Оценка бизнеса

Объем денежных средств, поступивших от сдачи в аренду свободных помещений по итогам 2008 года составила около 40 млн руб., что значительно превышает данный показатель 2007 года.

Таким образом, по основным показателям доходной части бюджета компания показала значительный рост.

На 2009 год планируется рост продаж на традиционном рынке (метро, троллейбус) на уровне 20%. Предполагается, что рынок кранового оборудования останется на уровне 2008 года. По электродвигателям постоянного тока серии «Д», «ДЭ» намечается рост по сравнению с 2008 годом до 15−18% в связи с реконструкцией и модернизацией таких гигантов, как ОАО «Алрос» республика Соха, ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», ОАО «Северсталь» и т. д. План производства на 2009 год с разбивкой по основным видам производства представлен в таблице 2.

24.

В прогнозной модели заложен рост денежных поступлений от сдачи в аренду свободных площадей. Как следует из таблицы 2.18, за последние три года значительно выросло количество сдаваемых площадей в аренду. По данным, полученным из интервью с Заказчиком, и в прогнозный период следует ожидать рост сдаваемых в аренду площадей. План производства в денежном выражении на 2010;2014 представлен в таблице 2.

25.

В расходной части заложен рост заработной платы на 18%, что соответствует постановлениям правительства и темпам инфляции. Прогноз издержек производства — представлен в таблице 2.

26.

Капиталовложения представляют собой затраты на модернизацию зданий и сооружений и затраты на приобретение новой техники. Эти затраты планируется осуществлять из собственных средств (т.е. из чистой прибыли). План капитальных затрат представлен в таблице 2.

27.

Рост амортизационных отчислений объясняется увеличением основных средств за счет закупки нового оборудования.

В планируемых затратах учтены также изменения налогового законодательства.

Прогноз денежных потоков в прогнозный период и постпрогнозный период представлен в таблице 2.

28.

План производства на 2009 год (тыс. руб.)

Таблица 2.24

Наименование показателя 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал 2009 год, всего кол-во Сумма кол-во Сумма кол-во Сумма кол-во Сумма кол-во Сумма Метро ДК-117 80 ком. 80 6000 80 6000 80 6000 80 6000 320 24 000 ДК-120 АМ 7ком. 7 620 7 620 7 620 7 620 28 2480

Аппаратура 750 8750 850 9860 830 9520 850 9860 3280 37 990

Запасные части 1150 1150 1150 1150 4600 ИТОГО 16 520 17 630 17 290 17 630 69 070 Троллейбус ДК-211 7 5600 8 6400 7 5600 8 6400 30 ДК-213 50 3350 50 3350 50 3350 50 3350 200 Аппаратура 810 3760 830 3850 800 3710 810 3760 3250

Запасные части 740 740 740 740 ИТОГО 13 450 14 340 13 400 14 250 55 440 Трамвай Аппаратура 275 1920 260 1810 270 1880 280 1950 1085

Запасные части 230 230 230 230 ИТОГО 2 150 2 040 2 110 2 180 8 630 Электродвигатели Серия «Д» 88 14 065 78 12 470 86 13 660 96 15 445 348 55 640 МТ, всего 560 7125 615 7720 530 6675 640 8070 2345 29 590

Морское оборудование 140 1480 160 2060 140 1480 165 2160 605 7180

Крановая аппаратура 2670 13 019 3582 18 289 2950 15 260 3943 21 406 13 145 67 974

Насос «Малыш» 6250 3050 6250 3050 6250 3050 6250 3050 25 000 12 200

Шахтное оборудование, всего 165 6275 170 6700 170 6700 165 6275 670 25 950 МАК-160 45 720 45 720 45 720 45 720 180 2880 ДК-213Д 10 670 10 670 10 670 10 670 40 2680

Капитальный ремонт 500 500 500 500 2004 ВСЕГО (тыс. руб.) 79 024 86 189 81 515 92 356 339 234 План производства в денежном выражении на 2009;2014 гг.

Таблица 2.

25.

2010 год 2011 год 2012 год 2013 год 2014 год Сумма (тыс. руб.) Сумма (тыс. руб.)

Сумма (тыс. руб.) Сумма (тыс. руб.) Сумма (тыс.

руб.) Электрооборудование для метро, всего 69 070 82 800 96 640 112 940 132 300 Электрооборудование для троллейбусов, всего 55 440 68 000 79 580 93 600 109 680 Электрооборудование для трамваев, всего 8 630 10 180 12 100 14 130 16 600 Электродвигатели серии «Д» 55 640 108 900 127 130 149 700 174 200 МТ, всего 29 590

Морское оборудование 7180

Крановая аппаратура 67 974 82 400 96 950 113 900 133 850

Насос «Малыш» 12 200 13 400 14 700 14 700 14 700

Шахтное оборудование, всего 25 950 30 420 36 900 42 960 50 720 МАК-160 2880 ДК-213Д 2680

Капитальный ремонт 2004 2200 2500 2900 3100 ВСЕГО (тыс. руб.) 339 234 398 300 466 500 544 830 635 150 Аренда (тыс. руб.) 56 576 70 000 77 000 84 700 93 170 Услуги 6 526 7 200 7 500 7 950 8 200 Покупные материалы 126 000 126 000 126 000 126 000 126 000 Выручка (тыс. руб.) 528 336 601 500 677 000 763 480 862 520 Выручка (тыс. $) 18 782 21 383 24 067 27 141 30 662

Планируемые издержки производства (тыс. руб.)

Таблица 2.26

Расходы 2009 г. 2010 год 2011 год 2012 год 2013 год 2014 год Материалы 176 317 171 317 197 000 229 560 268 550 320 700

Энергозатраты 18 765 18 765 21 580 24 800 28 530 32 800

Зарплата 56 200 56 200 60 650 67 945 69 240 70 535 налоги на зарплату 20 048 20 047 21 591 24 188 24 649 25 110 ВНИПТИ 9240 4279 4620 5176 5300 5450

Амортизация 3600 3600 4296,1 5136,1 6266,1 8056,1 Охрана окружающей среды 48 050 2700 4814 3814 4014 4214

Плата за выбросы 150 150 150 150 150 Расходы на соц. сферу 6100 6100 6100 6100 6100

Качество продукции 3550 4200 5000 6200 7500

Аренда 9000 12 600 12 600 12 600 12 600 12 600

Налог на автодороги 3972 3972 4565 5250 6038 6944

Плата за аренду земли 12 600 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000

Прочие расходы (ЛТУ, охрана, пож., т.д.) 17 600 21 100 24 300 30 400 35 400

Покупные материалы 120 040 120 040 120 040 120 040 120 040

Себестоимость (тыс. руб.) 357 752 450 840 493 266 544 019 598 037 665 559 Себестоимость (тыс. $) 16 027 17 535 19 339 21 260 23 660

План капитальных затрат. (тыс. руб.)

Таблица 2.27

2010 год 2011 год 2012 год 2013 год 2014 год Модернизация зданий, сооружений 30 050 32 200 35 400 38 000 38 000

Новая техника 6961 8400 11 300 17 900 23 400

Капиталовложения 37 011 40 600 46 700 55 900 61 400 Капиталовложения (тыс. $) 1 316 1 443 1 660 1 987 2 183

Прогноз денежных потоков (тыс. $)

Таблица 2.28

Наименование показателя 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. Постпрогнозный период Выручка 18 782 21 383 24 067 27 141 30 662 32 195 Изменение, в % 14% 13% 13% 13% 5% Издержки обращения 16 027 17 535 19 339 21 260 23 660 24 370 Изменение, в % 9% 10% 10% 11% 3% Чистый операционный доход 2 755 3 848 4 727 5 881 7 002 7 825 Налог на имущество 64 71 80 92 106 106 Налогооблагаемая прибыль 2 691 3 777 4 647 5 789 6 896 7 719 Налог на прибыль (14%) 377 529 651 810 965 1 081 Чистая прибыль 2 314 3 248 3 997 4 978 5 930 6 638 Амортизация 128 153 183 223 286 352 Капиталовложения 1 316 1 443 1 660 1 987 2 183 352 Прирост долгосрочная задолженность — - Требуемый оборотный капитал 25 68 78 89 107 107 Изменение оборотного капитала — 33 43 10 11 18 — Чистый денежный поток 1 160 1 914 2 509 3 203 4 016 6 638

2.

8.2. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений в текущую стоимость. Полученная текущая стоимость определяет величину капитала, которую должен вложить инвестор, чтобы получить норму доходности, равную определенной ставке дисконтирования.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами — это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

фактор риска (степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов).

Для денежного потока для собственного капитала ставка дисконта рассчитывается по:

модели оценки капитальных активов;

методу кумулятивного построения (метод суммирования).

Модель оценки капитальных активов (CAPM) основана на анализе массивов информации фондового рынка, т. е. на изменении доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

R = Rf + β(Rm — Rf) + S1 + S2 + C

где:

R — требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf — безрисковая ставка дохода;

β - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 — премия для малых предприятий;

S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании;

C — страновой риск.

Расчет ставки дисконта с помощью модели CAPM возможен для компании, акции которой свободно обращаются на фондовом рынке. Коэффициент бета в данной модели представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяют два вида риска:

несистематический риск, т. е. риск для конкретной компании;

систематический риск, т. е. общерыночный риск для всех компаний, акции которых находятся в обращении.

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Коэффициент бета рассчитывается исходя из амплитуды колебания общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. В мировой практике коэффициенты бета рассчитываются специализированными фирмами исходя из анализа статистической информации фондового рынка. В России в настоящее время некоторые аналитические агентства (AK&M и др.) публикуют бета-коэффициенты для «голубых фишек». Для оцениваемой компании, акции которой длительное время не обращаются на фондовом рынке, невозможно точно рассчитать β - коэффициент, поэтому данная модель оценки ставки доходности на собственный капитал не применялась.

Метод суммирования позволяет определить ставку отдачи на собственный капитал следующим образом:

Ri = Rr + Rf

где:

Ri — ставка дисконтирования;

Rr — безрисковая ставка (или ставка с минимальным уровнем риска);

Rf — поправки на риски.

Безрисковая ставка В настоящее время экономика России не имеет безрискового инструмента.

В качестве основы для построения ставки дисконтирования необходимо использовать ставки с минимальным уровнем риска, в качестве которой может рассматриваться доходность по облигациям внутреннего валютного займа серии М — Fin 4 и М — Fin 6, сроком погашения 14 мая 2009 года и 14 мая 2014 года, соответственно. Средневзвешенная доходность на дату оценки составляет около 7% годовых в долларах США.

Компенсация за различные риски Для определения величины надбавки за каждый из видов рисков, необходимо классифицировать эти риски.

Риски:

макроэкономические риски — это, прежде всего, страновой риск;

отраслевой риск;

микроэкономические риски, которые, прежде всего, связанны со спецификой компании и ее финансовым состоянием.

Макроэкономические риски В настоящее время достаточно трудно точно определить макроэкономические риски, т.к. отсутствуют утвержденные методики их количественной оценки. По мнению экспертов, ставка доходности по банковским вкладам учитывает макроэкономические риски.

Отраслевой риск Показывает насколько риск вложения в акции предприятий данной отрасли выше риска вложения в банковский сектор. Оценщики не учитывают данную поправку отдельно, так как данный вид риска косвенно присутствует в расчете надбавки за риск инвестирования в оцениваемую компанию.

Надбавка за риск инвестирования в оцениваемую компании.

Надбавка за риск с учетом специфики компании необходима в том случае, если ожидается что инвестирование денежных средств в конкретную компанию предполагают более высокий уровень риска по сравнению с инвестициями в компанию с минимальным уровнем риска. Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, представлена в таблице 2.

29.

Таблица 2.29

Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию

№п/п Показатель ОАО «Слава» Показатели ликвидности 1 Общий коэффициент покрытия 10 2 Текущая ликвидность 10 3 Абсолютная ликвидность 10 4 Срочная ликвидность 5 5 Ликвидность средств в обращении 10 6 Ликвидность при мобилизации средств 10 7 Коэффициент зависимости от тов.-мат. запасов 10 Показатели структуры капитала 8 Уровень собственного капитала 9 9 Соотношение заемного и собственного средств 7 10 Собственный оборотный капитал 10 11 Коэффициент маневренности 8 12 Уровень чистого оборотного капитала 8 Показатели рентабельности 13 Чистая рентабельность собственного капитала 9 14 Чистая рентабельность всего капитала 9 15 Рентабельность всех операций по прибыли до налогообложения 9 16 Рентабельность всех операций по чистой прибыли 9 17 Рентабельность реализованной продукции 9 18 Рентабельность от основной деятельности 9 19 Качество и соотношение дебиторской и кредиторской задолженности 9 сумма итого 170 количество факторов 19 ср. взвешенное значение 8,947 368 421 отклонение от 10, % 10,5% Риск вложения в данную компанию 11%

Таблица 2.30

Расчет годовых ставок дисконтирования и капитализации Валютная ставка с минимальным уровнем риска 7% Риск вложения в предприятие 11% СТАВКА дисконтирования 18%

Так как данная модель расчета ставки дисконтирования носит некоторый субъективный характер, дисконтирование будет осуществляться по трем ставкам дисконтирования. В модели дисконтирования денежных потоков данная ставка будет использоваться для базового варианта. Для оптимистического варианта принимается ставка, равная 16% (базовая — 2%); для пессимистического — 20% (базовая + 2%).

2.

8.3. Определение стоимости компании в постпрогнозный период

Определение стоимости компании в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнрозный период используют тот или иной способ расчета стоимости компании в остаточный период. В данном отчете стоимость бизнеса в остаточный период рассчитывалась с помощью модели Гордона, в соответствие с которой годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V (term) = CF (t+1) / (K-g)

где:

V (term) — стоимость в постпрогнозный период;

CF (t+1) — денежный поток за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

K — ставка дисконта

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

2.

8.4. Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки, такие как:

поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;

коррекция величины собственного оборотного капитала;

учет стоимости привилегированных акций.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, т. е. в формировании денежного потока. К таким поправкам относится стоимость объектов соц-культбыта. Расчет стоимости объектов соц-культбыта приведен в таблице 2.

31.

Таблица 2.31

Расчет стоимости объектов соц-культбыта Наименование объекта Остаточная стоимость (руб) Остаточная стоимость замещения (руб) Поправка на нефункциональные активы (руб) Детский оздоровительный комплекс «Радуга» 55 707 — 55 707 Медсанчасть 191 260 — 191 260 Стадион 24 029 1 444 715 1 444 715 Станция юного техника 2 838 — 2 838 Детский городок 123 630 — 123 630 Детский сад 1 334 911 10 734 039 10 734 039 Квартира 843 118 — 843 118 ИТОГО 1 575 493 13 395 307,28 ИТОГО (тыс. $) 476 192,94

Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтирования денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации. Фактическая величина оборотного капитала обычно не совпадает с требуемой величиной, поэтому проводится корректировка предварительной стоимости: избыток собственного оборотного капитала прибавляется, а недостаток — вычитается из предварительной стоимости компании. Величина данной поправки на дату оценки составляет 339 тыс. долл. США.

Третья поправка — это учет стоимости привилегированных акций. В данном Отчете стоимость привилегированных акций определена методом капитализации дивидендов 2008 года. По данным ОАО «Слава» в 2009 году планируется выплатить дивиденды по привилегированным акциям в размере 222 тысяч рублей (Ф2 «Отчет о прибылях и убытках» за 2008 год).

По формуле капитализации стоимость всех привилегированных акций определяется следующим образом:

Где:

V — стоимость всех привилегированных акций

D2005 — дивиденды 2005 года;

R — ставка капитализации.

В таблице 2.32 приведен расчет годовой ставки капитализации.

Таблица 2.32

Расчет годовой ставки капитализации Валютная ставка с минимальным уровнем риска 7% Курс рубля к доллару США на 01.

01.2008 г. 24,48 Курс рубля к доллару США на 01.

01.2009 г. 29,39 Темпы изменения валютного курса, % в год 4% Рублевая ставка с минимальным уровнем риска 11% Риск вложения в предприятие 11% СТАВКА дисконтирования 22% Инфляция за 2008 год 12% Прогнозируемая инфляция на 2009 год 12% Роста (падение) денежного потока 5% СТАВКА капитализации годовая 30%

Соответственно при планируемом объеме выплат дивидендов по привилегированным акциям в размере 222 тысяч рублей и ставке капитализации в 30% стоимость всех привилегированных акций на дату оценки будет составлять740 тысяч рублей (222 / 30% = 740)

Дисконтирование денежных потоков и расчет предварительной стоимости компании (тыс. $)

Таблица 2.33

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. Постпрогнозный период Чистый денежный поток 1 160 1 914 2 509 3 203 4 016 6 638 Период дисконтирования 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 Пессимистический вариант Ставка дисконта 20% Фактор дисконтирования 0,9129 0,7607 0,6339 0,5283 0,4402

Текущая стоимость денежного потока 1 059 1 456 1 591 1 692 1 768 Кумулятивная текущая стоимость 7 566 Остаточная стоимость 19 483 44 257 Общая стоимость 27 049 Базовый вариант Ставка дисконта 18% Фактор дисконтирования 0,9206 0,7801 0,6611 0,5603 0,4748

Текущая стоимость денежного потока 1 068 1 493 1 659 1 795 1 907 Кумулятивная текущая стоимость 7 922 Остаточная стоимость 24 247 51 065 Общая стоимость 32 168 Оптимистический вариант Ставка дисконта 16% Фактор дисконтирования 0,9285 0,8004 0,6900 0,5948 0,5128

Текущая стоимость денежного потока 1 077 1 532 1 731 1 905 2 060 Кумулятивная текущая стоимость 8 305 Остаточная стоимость 30 947 60 350 Общая стоимость 39 252

Определение стоимости собственного капитала и 100% пакета акций ОАО «Слава» (тыс. $)

Таблица 2.34

Наименование показателя Оптимистический прогноз Базовый вариант Пессимистический прогноз Ставка дисконтирования 16% Ставка дисконтирования 18% Ставка дисконтирования 20% Предварительная стоимость бизнеса 39 252 32 168 27 049 Стоимость избыточных активов 476 Избыток оборотного капитала 339 Стоимость привилегированных акций 26 Стоимость собственного капитала 40 041 32 957 27 838 Весовые коэффициенты 30% 40% 30% Средневзвешенная стоимость собственного капитала (округленно) 33 546 Стоимость 100% пакета акций 33 546

В таблице 2.33 приведена процедура дисконтирования денежных потоков, определена предварительная стоимость компании для пессимистического и оптимистического прогнозов. В таблице 2.34 представлен расчет стоимости собственного капитала компании и 100%-ого пакета обыкновенных акций.

2.

4. Оценка рыночной стоимости ОАО «Слава» сравнительным подходом

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

метод компании-аналога;

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.

В качестве первоначального критерия отбора зарубежных компаний аналогов использовалась отраслевая принадлежность компании и сортамент выпускаемой продукции, а также наличие фактических сделок с акциями компании-аналога.

Критерием для последующего отбора компаний-аналогов служит положительное значение показателя Р/Е для компании-аналога.

В случае использования информации по компаниям-аналогам, осуществляющим деятельность на внутреннем рынке, критерием для отбора компаний-аналогов является сопоставимость структуры финансовой отчетности. Однако в случае проведения анализа с зарубежными компаниями, выявление сопоставимых компаний по финансовой структуре невозможно из-за необходимости внесения многочисленных корректировок в данные финансовой отчетности. Эти корректировки должны учитывать различия в правовом и налоговом режиме, а также специфику осуществления финансово-хозяйственной деятельности в России. Практически невозможно привести к точному соответствию финансовые отчеты компаний-аналогов и объекта оценки.

С одной стороны, стоимость акции каждой компании-аналога косвенно отражает структуру отчетности и финансовое положение эмитента, а также потребность рынка в продукции предприятия. С другой — в основе выведения итоговой величины стоимости лежат финансовые показатели объекта оценки. Поэтому применение сравнительного подхода на основе отобранных зарубежных компаний-аналогов адекватно отражает величину стоимости объекта оценки.

После того как выбрано для анализа определенное количество компаний — аналогов, по которым имеется достаточная информация для сопоставления, производится выбор и вычисление оценочных мультипликаторов, например:

коэффициент цена/прибыль (Р/Е) — один из наиболее часто употребляемых оценочных коэффициентов;

коэффициент цена/ выручка от реализации (Р/Sales);

коэффициент цена/ балансовая стоимость основных средств, коэффициент цена/ свободный денежный поток.

Оценка компании производилась путем умножения полученных мультипликаторов для компаний-аналогов на соответствующий показатель объекта оценки.

Для оценки стоимости Компании были выбраны следующие компании-аналоги:

General Electric;

Siemens AG;

Alstom.

Исходная информация по компаниям-аналогам представлена в таблице 2.

35.

Таблица 2.35

Исходная информация по компаниям-аналогам

General Electric USD (milion) Siemens AG EUR (milion) Alstom EUR (milion) Market Cap 451 508,97 74 166,24 7 017,32 Net sales 129 417,00 78 396,00 16 228,30 Income bef XO items 13 162,00 3 381,00 364,10 Net fixed assets 40 015,00 15 250,00 2 162,60 CF 23 428,36 3 651,48 473,33 Источник: Блумберг.

Расчет мультипликаторов приведен в таблице 2.

36.

Таблица 2.36

Расчет мультипликаторов Наименование компании-аналога P/S P/E P/CF P/ОС General Electric 3,5 34,3 19,3 11,3 Siemens AG 0,9 21,9 20,3 4,9 Alstom 0,4 19,3 14,8 3,2 Среднее 1,62 25,17 18,14 6,46

Оценка стоимости ОАО «Слава» приведена в таблице 2.

37.

Расчет стоимости 100%-ого пакета акций ОАО «Слава»

Таблица 2.37

Отношение цены к показателю: P/S P/E P/CF P/ОС Среднее значение мультипликаторов 1,62 25,17 18,14 6,46 Показатели ОАО «Слава» (тыс. руб.) 501 885 7 724,00 11 366,00 102 019 Стоимость компании, тыс. рублей 814 266,68 194 421,37 206 136,08 659 440,83 Весовой коэффициент 0,40 0,10 0,20 0,30 Стоимость компании, тыс. рублей

584 208 Скидка на недостаточную ликвидность акций 10% Премия за контроль 45% Стоимость компании, тыс. рублей 762 392 Стоимость компании, тыс. $ 27 102 Стоимость 100% пакета акций (тыс.$) 27 102

Метод компаний-аналогов позволяет оценить акции на уровне миноритарного пакета. Для получения стоимости акций на уроне контрольного пакета необходимо внести следующие поправки:

применить скидку за недостаточную ликвидность;

учесть премию за контроль;

Понятие «Скидка за недостаточную ликвидность» определяется как «Абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность ее ценных бумаг». Таким образом, понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства.

Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной компании. Факторы, которые увеличивают размер скидки, включают:

низкие дивиденды или их отсутствие;

неблагоприятные перспективы продажи компании;

невысокий шанс к предложению акций на фондовой бирже или отсутствие такового.

К факторам, уменьшающим размер скидки, относятся:

отсутствие проблем на выставление акций на фондовую биржу;

возможность продать акции другому акционеру или третьему лицу.

Другим важным фактором, оказывающим влияние на уровень скидки на ликвидность, является размер оцениваемой доли. Обычно, скидка по ликвидности значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций, чем в случае меньшей доли. Это объясняется следующими причинами:

Владелец контрольного пакета может одобрить свободную продажу акции. Владельцы меньшей доли не имеют права без соответствующего согласования выставлять свои акции к продаже на свободном рынке.

Неконтрольный пакет, как правило, тяжелее продать, чем контрольный пакет акций.

Только владелец контрольного пакета акций имеет право одобрить и активно проводить мероприятия по продаже компаний.

Существует несколько исследований, посвященных определению среднего уровня скидки за недостаточную ликвидность. Большинство исследований показывают средние значения скидки в интервале от 10% до 40%.

Скидка за недостаточную ликвидность принята равной 10%.

2.

5. Согласование результатов оценки рыночной стоимости ОАО «Слава»

В результате расчетов рыночной стоимости собственного капитала и 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Слава» получены следующие результаты:

Таблица 2.38

Наименование подхода Стоимость 100% пакета акций

(тыс. $) Затратный подход

(Метод скорректированных чистых активов) 30 574 Сравнительный подход (Метод рынка капитала) 27 102 Доходный подход (Метод дисконтирования денежных потоков) 33 546

Определение итоговой величины стоимости осуществляется путем математического взвешивания стоимостных показателей, полученных в процессе анализа и оценки.

Суть процесса математического взвешивания заключается в умножении каждого из полученных стоимостных показателей на определенный весовой коэффициент.

Весовой коэффициент — множитель, меньший или равный единице, показывающий относительную значимость каждого из полученных стоимостных показателей, и определяющийся обоснованным суждением оценщика. Сумма весовых коэффициентов составляет единицу.

При определении стоимости контрольного пакета акций наибольший вес присваивается результату, полученному доходным подходом, так как именно этот подход к оценке является основным для оценки акций действующих предприятий.

Вывод итоговой стоимости одной обыкновенной акции представлен в таблице 2.

39.

Таблица 2.39

Определение итоговой стоимости одной обыкновенной акции Используемый метод Рыночная стоимость, тыс. $ Весовой коэффициент Вклад в итоговую величину стоимости, тыс. $ Метод скорректированных чистых активов 30 574 34% 10 395 Метод рынка капитала 27 102 30% 8 131 Метод дисконтирования денежных потоков 33 546 36% 12 077 Рыночная стоимость 100% пакета акций (тыс. долл. США) 30 603

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Слава» на 01.

01.2009 г. составляет округленно: $ 30 600 000 (Тридцать миллионов шестьсот тысяч долларов США) или 899 334 руб. (Восемьсот девяносто девять миллионов триста тридцать четыре тысячи рублей) (курс доллара на 01.

01.2009г. — 29,39 руб.).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Главная цель производственного предприятия в современных условиях — получение максимальной прибыли, что невозможно без эффективного управления капиталом. Поиски резервов для увеличения прибыльности предприятия составляют основную задачу управленца.

Очевидно, что от эффективности управления финансовыми ресурсами и предприятием целиком и полностью зависит результат деятельности предприятия в целом. Если дела на предприятии идут самотеком, а стиль управления в новых рыночных условиях не меняется, то борьба за выживание становится непрерывной.

В данном исследовании был показан механизм оценки предприятия (бизнеса) российских предприятий на современном этапе. Целью данной работы являлся анализ различных подходов к оценке бизнеса, их сравнение и возможность применения в условиях российского рынка.

В соответствии с целью данной работы были решены следующие задачи'.

анализ основных подходов и методов оценки предприятий;

рассмотрение основных факторов, исследуемых при проведении оценки бизнеса;

применение метода накопления активов для оценки 100%-ного пакета акций конкретного предприятия.

Первая глава данной работы посвящена анализу принципов оценки, основных подходов и методов к оценке предприятия — доходного, затратного и сравнительного. В данной главе рассмотрены также основные этапы проведения оценки.

Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, что необходимо клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, с государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т. п.

Во второй главе предпринята попытка оценки 100% пакета акций ОАО «Слава» г. Москва. Выбор информационной базы для оценки бизнеса предприятия обусловлен наличием достаточности информации для его проведения и тем, что это одно из немногих работающих в условиях кризиса предприятий. При написании данной работы были использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, учебные и научные издания, практические материалы, предоставленные ОАО «Слава» г. Москва.

В соответствии с Заданием на оценку, оценщиком выбраны наиболее приемлемые методы, выполнены расчеты и получен следующий результат: рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Слава» на 01.

01.2006 г. составляет округленно: $ 30 600 000 (Тридцать миллионов шестьсот тысяч) долларов США; или 899 334 руб. (Восемьсот девяносто девять миллионов триста тридцать четыре тысячи) рублей .

Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая. — М.: НОРМА-ИНФРА, 1999.

Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями от 13, 24 июля 2007 г., 30 июня 2008 г.)

Федеральный закон от 1 декабря 2007 г. N 315-ФЗ «О саморегулируемых организациях» (с изменениями от 22, 23 июля 2008 г.)

Федеральный стандарт оценки Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 256)

Федеральный стандарт оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255)

Федеральный стандарт оценки N 3 «Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)» (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 254)

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 24.

11.95 N 208-ФЗ Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» (ПБУ 4/96), утв. Приказом Министерства финансов РФ от 08.02 96. N10

Положение по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации (утверждено приказом МФ РФ от 29.

07.98 N 34н, с изменениями и дополнениями от 30.

12.99 и от 24.

03.2000 N 31н) Приказ МФ РФ от 13.

01.2000 N 4н «О формах бухгалтерской отчетности организаций»

Будицкий А.Е. О совершенствовании методики оценки рыночной стоимости коммерческого банка // Управление в кредитной организации, N 5, сентябрь-октябрь 2007 г.

Владимирова Т.А., Соколов В. Г. Анализ финансовой отчетности предприятия. Методические указания к курсовой работе. — М.: СИФБД, 2006. 50 с.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Грязнова А.Г., Федотова М. А., Эскиндаров М. А., Тазихина Т. В., Иванова Е. Н., Щербакова О. Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: Интерреклама, 2006.

Доваль С. В. Стандартные и краткие отчеты об оценке — важная составляющая ускорения ипотеки // Банковское кредитование. 2006. N 1.

Ириков В.А., Ириков И. В. Технология финансово-экономического планирования на фирме. — М.: Финансы и статистика, 2005. 248 с.

Ковалев В.В.

Введение

в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2007. 514 с.

Ковалев В.В., Привалов В. П. Анализ финансового состояния предприятия. — М.: Центр экономики и маркетинга, 2006. 192 с.

Кожинов В. Я. Оценка качества управления предприятием // Управление собственностью, N 2, 2006.

Колесникова И. У банков свои требования к оценке // Новости рынка недвижимости 26.

02.2007,

http://www.nrn.ru/article_print.shtml?id=516&special=yes

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: Олимп-бизнес, 2009.

Никольская Э.В., Лозинская В. Б. Финансовый анализ. — М.: МГАП Мир книги, 2005. 316 с.

Олейник И.С., Коваль И. Г. Финансовый менеджмент. — Обнинск, 2006. 187 с.

Основы производственного менеджмента / Под ред. П. П. Табурчака. — СПб.: Химия, 2006. 260 с.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Оценка залогового имущества // Консультант. 2007. N 19,

http://www.otsenka-credit.ru/pub.html

Оценка недвижимости. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Павлов Л. Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. — М.: Финансы и статистика, 2008. 103 с.

Слуцкий А. А. Управление операционными рисками при оценке залогов // Банковское кредитование, N 2−3, март-июнь 2008 г.

Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: российская практика. — М.: Финансы и статистика, 2004. 118 с.

Стоянова Е. С. Штерн М.Г. Финансовый менеджмент для практиков. — М.: Перспектива, 2007. 268 с.

Трембицкий А. Как работать с оценщиком недвижимости // Личные деньги. 20.

02.2008,

http://www.ocenchik.ru/interactive/articles/466/

Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. В. Н. Титаева. — М.: Финансы и статистика, 2006. 420 с.

Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. С. Ю. Наумова. — Саратов: Издательство саратовского университета, 2007. 268 с.

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Феофанов Д. М. Практические аспекты оценки коммерческой и жилой недвижимости, объектов незавершенного строительства и земельных участков // Банковское кредитование, N 3, май-июнь 2007 г.

Финансовое управление компанией / Под ред. Е. В. Кузнецовой. — М.: Фонд «Правовая культура», 2007. 247 с.

Фундобный С. А. Сравнительный подход в определении стоимости бизнеса на примере оценки компаний сотовой связи // Инвестиционный банкинг, N 3, май-июнь 2006 г.

Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. — М. Дело ЛТД, 2006. 134 с.

Щепотьев А.В., Кандауров Д. В. Комментарий к Федеральному закону от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (постатейный). — М.: Деловой мир, 2008.

Грязнова А.Г., Федотова М. А., Эскиндаров М. А., Тазихина Т. В., Иванова Е. Н., Щербакова О. Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: Интерреклама, 2006.

Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями от 13, 24 июля 2007 г., 30 июня 2008 г.)

Федеральный закон от 1 декабря 2007 г. N 315-ФЗ «О саморегулируемых организациях» (с изменениями от 22, 23 июля 2008 г.)

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Федеральный стандарт оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255)

Слуцкий А. А. Управление операционными рисками при оценке залогов // Банковское кредитование, N 2−3, март-июнь 2008 г.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Слуцкий А. А. Управление операционными рисками при оценке залогов // Банковское кредитование, N 2−3, март-июнь 2008 г.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Колесникова И. У банков свои требования к оценке // Новости рынка недвижимости 26.

02.2007,

http://www.nrn.ru/article_print.shtml?id=516&special=yes

Трембицкий А. Как работать с оценщиком недвижимости // Личные деньги. 20.

02.2008,

http://www.ocenchik.ru/interactive/articles/466/

Трембицкий А. Как работать с оценщиком недвижимости // Личные деньги. 20.

02.2008,

http://www.ocenchik.ru/interactive/articles/466/

Колесникова И. У банков свои требования к оценке // Новости рынка недвижимости 26.

02.2007,

http://www.nrn.ru/article_print.shtml?id=516&special=yes

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Оценка залогового имущества // Консультант. 2007. N 19,

http://www.otsenka-credit.ru/pub.html

Доваль С. В. Стандартные и краткие отчеты об оценке — важная составляющая ускорения ипотеки // Банковское кредитование. 2006. N 1.

Доваль С. В. Стандартные и краткие отчеты об оценке — важная составляющая ускорения ипотеки // Банковское кредитование. 2006. N 1.

Оценка залогового имущества // Консультант. 2007. N 19,

http://www.otsenka-credit.ru/pub.html

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Колесникова И. У банков свои требования к оценке // Новости рынка недвижимости 26.

02.2007,

http://www.nrn.ru/article_print.shtml?id=516&special=yes

Колесникова И. У банков свои требования к оценке // Новости рынка недвижимости 26.

02.2007,

http://www.nrn.ru/article_print.shtml?id=516&special=yes

Трембицкий А. Как работать с оценщиком недвижимости // Личные деньги. 20.

02.2008,

http://www.ocenchik.ru/interactive/articles/466/

Щепотьев А.В., Кандауров Д. В. Комментарий к Федеральному закону от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (постатейный). — М.: Деловой мир, 2008.

Трембицкий А. Как работать с оценщиком недвижимости // Личные деньги. 20.

02.2008,

http://www.ocenchik.ru/interactive/articles/466/

Слуцкий А. А. Управление операционными рисками при оценке залогов // Банковское кредитование, N 2−3, март-июнь 2008 г.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.

Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.

Фундобный С. А. Сравнительный подход в определении стоимости бизнеса на примере оценки компаний сотовой связи // Инвестиционный банкинг, N 3, май-июнь 2006 г.

Феофанов Д. М. Практические аспекты оценки коммерческой и жилой недвижимости, объектов незавершенного строительства и земельных участков // Банковское кредитование, N 3, май-июнь 2007 г.

Фундобный С. А. Сравнительный подход в определении стоимости бизнеса на примере оценки компаний сотовой связи // Инвестиционный банкинг, N 3, май-июнь 2006 г.

Феофанов Д. М. Практические аспекты оценки коммерческой и жилой недвижимости, объектов незавершенного строительства и земельных участков // Банковское кредитование, N 3, май-июнь 2007 г.

Будицкий А.Е. О совершенствовании методики оценки рыночной стоимости коммерческого банка // Управление в кредитной организации, N 5, сентябрь-октябрь 2007 г.

Феофанов Д. М. Практические аспекты оценки коммерческой и жилой недвижимости, объектов незавершенного строительства и земельных участков // Банковское кредитование, N 3, май-июнь 2007 г.

Грязнова А.Г., Федотова М. А., Эскиндаров М. А., Тазихина Т. В., Иванова Е. Н., Щербакова О. Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: Интерреклама, 2003.

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: Олимп-бизнес, 2009.

Феофанов Д. М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.

Принимаются по остаточной балансовой стоимости.

Курс на дату оценки 28,13 руб./$.

Агентство «Reuters».

Их стоимость определена в разделе 7 настоящего Отчета.

Стоимость включает в себя стоимость земельного участка.

Показатели за 2008 год.

Стоимость компании рассчитана путем умножения показателя объекта оценки на соответствующий отраслевой коэффициент.

Williamette Management Assc.

Mergerstat Review.