Тенденции развития фондового рынка Российской Федерации и повышение его эффективности

Актуальность темы

исследования. Фондовые рынки и в том числе фондовые биржи в современной России превращаются в одну из составляющих частей экономики. Стремительно растут объемы операций и расширяется список институтов, обслуживающих фондовый рынок. Все больше расширяется круг частных инвесторов, заинтересованных в возможности выгодно и достаточно надежно разместить свои средства и предпочитающих инвестировать на фондовых рынках, несмотря на факторы риска. Этому в немалой степени способствуют тенденции государственного регулирования операций на фондовом рынке, обеспечение прав инвесторов и широкие возможности для размещения денежных средств, в соответствии с требованием времени.

Размеры международных финансовых потоков в мире в настоящее время значительно превосходят объемы международной торговли, на процессах формирования и функционирования глобального и национального фондовых рынков сконцентрировано внимание ученых и исследователей, международных организаций и инвесторов. В этих условиях чрезвычайно важно проанализировать исторический опыт, текущее состояние, эффективность и тенденции развития российского фондового рынка, определить формы и способы его интеграции в мировое экономическое пространство.

Среди отечественных авторов, занимающихся проблемами, связанными с развитием фондового рынка РФ и повышением его эффективности, следует отметить С. Б. Авдашева, Э. Н. Азроянц, Владимирова, А. Р. Горбунова, E.JI. Драчева, В. И. Колибаба, В. Е. Леонтьева, А. И. Либмана, В. И. Масленченкова, A.C. Обаеву, В. Р. Окорокова, Н. П. Радковскую, И.Г. Е. В. Семенкова, Н. Б. Сонькина, Ю. Н. Тронина, Э. А. Уткина, Б. А. Эрзикяна и других.

Однако до настоящего времени, малоисследованной остается проблема оценки будущих тенденций развития фондового рынка Российской Федерации, и интеграции отечественного фондового рынка в мировой. Недостаточная проработанность теоретических и прикладных аспектов этих проблем заставляет обратиться к вышеуказанным вопросам.

Процессы развития фондового рынка РФ требуют также и разработки методов эффективного управления ими. Это обуславливает актуальность темы диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке методики оценки экономической эффективности российского фондового рынка, а также в обобщении тенденций развития фондового рынка РФ.

В соответствии с намеченной целью в работе были поставлены следующие задачи:

1. Определить структуру фондового рынка РФ в разрезе основных его участников и обосновать принципы их функционирования.

2. Выявить основные факторы, определяющие развитие фондового рынка РФ по его основным секторам, а также факторы, сдерживающие формирование в России эффективного фондового рынка в условиях глобализации.

3. На основе анализа характера влияния глобализации на финансовые рынки, определить основные тенденции развития мирового и российского фондовых рынков.

4. Оценить информационную эффективность российских фондовых бирж.

5. Определить направления и механизмы способствующие повышению экономической эффективности российского фондового рынка.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг РФ, предметом исследования — принципы и методы оценки экономической эффективности и динамики развития отечественного рынка ценных.

Методологической и теоретической основой исследования послужили современные концепции становления и регулирования финансовых рынков, представленные в трудах зарубежных и российских экономистов. В ходе исследования применялись общенаучные методы исследования, методы корреляционно-регрессионного анализа, I эконометрическое моделирование.

Эмпирической и аналитической базой исследования послужили статистические данные о динамике фондового рынка, материалы ММВБ, РТС, ФСФР, законодательная база Российской Федерации.

Исследование направлено на выявление основных тенденций развития российского фондового рынка, на определение его экономической эффективности фондового рынка, а так же на разработку конкретных путей усиления интегрированности российского фондового рынка в мировой фондовый рынок.

Научная новизна исследования, проведенного в данной диссертационной работе, заключается в:

• На основе анализа динамики развития российского фондового рынка выявлены его основные тенденции;

• Определена структура фондового рынка РФ, выявлены основные его участники и принципы их функционирования;

• Дана классификация основных факторов, определяющих положительное развитие фондового рынка РФ, а также выделены факторы, сдерживающие формирование в стране эффективного фондового рынка;

• Предложена модель, позволяющая оценить информационную эффективность российской фондовой биржи, а так же степень интегрированности отечественного фондового рынка в мировой;

• Определены направления и механизмы повышения экономической эффективности фондового рынка и его интеграции в мировой;

Практическая и теоретическая значимость результатов исследования состоит в обобщении основных тенденций развития российского фондового рынка, разработке механизмов повышения его эффективностивыделении наиболее значительных тенденции развития зарубежных фондовых биржописании механизма функционирования фондового рынка, который используется большинством странвыявлении роли акций в экономике разных стран, через фондовые биржи проходит до 95% всех сделок (по обороту) — оценке информационной и экономической эффективности фондового рынка России с помощью эконометрических методов для временных рядовопределении предпосылок для дальнейшего роста информационной эффективности до состояния средней степени информационной эффективности, характерной для наиболее развитых фондовых рынков мираразработке рекомендаций по усилению интегрированное&tradeроссийского фондового рынка в мировой.

Апробация результатов исследования. Наиболее важные теоретические аспекты исследования используются в учебном процессе СПб Государственного Политехнического Университета.

Структура и содержание работы обусловлены поставленными целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений общим объемом 181 страниц и библиографии в количестве 140 источников.

1. Алыпанский Л. Латвийский фондовый рынок: «покупать» или «не покупать»? / Алыпанский Л. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 6.

2. Астанин Э. В., Салахутдинов В. Н. Надзор за рынком ценных бумаг: зарубежный опыт/ Астанин Э. В., Салахутдинов В. Н. // Рынок ценных бумаг. 1999. № 6-стр.49.

3. Богомолов О. Т. Моя летопись переходного времени./ Богомолов О.Т.//: Экономика, 2000 стр.336−337.

4. В. Дебонд и Р. Тейлер «Не слишком ли сильна реакция рынка?»,/ Дебонд и Р. Тейлер//1998, с. 145−157.

5. Вальчишен А., Прозоров Ю. Бум на рынке корпоративных облигаций Украины? Итоги первого полугодия 2003 г./ Вальчишен А., Прозоров Ю.// рынок ценных бумаг. 2003. 317 стр. 48.

6. Клещев С. Б. География рынка акций стран СНГ и Балтии. / Клещев С. Б//2004;стр.74.

7. Доронин Н. П. Современные финансовые рынки: тенденции и перспективы./ Доронин Н. П. //Мировая экономика и международные отношения.2003г., № 6., стр. 23.

8. Кендалл, Морис Дж. Многомерный статистический анализ и временные ряды. / Кендалл, Морис Дж. // Наука, 1976; с. 518−532.

9. Клещев С. Б. География рынка акций стран СНГ и Балтии. / Клещев С.Б.//М., 2004;стр.34.

10. Козлов Н. Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. / Козлов Н. Б. // М., 2004 стр. 139.

11. Константинов Ю. А., Ильинский А. И. Финансовый кризис: причины и преодоление. / Константинов Ю. А., Ильинский А. И. // М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999 стр. 34.

12. Матросов C.B. Европейский фондовый рынок. / Матросов C.B. // Экзамен, 2004 стр. 13.

13. Миркин Я. М. Фондовые биржи России: стать коммерческими, чтобы выжить/ Миркин Я. М. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 10 стр. 37.

14. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. / Миркин Я. М. // Перспектива, 1998 стр. 125.

15. Михайлов Д. М. Мировой финансовый рынок. / Михайлов Д. М. // Экзамен, 2000 стр. 56.

16. Михайлов Д. М. Современные тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов: Автореф. дис. на соиск. учен. степ, доктора экон. наук / Михайлов Д. М. // Финансовая академия при Правительстве РФ. М., 1998 -стр.23.

17. Мусатов В. Т. США: биржа и экономика. / Мусатов В. Т. // Наука, 1985.

18. Назарчук М. И. Переходная экономика и организованный рынок ценных бумаг. Зарубежный опыт/ Назарчук М. И // Фондовый рынок, № 6, 07.02.03 г. стр. 8.

19. Нейштадт А. И., Селезнева Т. В., Тутубалин В. Н., Угер Е. Г. Уточнение «теории спекуляции» JI. Башелье / Нейштадт А. И., Селезнева Т. В., Тутубалин В. Н., Угер Е. Г. // Обозрение прикладной и промышленной математики, 2004,9 (3), с. 126−129.

20. Некипелов А. Очерки по экономике посткоммунизма. / Некипелов А. // ЦИСН Миннауки РФ, 1996 стр. 145.

21. Николаев Д. Депозитарные системы стран СНГ и Балтии / Николаев Д. // Вестник НАУФОР, № 5,2001 стр. 22.

22. Отчет Комиссии по рынку ценных бумаг Латвии за 2000 год.

23. Пелих С. А., Рачковская О. С. Две концепции развития фондового рынка. / Пелих С. А., Рачковская О. С // Финансы, 1999 г., № 10.

24. Пиккани Р. Рынок ценных бумаг Эстонии / Пиккани Р. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 2.

25. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). М.: ФКЦБ России, 2000 стр.28Годовой отчет ГКЦБФР за 1996 год. Годовые отчеты ГКЦБФР за 1996;2000 гг.

26. Разенберг А. Б. Экономический словарь. / Разенберг А. Б// Экономика, 1993; Системный анализ в экономика и организации.

27. Российский экономический журнал. 2000. № 5−6 стр. 51.

28. Рубцов Б. Б. Зарубежные рынки ценных бумаг / Рубцов Б. Б. // Инструменты № 3, март 2004 стр. 52.

29. Мусатов В. Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. / Мусатов В. Т. // Международные отношения, 1991 стр. 43.

30. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. / Рубцов Б. Б//., 2000 —стр.180.

31. Рынок ценных бумаг / Под ред. Жукова Е. Ф. М., 2003 стр. 262.

32. Рынок ценных бумаг Венгрии: характеристика и тенденции/РЦБ, 32, 2004 г.

33. Рынок ценных бумаг. / Под редакцией В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.

34. С. Н. Волков. Математика в финансах / С. Н. Волков. // МИРАН, 2001, с. 5−11.

35. Саркисян А. М. Производные финансовые инструменты. / Саркисян А. М. // Прогресс, 1998 стр. 67.

36. Хоружий С. Г. О некоторых проблемах рынка ценных бумаг / Хоружий С. Г. // Финансовые риски. 2000. № 2 стр. 45.

37. Черников Г. П. Фондовая биржа: международный опыт. / Черников Г. П. // Международные отношения, 1991 стр. 64.

38. Ширяев А. Н. «О некоторых понятиях и стохастических моделях финансовой математики.» / Ширяев А. Н. // Теория вероятн. и ее примен., 1994, т. 39, в. 1, с. 5−22.

39. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. Психология. Технический анализ. Контроль над капиталом. / Элдер А.// Диаграмма, 2001, с. 87−93.

40. Akaike Н. A New Look at the Statistical Model Identification, ШЕЕ Transactions on Automatic Control, AC-19.1974. pp. 716−723.

41. Ambachtsheer K. P. and Parrel, Jr. J. L. Can Active Management Add Value? // Financial Analysts Journal, 1979, November-December, pp.39−45;

42. Ambachtsheer K. P. The Predictive Accuracy of the Value Line and Wells Fargo Stock Advisory Services. Toronto: Canavest House, 1976, November, pp. 21−45.

43. Australia Stock Exchange Fact Book 1999. Sydney стр.3a. Balduzzi P., Bertola G., Foresti S. (1992), «Nonlinearities in Asset Prising and Infrequent Noise Trading». Princeton University, Dept. of Economics.

44. Beaver W. H. Financial Reporting: An Accounting Revolution. Englewood Cliffs. New Jersey: Prentice-Hall, chaps. 5,6.

45. Black, F. and Scholes, M. (1973). The pricing of options and corporate liabilities. J. Political Economics 81, pp. 384−404.

46. Boldt B. L. and Arbit H. L. Efficient Markets and the Professional Investor // Financial Analysts Journal, 1984, July-August, p.22−33;

47. Bollerslev, T (1986), «Generalized autoregressive conditional heteroscedasticity», Journal of Econometrics, 31, pp. 307−327.

48. Box G. E. P. and Jenkins G. M. Time Series Analysis, Forecasting and Control, rev. Ed. San Francisco: Holden-Day, 19 766 pp.239−267.

49. Boyd J., Levine R., Smith B. The Impact of Inflation on Financial System Performance // Journal of Monetary Economics. 2000.

50. Budwell С. M. A Test of Market Efficiency: SUE/PE // The Journal of Portfolio Management, 1979, Summer, pp.53−58;

51. Burk J. Values in the Market Place: the American Stock Market under Federal Securities Law. BerlinNew-York, 1998 стр. 43.

52. C.M. Jarque, A.K. Bera, «Efficient Tests for Normality, Homoscedasticity and Serial Independence of Regression Residuals,» Economic Letters, 6 (1980), pp. 255−259.

53. Charemza W. W., Schields K., Zalevska-Mitura A. (1999) «Predictability of Stock markets with Disequilibrium Trading», WP. Budapest: Central European University, Dept. of Economics.

54. Claessens S., Djankov S. Ownership Concentration and Corporate Perfomance in the Czeck Republic // Journal of Comparative Economics. 1999. #27 p.498.

55. Claessens S., Djankov S., Klingebiel D. Stock Markets in the Transition Economies // The World Bank. Discussion Paper #5.2001 p.l.

56. Claessens S., Djankov S., Klingebiel D. Stock Markets in the Transition Economies // The World Bank. Discussion Paper #5.2001 p. 18.

57. Claessens, S., Dasgupta, S. and Glenn, J. (1995), «Return behaviour in emerging stock markets», The World Economic Review, 9, 131−151, Bekaert, G and Harvey, C. L. (1995), «Time varying world market integration», Journal of Finance, 50, pp. 403−444.

58. Ding, Z., C. W. J. Granger, and R. F. Engle (1993): «A Long Memory Property of Stock Market Returns and a New Model,» Journal of Empirical Finance, 1, pp. 83−106.

59. Domowitz I., Glen J., Madhavan A. Liquidity, Volatility, and Equity Trading Costs across Countries and over Time. Pennsylvania State University, Department of Finance, 2001.

60. Durham J.B. The Macroeconomic Effects of Stock Market Activity in Lower Income Countries. University of Oxford, 2000 p. l 1.

61. Earle J, Telegdy A. The Results of Mass Privatization in Romania: A First Empirical Study // Economics of Transition. 1998. #6 p.313Beck Т., Levine R., Loayaza N. Finance and Sources for Growth // Journal of financial economics. 2000. #3 — p.243.

62. Economic Outlook. IMF. Sept., 2004; OECD Economic Outlook Nov.2004.

63. Elton E. J. and Gruber M. J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. 2d ed. New York: John Wiley & Sons, 1984, p.394−402.

64. Emerging Stock Markets Factbook 2001 стр. 31 Emerging Stock Markets Factbook 1999. Washington — стр. 28.

65. Emerson, R., Hall, S.G. and Zalewska-Mitura, A. (1997), «Evolving market efficiency with an application to some Bulgarian shares», Economics of Planning 30, pp. 75−90.

66. Engle, R.F. (1982), «Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of U.K. inflation», Econometrica, 50, pp. 987−1008.

67. Fama, E. (1970) «Efficient capital markets: A review of theory and empirical work», Journal of Finance, 25, pp. 383 417.

68. Ferguson R. An Efficient block Market? Ridiculous! // The Journal of Portfolio Management, 1983, Summer, pp. 31−37.;

69. FTBV Annual Report 2004. Paris cip.42.

70. FIBV Annual Report 2004. Paris CTp.44.

71. Financial Market Trends, № 71. Nov. 1998 CTp.33.

72. Financial Market Trends, № 74. Dec. 2000 CTp.31.

73. Financial Market Trends. № 71 1999 CTp.81.

74. Gelos, R.G. and Sahay, R (2001), «Financial market spillovers in transition economies», Economics of Transition, 9 (1), pp. 53−86.

75. Global Financial Stability Report. IMF. Sept.2004 cTp. 12. Global Financial Stability Report. December 2004 — CTp.13.

76. Goetzman W., Jorion P. Century of Global Stock Markets // NBER Working Paper № 5901. Cambridge, 1998 crp.13.

77. Goodman D. A. and Peavey HI J. W. Industry Relative Price-Earnings Ratios as Indicators of Investors Returns // Financial Analysts Journal, 1983, July-August, pp.60−66;

78. Gordon, B. and Rittenburg, L. (1995), «The Warsaw Stock Exchange: a test of market efficiency», Comparative Economic Studies, 37 (2), pp. 1−27.

79. Greene, Jason T. and Susan G. Watts (1996), «Price Discovery on the NYSE and the NASQAD: The Case of Overnight and Daytime News Releases», Finfhcial Management, 25, pp. 19−42.

80. Hanousek, J ., Filer, R. K. (2000), «The relationship between economic factors and equity markets in Central Europe», Economics of Transition, Vol. 8 (3), pp. 623−638.

81. Harrison B., Paton D., 2003. «Do 'Fat Tails' Matter in GARCH Estimation? Stock Market Efficiency in Romania and die Czech Republic», Nottingham Trent University, pp. 2−15.

82. Harrison B., Paton D., 2003. «Do 'Fat Tails' Matter in GARCH Estimation? Stock Market Efficiency in Romania and the Czech Republic», Nottingham Trent University, pp. 2−15.

83. Institutional Investors in the New Financial Landscapes. OECD, Paris, 1998 cTp.320ECD Secretariat compilation from various natural sources and Institutional investors database.

84. International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy Issues // World Economic and Financial Surveys. IMF, October 2000 CTp.23.

85. Inteniational Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. October, 1999 CTp.112.

86. Jones C. P., Rendleman, Jr. R. J. id Latane H. Stock Returns and SUEs during the 1970s // The Journal of Portfolio Management, 1984, Winter, pp. 18−22;

87. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Investor Protection and Corporate Valuation. NBER. Working Paper 7428. Cambridge, 1999.

88. Levine R., Loyaza N., Beck T. Financial Intermediation and Growth: Casuality and Causes // Journal of Monetary Economics. 2000.

89. Lumpkin S.A. Fostering and Regulating Institutional Investors. OECD, 2001;CTp.5.

90. Maital S., Filer R., Simon J. What do people bring to the stock market (besides money)? //Handbook of behavioral economics. Vol.B. pp.276−279.

91. Marcowitz H. M., (1952) Portfolio selection. Journal of Fonance, 7,77.91.

92. Marcowitz H. M., (1952) Portfolio selection. Journal of Fonance, 7,77.91.

93. Mendleson, M. and Peake, J. W. (1993), «Equity Markets in Economies in Transition», Journal of Banking and Finance, 17, 5, September, pp. 31−54.

94. Modigliani F. and Miller M. (1961) «Dividend Policy, Grows and the Valuation of Shares», pp. 18−53.

95. Modigliani F. and Miller M. (1961) «Dividend Policy, Grows and the Valuation of Shares», pp. 18−53.

96. Nelson, D. (1991): «Conditional heteroskedasticity in asset returns: a new approach», Econometrica, 59, pp. 349−370.

97. New-York Stock Exchange, Annual Report, 1998 cip.7.

98. Nivorozhkin E. Capital Structures in Emerging Stock Markets: The Case of Hungary // The Developing Economies. June 2004 p. 177.

99. Objectives and Principles of Securities Regulation. International Organization of Securities Commissions. September 1998.

100. OECD, Institutional Investors Statistical Yearbook, 2001.

101. Pistor K. Patterns of Legal Change: Shareholder and Creditor Rights in Transition. Working paper 49. European Bank for Reconstruction and Development. London, 2000.

102. Ratkovikova M. (1998) Driving factors of Efficiency of CEE Capital Market. Budapest: Central European University, Dept. of Economics;

103. Reinganum M. R. Abnormal Returns in Small Firms Portfolios // Financial Analysts Journal, 1981, March-April, pp.52−57;

104. Renshaw E. F. Stock Market Panics: A Test of the Efficient Market Hypothesis // Financial Analysts Journal, 1984, May-June, pp.48−52;

105. Rockinger, M. and Urga, G (2000), «The evolution of stock markets in transition economies», Journal of Comparative Economics, 28, pp. 456−472;

106. Rockinger, M. and Urga, G. (2000), «The evolution of stock markets in transition economies», Journal of Comparative Economics, 28, pp. 456−472.

107. Schroder M. The Prospects for Capital Markets in Central and Eastern Europe. Center for European Economic Research, Manheim, Germany, 2003 p.8.

108. Securities Commission Annual Report 2004 cTp.25.

109. Selection & Opinion // The Value Line Investment Survey, 1987, January 23, pp.7−19. Shiller R. Comments on Miller and on Kleidon // J. Bus. 1986, № 4, pp. 382−388.

110. Shleifer, A., 2000. Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance. Oxford University Press, Oxford, pp. 19−34.

111. Slavova S. Law and Finance in Tradition. London School of Economics, 2000Mercer W. European Fund managers Guide. London, 2000;World ВапкРадыгин А.Д., Энтов P.M., Шмелева Н. А. Проблемы регулирования рынка корпоративных ценных бумаг. М., 1999 стр. 16.

112. Stanko D. Polish Pension Funds. Does the system work? Cost, Efficiency and Performance Measurement Issues. The Pension Institute. London. 2003;p.32.

113. The New York Stock Exchange Fact Book, 2000 стр. 31.

114. The New York Stock Exchange Fact Book, 2000 стр. 51.

115. Theodore T.M. (1996), 'Trading Patterns of World Markets", Journal of Portfolio Management, pp. 81−88.

116. Theodore T.M. (1996), «Trading Patterns of World Markets», Journal of Portfolio Management, pp. 81−88.

117. Trading around the clock: Global securities markets and information technology, Washington, 2004 p.23 Malkamaki M. Are There Economies of Scale in Stock Exchange Activities? // Discussion Paper 32.2000. Bank of Finlandp.21.

118. Vandell R. F. and Kester G. W. A History of Risk-Premia Estimates for Equities: 1944 to 1978. Charlottesville, Va.: Financial Analysts Research Foundation, 1983, p. 135;

119. Voronkova S., Bohl M. Institutional Traders' Behaviour in an Emerging Stock Market: Empirical Evidence on Polish Pension Funds Investors. The Pension Institute. London. 2003 p.6.

120. World Development Indicators 2003, International Finance Corporation, World Bank р.279Рынок ценных бумаг в Польше — между прошлым и будущим // Рынок ценных бумаг. 2000. № 2 — стр. 25.

121. World Economic Outlook. IMF. Sept. 2004 стр. 195.

122. Young, P., and Reynolds, P. (1995), «Amnesia of reform: A review of post-communist privatisation», excerpted in World Bank, Transition: the newsletter about reforming economies, 6,1−2 (January-February), 15−16.

123. Zakoian, J.M. (1994). Threshold heteroscedastic models, Journal of Economic dynamics and Control 18, pp. 931−955.

124. Zalewska-Mitura A., «Emerging Markets from Central and Eastern Europe: Problem of Thin Trading, Price Limits and Evolving Market Efficiency», London Business School, PhD Thesis, 1998, pp. 24−51.

125. Zalewska-Mitura, A., Urga G., Hall S. G. (1998) «Examining the first stages of market performance. A test for evolving market efficiency», The Centre for Economic Forecasting, London Business School, Discussion Paper №. 11- 98, pp. 1−18.

126. Zalewska-Mitura, A., Urga G., Hall S. G. (1998) «Examining the first stages of market performance. A test for evolving market efficiency», The Centre for Economic Forecasting, London Business School, Discussion Paper №. 11- 98, pp. 1−18.