Причины осуществления сделок M&A

Со второй половины 90-х ходов мировые тенденции развития компаний сменились с экономии, гибкости и компактности на экспансию и рост. Большая часть всех крупных компаний проводят поиск дополнительных источников расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных является слияние и поглощение более мелких компаний. Зачастую слияние или поглощение выступает для компании продавца единственным способом продолжения ведения деятельности на рынке. Но крупные компании не только поглощают мелкие, Z. Xia и Z. Xiuzhi Xia Z., & Xiuzhi Z. Strategic Analysis of Synergistic Effect on M&A of Volvo Car Corporation by Geely Automobile// I-Business. — 2011. — Vol. 3. — № 1. — Pp. 5. в своей статье отмечают, что нынешние тенденции таковы, что многие успешные компании объединяют свои усилия для расширения бизнеса и достижения более высоких результатов с помощью повышения эффективности во многих процессах компании.

Анализ литературы и произведенных в различных отраслях сделок показал, что наиболее частым мотивом для слияния является стремление компании к росту. Также среди популярных можно выделить мотивы: диверсификации, личные мотивы менеджеров, желание повысить качество управления компанией, желание монополизировать отрасль, а также мотив к обеспечению компании высокими финансовыми показателями в краткосрочном периоде. Группируя эти мотивы, можно выделить следующие основные цели, преследуемые компаниями, выполняющими слияние:

• 1) защитные цели;
• 2) инвестиционные цели;
• 3) информационные цели;
• 4) цели повышения конкуренции;
• 5) цели акционеров.

В мировой экономической литературе существует ряд теорий, описывающих мотивы для слияний и поглощений компаний. Одни из них фокусируются на материальных выгодах, получаемых компаниями, а другие, такие как теория агентских издержек Майкла Дженсена Jansen M.C. Self-interest, Altruism, Incentives, and Agency Theory// Journal of Applied Corporate Finance. 1994. Vol. 7. N 2. P. 40−45. и теория гордыни Ричарда Ролла Roll, R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers// Journal of Business. 1986. Vol. 2. N 59. P. 197−216., на возможности урегулировать конфликты интересов руководящего состава. Рассмотрим существующие теории.

Подробную классификацию мотивов на основе анализа множества подходов разработали Щегельский Д. В., Вострецов А. М. и Саитова Ю. Р. (рис. 1).

Рассмотренные авторами мотивы классифицированы независимо от возможности получения синергетического эффекта в процессе достижения одного из заявленных результатов, в то время как многие ученые считают, что достижение синергии является основополагающим фактором при принятии решения о проведении сделки слияния или поглощения.

Т. Коупленд, Т. Колер и Дж. Муррин Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. — 257 с., рассматривают синергетические эффекты, которые возникают в процессе объединение компаний, в качестве основного критерия отсева, на основании которого отбираются наиболее подходящие варианты компаний для слияния или поглощения. В своей работе они отмечают, что на основе оценки синергии и тех преимуществ, которые проявляются при этом, вычисляется коридор разброса цены покупки и премии за слияние, которого в дальнейшем строго придерживаются при проведении переговоров. Идея влияния значения проявленного синергетического эффекта на величину выплачиваемой премии лежит в основе многих работ, так Давиденко Давиденко А. А. Методы стоимостной оценки синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения // Молодежный научный портал Ломоносов. [сайт] URL: www.rsso.su (дата обращения 17.12.13)., Ferrer Ferrer R.C. An empirical investigation of the effects of merger and acquisition on firms' profitability// Academy Of Accounting And Financial Studies Journal. — 2012. — Vol. 16. — № 3. — Pp. 34., Orsag и McClure Orsag S., McClure K. Modified net present value as a useful tool for synergy valuation in business combinations // UTMS Journal Of Economics. — 2013. — Vol. 4. — № 2. — Pp. 73, Zollo и Meier Zollo M., Meier D. What is M&A performance? // The Academy Of Management Perspectives. — 2013. — Vol. 22. — № 3. — Pp. 53. в своих работах рассматривают синергию как основу для определения премии за слияние.

Как известно, в результате осуществления сделки слияния или поглощения образуется интегрированная хозяйственная структура (корпорация, холдинг, конгломерат), под которым Иванов Иванов А. Е. Предварительное обоснование целесообразности сделок слияния и поглощения на основе анализа иерархий возможных синергетических // Экономический анализ: теория и практика. — 2013. № 8(311). — С. 42. в своем исследовании понимает устойчивое сочетание активов, пассивов и персонала, имеющих единого собственника и единый аппарат управления. Но для большинства исследователей создание просто устойчивого нового бизнеса не является достаточным стимулом для реструктуризации и проведения слияния. Платонов Платонов В. В. Финансовые аспекты интеллектуального капитала // Финансы и бизнес. — 2006. — № 1. — С. 104. и Соколова Соколова Н. А. Загадки гудвилла // Финансы и бизнес. — 2005. — № 3. — С. 68. выделяют в качестве одной из причин для совершения сделки слияния — приобретение гудвилла компании-цели. Гудвилл компании — это нематериальные активы, неотделимые от компании, основой которых является информация и знания. Приобретение гудвилла по сути можно считать достижением синергетического эффекта. Тихомиров предлагает определение синергии в рамках сделок слияния или поглощения как «Возможность объединённого предприятия функционировать более эффективно, и приносить большую стоимость, чем предприятиям, входящим в его состав отдельно» Тихомиров Д. В. Подходы к оценке синергического эффекта в сделках по слияниям и поглощениям компаний// Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. — 2009. — № 2. — С. 146. Интеллектуальный капитал сформированный информацией и знаниями компании-цели в рамках гудвилла и создает возможность для достижения синергии.

Стремление получить и усилить синергетический эффект в качестве основной причины реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений также отмечают Князева и Курдюмов Князева, Е. Н. Основания синергетики. — СПб.: Алетейя, 2002. — 307 с. Авторы считают, что синергетическое мировидение позволяет по-новому подойти к проблеме эффективного управления развитием сложных экономических систем.

Однако анализ производимых сделок показывает, что в 80% случаев компаниям так и не удается достигнуть синергетического эффекта, а в 50% затраты на сделку не окупаются после ее осуществления, то есть сделка имеет отрицательную синергию. Mehros N. Profitability analysis of mergers and acquisitions: an event study approach // Business and economic research. — 2013. — Vol. 3, — № 1. — Pp. 24. Поэтому оценку синергетических эффектов необходимо проводить комплексно, с учетом особенностей рынка и экономической ситуации в целом.