Анализ ценных бумаг как объекта инвестирования акции компании ОАО «ЛУКОЙЛ»

Перспективы инвестирования в ценные бумаги российских нефтяных компаний

Россия — одна из крупнейших нефтяных держав мира. Запасы «черного золота», сосредоточенные на территории страны, делают нашу страну одним из важнейших игроков на мировом рынке. С позицией России вынужден считаться и всемогущий ОПЕК, и европейские страны, которые во многом благодаря нашему сырью обеспечивают свою экономику энергоносителями.

Значимость топливно-энергетического комплекса для экономики России трудно переоценить. По данным Госкомстата России и ГТК России, предприятия ТЭК обеспечили в 2008 г. 25,8% объема производства промышленной продукции России, более 33% всех налоговых платежей и других доходов в бюджетную систему Российской Федерации (данные МНС России и Минфина России). Кроме того, валютные доходы от продажи энергоносителей составляют 54,4% поступлений страны от экспорта. Капитальные вложения в отрасли ТЭК за счет всех источников финансирования составили 29% от общего объема инвестиций. Обзор нефтяной отрасли России // http://emigration.russie.ru/news/6[38].

Неудивительно, что многие экономисты — как российские, так и зарубежные — указывают на чересчур высокие риски, связанные с сильной зависимостью экономики России от экспортных цен на нефть и газ. Понимают это и в Правительстве, но нефть в ближайшие годы останется главным источником доходов для России, а цены на нее — основным индикатором благосостояния страны.

Первая ВИНК появилась чуть раньше, чем на развалинах бывшего Советского Союза родилась Российская Федерация. В ноябре 1991 г., за несколько недель до подписания беловежских соглашений, закрепивших развал СССР, образовалась нефтекомпания «ЛУКОЙЛ». Ее возглавил тогдашний первый замминистра нефтегазовой промышленности Вагит Алекперов. Он же является главой «ЛУКОЙЛа» и в настоящее время.

В 1992;1996 гг. были созданы еще шесть ВИНК — ЮКОС, Сургутнефтегаз, Сибирско-дальневосточная нефтяная компания (СИДАНКО), Славнефть, ОНАКО и Тюменская нефтяная компания (ТНК). Башкирия и Татария, воспользовавшиеся знаменитым призывом брать суверенитета столько, сколько возможно, создали собственные, региональные вертикально-интегрированные компании (ВИНК) — Башнефть и Татнефть. Последняя является также и одним из ведущих игроков нефтяного рынка России.

Вслед за демонополизацией нефтяной отрасли началась ее приватизация. В 1995;1997 гг. большинство российских нефтяных компаний оказалось в частных руках. Некоторые из них были выкуплены менеджментом, другие перешли под контроль крупных банков. На Западе этот процесс окрестили разграблением России, ибо крупные пакеты акций переходили в частные руки по символическим ценам. Например, в 1996 г. 45% ценных бумаг НК «ЮКОС» оказались в собственности банка Менатеп за 160 млн долл. На начало 1998 г. (до августовского кризиса) капитализация компании составляла около 5 млрд долл. [38].

На сегодняшний день в России можно выделить три типа крупных нефтекомпаний. Первые являются составной частью (правильнее было бы сказать — основой) финансово-промышленных групп (ФПГ). К их числу можно отнести, ТНК, СИДАНКО, Сибнефть. Эти ВИНК управляются выходцами из финансово-банковской среды. Соответственно, их стратегия ориентируется главным образом на финансовый результат.

Ко второму типу относятся компании, возглавляемые менеджерами, выращенными и воспитанными нефтегазовой отраслью. Прежде всего, это ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз. В своей деятельности эти ВИНК ориентируются на отраслевые приоритеты: повышение эффективности добычи нефти и использования скважин, ресурсосбережение, социальную защищенность работников.

Наконец, третья группа компаний включает в себя те, в управлении которыми важную роль по-прежнему играет государство в лице центральных (на 100% принадлежащая государству Роснефть, а также российско-белорусская Славнефть) или региональных (Татнефть и Башнефть) органов власти. По мнению экспертов, эти представители нефтяной отрасли сильно уступают ВИНК первых двух типов и по финансовой эффективности, и по отраслевым показателям.

Наибольший срок обеспеченности запасами нефти среди российских ВИНК имеет ТНК — в целом по компании значение этого показателя составляет 51 год, а срок обеспеченности запасами НК «ЛУКОЙЛ» за счет открытия новых месторождений в 2001 г. увеличился с 24 до 26 лет (табл. 5).

Таблица 5. Доказанные запасы нефти крупнейших нефтяных компаний по данным международного аудита.

Российской нефтяной отрасли потребуется не менее 3−5 лет, чтобы выйти на уровень добычи августа-сентября 2008 года. С таким заявлением выступил президент Роснефти Сергей Богданчиков. Он также добавил, что, по его мнению, таких темпов роста добычи нефти, какие были отмечены за последние годы, больше не предвидится. По его словам, налоговая нагрузка на нефтяные компании должна быть снижена.

Пик нефтедобычи в России пришелся на октябрь 2007 года, когда нефтяная промышленность добывала 9,9 млн. баррелей нефти в сутки. В январе нынешнего года отечественные нефтяники добывали в среднем около 9,7 млн. баррелей нефти в день. По прогнозам, на этот год среднегодовая добыча в России составит чуть более 9,6 млн. баррелей в сутки. Информационный портал http://finamlight.ru/news/.

Как видно, тенденция к снижению объемов нефтедобычи в России наметилась еще до экономического кризиса. Старые месторождения уже истощаются, а новые требуют серьезных инвестиций. Правительство пыталось стимулировать нефтяную отрасль к увеличению объемов добычи. В результате перед самым кризисом в разведку и добычу были закачаны существенные инвестиции, которые должны дать результаты в среднесрочной перспективе. Однако это позволит лишь компенсировать снижающиеся объемы добычи на старых месторождениях.

Сегодня нефтяные компании в связи с резким падением цен на энергоносители и кризисом на финансовом рынке вынуждены пересматривать свои инвестиционные программы. Пока нефтяники стараются не сокращать расходы на разведку и добычу. Тем не менее, кризис рано или заставит урезать и эту статью расходов. Таким образом, ожидать существенного прироста нефтедобычи в ближайшем будущем, скорее всего, не стоит.

Учитывая объемы инвестиций, которые требуются для освоения новых месторождений, сегодня будет считаться достижением просто сохранение прежних объемов добычи нефти. Когда ситуация изменится, будет зависеть, в первую очередь, от рыночных котировок нефти. Если цены на нефть не будут расти, российским компаниям будет сложно вернуться на максимальный уровень добычи нефти даже через 5 лет.

Российская нефтяная отрасль близка к потере своей инвестиционной привлекательности. Затраты отечественных нефтекомпаний растут быстрее доходов из-за высокой инфляции, укрепления рубля и увеличения налоговых изъятий.

Признаки кризиса в «нефтянке» налицо: рост добычи нефти в России в 2007 году составил 2,3%, а в этом году может впервые за 9 лет упасть до 2%, если не прекратится вовсе. Важное уточнение: основной вклад в прирост добычи нефти в прошлом году внесли сахалинские проекты, без учета которых производство «черного золота» увеличилось всего на 0,4%. В чем же причины неприглядной картины в отрасли, которая еще несколько лет назад росла в разы быстрее?

Основная проблема — в негибкости нынешней налоговой политики в отношении нефтяной отрасли, считают аналитики «Тройки Диалог». А также в росте капитальных затрат нефтяников, добавляют опрошенные агентством Рейтер эксперты ведущих банков.

Затраты на разработку нефтяных месторождений растут во всем мире. Но затраты российских нефтекомпаний выше из-за более высокого уровня отраслевой и потребительской инфляции и укрепления курса рубля по отношению к доллару. Затраты будут расти и дальше, вслед за тарифами естественных монополий (например, тарифы на услуги Транснефти в 2008 году повышены на 20%), ростом стоимости материалов и сервисных услуг, которые не зависят от нефтяников. Уже сегодня, чтобы поддержать уровень добычи нефти в России, нужно увеличивать бурение как на старых, так и на новых месторождениях, а это — огромные расходы.

Российская нефтяная отрасль близка к потери инвестиционной привлекательности. Цифры говорят сами за себя: в 2002;2007 годах цены на российскую нефть выросли на 191%, а капитальные затраты нефтяников увеличились с 5,5 миллиарда долларов в 2002 году до 24,4 миллиарда в 2007 году, то есть на 341%.

Но действующая налоговая система, привязанная к мировым ценам на нефть, не учитывает роста этих затрат. Налоговые изъятия у нефтяников росли последние годы как на дрожжах. Так, с 2002 по 2007 год налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) вырос на 353%, а экспортные пошлины — на 982%. Сегодня 61% доходной части российского бюджета формирует «нефтянка», а уровень налоговых изъятий из доходов нефтяных компаний достиг астрономических 89%. Российская газета. Выпуск № 4569 от 23 января 2008 г.

Уже в 2009 году, прогнозируют эксперты, нефтяникам не хватит собственных ресурсов для инвестиций. Возврат на капиталовложения падает ниже критического уровня, и инвесторы вынуждены присматривать проекты в других — более привлекательных отраслях.

" Индикатор здоровья" отрасли — цены на акции нефтегазовых компаний на фондовом рынке — также в минувшем году зафиксировал печальное положение дел в «нефтянке». Несмотря на рост цен на нефть на 60%, в прошлом году «нефтяные» акции практически не подорожали. И это более серьезная проблема, чем кажется на первый взгляд. Рост стоимости российских нефтекомпаний — не только повышение конкурентоспособности и возможностей по привлечению инвестиций. Этот рост — прямое увеличение стоимости нефтяных активов государства и повышение благосостояния все большего числа российских граждан — акционеров нефтегазовых компаний.

Но прогнозы по развитию нефтяной отрасли России пока пессимистичны. Минэкономразвития и Минпромэнерго, по сообщению Рейтер, прогнозируют в этом году рост добычи нефти в России всего на 1,7%, а аналитики «Ренессанс Капитала» — и того меньше, всего 0,5%.