьюритизация, представляющая собой переход денежных средств из своей исторической бумажной формы в форму ценных бумаг, неизбежно стимулирует переход ценных бумаг в более доступные для инвесторов формы.

Рост фондового рынка

Отметим, что развитие и рост фондового рынка отнюдь не повлечет за собой исчезновение прочих финансовых рынков, наоборот, произойдет процесс их взаимопроникновения. Т. е. фондовый рынок аккумулирует капиталы, а затем распределяет их посредством ценных бумаг на другие рынки, способствуя их дальнейшему развитию.

Проблема использования инструментов фондового рынка для проведения реструктуризации компаний актуальна в настоящее время по нескольким причинам. Количество сделок по реструктуризации компаний во всем мире растет с каждым годом. Экзогенные и эндогенные факторы вынуждают компании изменять свою структуру для более; эффективного использования ресурсов и дальнейшего развития. Однако, несмотря на стремительно растущие объемы сделок подобного рода, исследования результатов деятельности вновь образованных организаций показывают, что:

1) 61% слияний не окупает вложенных в них средств; [22, c. 82]

2) 57% объединившихся компаний отстают в своем развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на самостоятельные корпоративные единицы; [26, c. 137]

3) менее 20% объединившихся компаний достигают желаемых финансовых или стратегических целей ;

4) 53% крупнейших слияний и поглощений приводят к снижению акционерной стоимости компании, 30% - практически на нее не влияют, и только 17% - ее создают ;

5) как правило, поглощения не создают добавочную стоимость для собственников поглощающей компании. [19, c. 68]

При проведении реструктуризации компаний часто требуются гарантии реализации сделок. Одним из самых распространенных в настоящее время механизмов гарантирования является выпуск производных ценных бумаг, которые предоставляют их владельцу первоочередное право осуществления сделки. Существование различных опционов, фьючерсов является в условиях действующего фондового рынка инструментом подтверждения намерений участников сделки и их эффективной реализации.

Инструменты фондового рынка позволяют достичь не только юридической, но и экономической чистоты сделки, так как наличие листинга и котировок дает возможность практически в режиме реального времени оценивать стоимость приобретаемого имущества. В результате сделка становится экономически эффективной для всех ее сторон. В частности, при изменении цены сделки более чем на заранее запланированное значение одна из сторон может отказаться от реализации своих прав, а другая сторона имеет возможность заключения аналогичной сделки с третьими лицами.

При реализации сделок реструктуризации компаний, в случае обмена ценных бумаг участвующих в сделке компаний на бумаги нового хозяйствующего субъекта, который образуется в результате сделки, у миноритарных акционеров есть возможность оспорить результаты этой сделки в судебном порядке и получить свои средства на основе обоснованной стоимости активов.

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МОДЕЛЕЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ СВОБОДНЫХ СРЕДСТВ СУБЪЕКТОВ МАЛОГО БИЗНЕСА

2.1 Формирование инвестиционного портфеля

Риск и доходность большинства подобных операций являются случайными величинами, на конкретные значения которых оказывает влияние множество факторов. Поэтому на практике хозяйствующие субъекты редко вкладывают все свои средства в какой-то один актив, проект или даже бизнес. Они стремятся распределять свои вложения в некоторую совокупность различных активов или видов деятельности, надеясь компенсировать возможные убытки от одних операций более высокими доходами от других. При этом в процессе формирования и управления такая совокупность активов рассматривается как единое целое, т. е. как самостоятельный объект — инвестиционный портфель.

Под инвестиционным портфелем в общем случае понимается некоторый набор, или совокупность, активов (проектов, предприятий), управляемых как единое целое.

В нашем случае формирование портфеля будет состоять из акций следующих компаний: Сбербанк, ВТБ24, Роснефть, Лукойл, Газпром и Норникель, а также индексы РТС и ММВБ

Процесс формирования и управления инвестиционным портфелем производится в следующих этапах:

1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.

2. Анализ объектов инвестирования.

3. Формирование инвестиционного портфеля.

4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем.

5. Оценка эффективности принятых решений.

На первом этапе необходимо определить цели инвестирования, которые способны обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств.

В нашем случае основной целью формирования инвестиционного портфеля является получение доходов.

При формировании инвестиционного портфеля необходимо разработать следующие три модели:

1. Включать или исключать из портфеля актив.

2. Покупать или продавать акции.

3. Покупать, продавать или исключать акцию.

Независимо от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

В нашем случае решения о покупке, продаже или исключения из портфеля актива будут приниматься раз в квартал, на основании ретроспективного анализа.

Тип и структура инвестиционного портфеля в основном зависит от поставленных целей. В нашем случае анализируется портфель дохода, который формируется из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал, а также консервативный портфель, сформированный из малорисковых и надежных активов и др. То есть преобладает смешанный тип.

Сущность этапа анализа или оценки активов заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

Доходность акций рассматриваемых компаний представлена в Приложении 1.

Данные поквартальной доходности взяты за период с 01.01.03 по 01.01.13 гг.

Для моделирования трех случаев формирования инвестиционных портфелей, были выдвинуты следующие гипотезы:

— для первой модели: решение о покупке акции принимается на основании сравнения доходности индекса ММВБ (РТС) и доходности акции рассматриваемой компании. Если доходность акции будет меньше по абсолютной величине доходности индекса ММВБ (РТС), тогда акцию инвестор покупает. В противном случае он не покупает акции данной компании.

— для второй модели: решение о покупке акции принимается на основании сравнения доходности индекса ММВБ (РТС) и доходности акции рассматриваемой компании. Если доходность акции будет меньше по абсолютной величине доходности индекса ММВБ (РТС), тогда акцию инвестор покупает. В противном случае он продает акции данной компании.

— для третьей модели: решение о покупке акции принимается на основе сравнения доходности индекса ММВБ (РТС) и доходности бумаги, если разность доходностей меньше порога неопределенности, актив не убираем из портфеля, если доходность бумаги меньше доходности индекса, покупаем бумагу.

Ежеквартально компания распределяет 6 млн руб. между активами в своем инвестиционном портфеле.

Рассмотрим первую модель.

Для начала сравним поквартальную доходность каждого актива с индексом ММВБ. Решение о покупки и нет акции для данного случая представлено в Приложении 2.

Решение о покупке рассчитано в Excel следующим способом: сравнивалась доходность (темп роста) акции каждой компании с доходностью индекса ММВБ. Если значение доходности индекса ММВБ по абсолютной величине больше доходности акции конкретной компании, то в соответствующей ячейке ставим значение 0 (инвестор не покупает акцию), в противном случае — 1.

Формула доходности следующая:

(2.1)

где x_i — цена акции за i-ый квартал, x_i-1 — цена акции за квартал, предыдущий i-ому.

Используя данные Приложения 2, распределяем вложения в портфель.

Для начала необходимо определиться с общей суммой инвестиций. Для этого каждый квартал сумма свободных денежных средств предприятия делится на число компаний, чьи акции предприятие (инвестор) будет покупать.

К примеру, в 4 квартале 2010 года инвестор принял следующее решение (по данным Приложения 2): покупать акции компании Газпром, Роснефти и Лукойл. То есть всего 3 компании, куда инвестор будет инвестировать свободные денежные средства. Таким образом, общая сумма вложений на 4 квартал 2010 года составит:

6 000 000/(1+1+1) = 2 000 000 руб.

Сумма инвестиций для каждого квартала в период 2003;2012 гг. представлена на рис. 2.1

Рис. 2.1 — Сумма инвестиций на бумагу для каждого квартала (2003;2012 гг.)

Далее определяем прибыль инвестиционного портфеля по каждому кварталу. Для этого необходимо сложить доход (убыток) от всех активов портфеля. Доход от актива каждой компании определяется следующим образом:

Доход актива = Бюджет на покупку акций компании, в чью пользу был сделан выбор инвестора х доходность данной акции.

Доход (убыток) от каждого актива в сформированном инвестиционном портфеле по модели 1 (ММВБ) представлен в Приложении 3.

На рисунке 2.2 представлен график прибыли инвестиционного портфеля в период с 2003 по 2012 гг.

Рис. 2.2 — доходность инвестиционного портфеля по модели 1 (ММВБ)

По графику выше можно сделать вывод, что по построенной модели не наблюдается никакой тенденции в прибыльности: ни положительной, ни отрицательной. Наблюдается цикличность: за первые 2 квартала каждого года происходит увеличение прибыльности, в остальные — снижение.

Годовая прибыль инвестиционного портфеля, сформированного по модели 1, представлена в таблице 2.1

Таблица 2.1. Годовая прибыль инвестиционного портфеля по модели 1 (ММВБ)

Несмотря на суммарную прибыль за 10 лет размером более 10 млн руб., инвестиционный портфель, составленный по модели 1, имеет немалую степень риска: в некоторых периодах времени наблюдается убыток, в 2008 году он составил более половины вложенных свободных средств. Однако 2008 год является кризисным, в том числе для фондового рынка. И все равно, начиная с 2009 года, инвестор стабилизировал свою прибыльность. Аналогично формируется портфель и для индекса РТС. Решение инвестора о покупке активов и прибыль (убыток) от активов представлены в Приложениях 4 и 5 соответственно. Годовая прибыль инвестиционного портфеля, сформированного по модели 1 по индексу РТС, представлена в таблице 2.2.

Таблица 2.2 Годовая прибыль инвестиционного портфеля по модели 1 (РТС)

Таким образом, согласно данным таблицы 2.2 суммарная прибыль по модели 1 для РТС больше, чем для ММВБ. Если инвестор будет использовать модель 1, то он предпочтет сравнивать доходность акций с индексом РТС. Стоит отметить, что убыток в случае с сравнением с индексом РТС наблюдается только в 2008 году. С технической стороны оценка прибыльности портфеля по моделям 2 и 3 проводится аналогично, как и по первой модели. Сведем в итоговую таблицу все показатели прибыльности по каждой из трех моделей для двух индексов.

Таблица 2.3 Прибыльность портфелей за 10 лет по трем моделям для индексов ММВБ и РТС, руб.

Таким образом, наибольшую доходность инвестору обеспечит модель 1 для индекса РТС. Другими словами, для обеспечения больше доходности инвестиционного портфеля, инвестор должен его сформировать следующим образом: решение о покупке акции принимается на основании сравнения доходности индекса РТС и доходности акции рассматриваемой компании, и если доходность акции за квартал меньше квартальной доходности индекса РТС, то инвестор включает актив в свой инвестиционный портфель, в противном случае акции данной компании он не покупает.

Определим теперь саму рискованную модель для инвестора. Для этого необходимо рассчитать значения ковариации. Самое наибольшее значение будет обозначать наибольший риск, минимальное значение — минимальный риск.

Размерность матрицы ковариации будет составлять 6×6 (поскольку 3 модели для каждого индекса).

Матрица ковариации представлена в таблице 2.4

Таблица 2.4 Матрица ковариации

По данным таблицы видно, что наибольшая дисперсия у первой модели для индекса ММВБ. Таким образом, модель 1 для индекса ММВБ является не только самой доходной, но и имеет самый наибольший уровень риска. А для индекса РТС первая модель имеет наименьшую дисперсию, чем у остальных вариантов. Следовательно, первая модель для индекса РТС не только является самой доходной, но и менее рискованной, чем остальные.

2.2 Оценка эффективности инвестиционного портфеля

Оценивать эффективность будем только первой модели для индекса РТС. Поскольку она является самой доходной и менее рискованной среди остальных моделей.

Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности.

С позиций управляющей компании корпорации реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:

— вложение средств инвестиционную ценность;

— получение доходов от вложенных средств.

Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.

При этом непосредственным объектом финансового анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (т.н. саsh flow — потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в виде суперпозиции (наложения), то есть перед потенциальным инвестором имеется картина совокупных денежных потоков. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т. д.).

ЧД = Д — Р,

где

ЧД — чистый доход;

Д — доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;

Р — расходы, произведенные для получения дохода.

Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность.

Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций — дата покупки финансового актива, для реальных — дата начала производства продукции, а для интеллектуальных — дата начала научной деятельности).

Переходим к оценке эффективности инвестиционного портфеля по модели 1 для РТС для 2013 года.

При расчете доходности портфеля используется фундаментальный анализ, рамках которого действует эвристический подход.

Произведем анализ доходности от инвестиций в портфель акций. Пусть предполагаемый срок инвестиционного проекта (т.е. использование модели 1 для РТС) будет равен 4 годам, в течение которого предприятие планирует получать прибыль.

Таблица 2.5 Предполагаемый доход от инвестиций по модели 1 для РТС, тыс. руб.

На основании расчетных данных таблицы 2.5 производится оценка эффективности инвестиционного портфеля двумя методами:

Метод чистого дисконтированного дохода. Примем ставку дисконтирования равной 15%

Для всего портфеля получается:

PV=23 167/1,15=20 145,21

PV=22 267/1,15²=16 868,93

PV=25 430/1,15³=16 730,26

PV=29 360/1,15⁴=16 873,56

NPV=(20 145,21+16 868,93+16 730,26+16 873,56)-60 000= 10 617,96

Для каждого вида эмитента:

1. PV=1530/1,15=1330,4

PV=1530/1,15²=1159,09

PV=1530/1,15³=1006,58

PV=3000/1,15⁴=1724

NPV=(1330,4+1159,09+1006,58+1724)-8000= -2779,93

2. PV=1044/1,15=907,82

PV=1800/1,15³=1184,2

PV=2160/1,15⁴=1241,38

NPV=(907,82+1184,2+1241,38)-4800= -1466,62

3. PV=8437/1,15=7336,7

PV=8437/1,15²=6391,8

PV=9500/1,15³=6250

PV=9500/1,15⁴=5459,77

NPV=(7336,7+6391,8+6250+5459,77)-11 850= 13 588,27

4. PV=4200/1,15=3652,17

PV=4200/1,15²=3181,8

PV=3600/1,15³=2368,42

PV=4800/1,15⁴=2758,62

NPV=(3652,17+3181,8+2368,42+2758,62)-16 600= -4638,99

5. PV=7956/1,15=6918,26

PV=7200/1,15²=5454,5

PV=9000/1,15³=5921,05

PV=9900/1,15⁴=5689,66

NPV=(6918,26+5454,5+5921,05+5689,66)-18 750= 5233,47

Метод расчета индекса рентабельности портфеля Для всего портфеля:

PI=70 617,96/60 000= 1,17

Для каждого вида эмитента:

Сбербанк: PI=5220,07/8000= 0,65;

ВТБ: PI=3333,38/4800= 0,69;

Норильский никель: PI=25 438/11850= 2,146;

Газпром: PI=11 961,01/16 600= 0,72;

Роснефть: PI=23 983,47/18 750= 1,27.

В ходе оценки можно сделать вывод, что в целом инвестиционный портфель является доходным, т.к. показатель NPV>0 и PI>1. Также показатель PI показывает, что каждый вложенный рубль будет приносить 1 руб.17коп.

Оценка каждого вида акций позволяет сделать вывод, что наиболее доходными и надежными являются акции «Норильский никель» и «Роснефть», поскольку NPV>0 и PI>1.

При покупке акций «Норильский никель» доходность на рубль будет составлять 2 руб.146 коп., при покупке акций «Роснефть» доходность рубля будет 1,27 руб.

Акции Сбербанка, ВТБ и Газпрома при оценке показали себя не с лучшей стороны, т.к. показатели эффективности не отвечают требованиям: NPV<0 и PI<1.

Проектирование алгоритмов формирования портфеля Предполагая, что инвесторы стараются избегать риска, Марковиц пришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Но особенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных выпусков ценных бумаг в портфеле может незначительно снизить отклонение ожидаемой доходности, если эти ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации.

Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонения для индивидуальных ценных бумаг в портфеле.

Поиск оптимального варианта портфеля по методу Марковица включает в себя следующий порядок действий.

1. Вычисление ожидаемой доходности и риска каждой рассматриваемой акции.

2. Вычисление коэффициентов корреляции для каждой пары рассматриваемых акций.

3. Генерация возможных вариантов портфеля для рассматриваемых акций и вычисление его характеристик.

4. Выбор оптимального варианта инвестиционного портфеля, согласно поставленным условиям.

Основываясь на изложенной последовательности действий, реализуем алгоритм, формирующий варианты портфеля простым перебором.

Под перебором долей акции в данном алгоритме подразумевается изменение процентного соотношения акций в портфеле. То есть перебор долей по каждой акции охватывает диапазон от 0 до 100%. Таким образом, очередной вариант портфеля образуется путем взаимного изменения долей какой-либо пары акций. Естественно, не анализируются варианты портфелей, сумма долей акций которых не равна 100%.

При разработке систем, формирующих портфель по методу Марковица, необходимо широко использовать как методы численной оптимизации, позволяющие сократить количество вычислений, так и различные способы распараллеливания этих вычислений. При параллельной обработке необходимо уделять особое внимание синхронизации потоков. Так как расчетные потоки не взаимодействуют между собой, нужно рассматривать только вопрос о способе генерации вариантов портфеля и передачи их в параллельные потоки для расчета.

Так как нагрузка на основной поток меньше, он генерирует вариант решения с большей скоростью, чем расчетный поток дает оценку этому варианту. Поэтому для сокращения числа заданий в очереди основной поток должен периодически засыпать, отдавая свои вычислительные ресурсы расчетным потокам. Такой способ позволит выполнять балансировку нагрузки между генератором вариантов портфеля и расчетными потоками.