Таблица 17 — Эффективный инвестиционный портфель.
КомпанияДоля (%)Доля (руб.)Количество акций.
ПозицияНорильский никель155,5%233 32039longГазпром-19,0%-28 554−229shortРоснефть-53,0%-79 462−344shortСбербанк16,5%24 69 6302longВыводы по второй главе.
Составлен инвестиционный портфель акций компаний: ОАО «Норильский никель», ОАО «Газпром», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Сбербанк России». Составление портфеля по стратегии представлено в три этапа: На первом этапе производится отбор возможных кандидатов на включение в портфель по объему торгов акций на бирже. Данный шаг направлен на снижение риска ликвидности, то есть невозможности быстро купить или продать большой объем акции без существенных потерь из-за большой разницы между ценой покупки и ценой продажи, либо вообще отсутствия потенциальных контрагентов, что вполне может случиться при торговле акциями второго и третьего эшелонов. На втором этапе из числа наиболее ликвидных отбираются акции с максимальным потенциалом роста. Такие акции, как правило, растут сильнее рынка при наличии достаточно сильного среднесрочного или долгосрочного тренда. И, наконец, на третьем этапе из числа выбранных ранее, отбираются четыре акции с наименьшей взаимной корреляцией, которые и включаются в портфель по данной стратегии. Отбор акций по показателю взаимной корреляции направлен на уменьшение возможных рисков по портфелю. Чем меньше корреляция активов, входящих в портфель, тем он более устойчив к негативу в случае появления на рынке нисходящего движения.
3. Регулирование российского финансового рынка.
Финансовый рынок — сложная система правовых отношений, формируемая в результате нормативного воздействия на участников рынка не только со стороны государства, но и других — негосударственных — регуляторов, прежде всего бирж и саморегулируемых организаций (СРО) различных типов участников фондового рынка. Тем не менее государственное регулирование играет ведущую роль: в отличие от остальных форм регулирования оно распространяется на всех участников рынка. Только оно способно создавать архитектуру регулирования рынка: напрямую устанавливать пределы применения возможных иных форм регулирования, определять их значение для рынка. Очевидно, что регулирование со стороны СРО будет иметь разное значение в случае, если участие в такой организации является для участника рынка обязательным, и в случае, если такое участие является, лишь возможным или желательным. Подчеркнем, что именно государство устанавливает принципы и пели регулирования. Главные задачи правового регулирования финансового рынка — решение двух групп вопросов: во-первых, предоставление инвесторам возможности точной оценки компании и ее ценных бумаг и, во-вторых, зашита инвесторов от недобросовестных действий инсайдеров компании (например, выведение активов компании и сделки с использованием инсайдерской информации) после приобретения ценных бумаг. Но самого по себе наличия юридических механизмов, направленных на разрешение этих проблем, недостаточно. Необходимы институты, позволяющие на практике защитить инвесторов:
1) регулятор финансового рынка, суды и правоохранительные органы, обладающие достаточной квалификацией, способные объективно оценивать нарушения;
2) процедурные механизмы, позволяющие достаточно быстро привлекать к ответственности за нарушения, вводить запрет на совершение действий, нарушающих интересы инвесторов, и эффективно компенсировать их потери, не устанавливая запретительных доказательственных барьеров;
3) культура добросовестности, как у компаний, так и у профессиональных участников рынка. Государственное регулирование включает в себя два основных элемента: государственный регулятор рынка ценных бумаг, т. е. ту организацию, которая непосредственно и каждодневно влияет на рынок, контролируя его, и нормативное регулирование, т. е. систему правил, устанавливающую порядок функционирования рынка. Исследуя государственное регулирование фондового рынка как элемент макроэкономического регулирования, следует остановиться на следующем определении: «государственное регулирование фондового рынка — это целенаправленное воздействие государства на процессы аккумулирования и перераспределения средств при обращении ценных бумаг в целях обеспечения эффективного протекания этих процессов и развития связей между инвесторами и заемщиками в нужном обществу направлении».Современной системе регулирования финансового рынка России, присущи следующие особенности:
1. Отечественное регулирование в целом императивно. Регулятор практически не использует диспозитивные методы (единственное исключение — Кодекс корпоративного поведения).
2. На сегодня отсутствуют какие-либо императивные нормативные основания для взаимодействия регулятора и участников рынка (впрочем, на деле есть единичный пример такого взаимодействия в форме Экспертного совета по корпоративному управлению). Законодательство не предусматривает каких-либо обязательных консультационных процедур при создании регулирования, за исключением антикоррупционной экспертизы. Тем не менее нельзя говорить о полной самоизоляции регулятора от рынка: идеи создания мегарегулятора финансового рынка, построенного по модели, схожей с FSA. уже достаточно давно высказываются самим регулятором и свидетельствуют о его намерении сотрудничать с рынком.
3. На текший момент саморегулируемые организации не имеют серьезного значения в регулировании рынка ценных бумаг, прежде всего в силу необязательности участия в них профессиональных участников рынка.
4. Ограниченный перечень инструментов, через которые возможно привлекать финансирование (установлен закрытый перечень ценных бумаг, который может быть расширен либо путем отнесения к ценным бумагам иного инструмента федеральным законом, либо путем признания иного инструмента ценной бумагой регулятором).На сегодняшний лень регулятор фактически единолично устанавливает правила игры на рынке. Но не стоит забывать, что российское регулирование рынка ценных бумаг крайне мололо и формируется под влиянием и посредством заимствования наиболее успешных иностранных моделей. Однако простое копирование правовых конструкций невозможно — необходима адаптация их под местные условия либо развитие рынка в соответствии с успешно зарекомендовавшими себя международными стандартами (удачным примером служит развитие саморегулируемых организаций).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Финансовые инструменты — это различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляются на финансовых рынках. К ним относятся денежные средства, ценные бумаги, форвардные контракты, фьючерcы и свопы. Финансовый рынок — это организованная или неформальная система торговли финансовыми инструментами. Финансовый рынок, с функциональной точки зрения, представляет собой систему денежных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение временно свободных денежных средств в целях обеспечения денежными ресурсами процесса производства. Сущность финансового рынка наиболее полно может быть выражена при сочетании его инвестиционной и мобилизационной ипостаси. Инвестирование и мобилизация — две стороны одного и того же процесса.
При этом инвестиционная составляющая выходит на первый план, так как именно спрос рождает предложение. В совокупности фундаментальный и технический анализ финансовых рынков представляют мощный инструмент для принятия инвестиционного решения. Фундаментальный анализ может дать знать о том, когда рынок или отдельная акция переоценена или недооценена. А технический анализ, в свою очередь, позволяет предсказать рост или падение отдельной акции или всего индекса на основе исторических данных. Особенности задачи формирования инвестиционного портфеля подразумевают построение некоторого управления, обеспечивающего в том или ином смысле положительную динамику прибыли при минимальной количественной и качественной информации о структуре модельных уравнений, описывающих изменение цен входящих в портфель активов. Однако и на этом пути построения управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках возникает ряд проблем, суть которых заключается в следующем.
Дело в том, что конструируемые системы управления до настоящего времени строились, как правило, на основе, так называемой стратегии самофинансирования. Последнее означает, что покупка или продажа любого актива автоматически означает продажу или покупку эквивалентного в денежном выражении количества других входящих в портфель ценных бумаг. Существенно отметить, что при построении той или иной конкретной схемы управления, основанной на стратегии самофинансирования, количественные соотношения для определения требуемого числа входящих в портфель активов существенным образом зависят не только от цен совершаемых сделок, но и от волатильностей входящих в портфель ценных бумаг. При практической реализации соответствующей системы управления последнее обстоятельство вызывает ряд вопросов. Дело в том, что для большинства ликвидных акций значения их волатильностей носят сильно нестационарный пульсирующий характер и отслеживание их изменений со сколь угодно высокой степенью точности в режиме реального времени не представляется возможным. Здесь же нельзя забывать и о присущей всем системам управления, основанным на анализе изменения цен акций, инерционности в принятии решения. В этой связи понятно, что возможно возникновение существенных ошибок при определении количества тех или иных входящих в портфель активов. Отбор ценных бумаг в инвестиционный портфель осуществляется на основе фундаментального анализа с применением, как сравнительной оценки, так и метода дисконтированных денежных потоков. Существенное влияние на структуру портфеля оказывает как текущая, так и прогнозируемая макроэкономическая ситуация.
Применение научно обоснованных методов управления капиталом является необходимым и важным условием конкурентоспособности инвестиционных управляющих в условиях нестабильности на финансовых рынках. Попытки применения классических методов оптимизации, основанных на теории оптимального и адаптивного управления при осуществлении управления инвестиционным портфелем, подчас наталкиваются на серьезные трудности. Дело в том, что применение классической теории оптимального управления требует детального знания структуры всех коэффициентов, входящих в описывающие динамику стоимости активов процессы, что, вообще говоря, в задачах финансовой математики далеко не всегда представляется реальным. Применение методов технического анализа также затруднительно из-за сильно нестационарного характера поведения параметров, входящих в те или иные модельные уравнения, описывающие изменение стоимости акций. В силу вышесказанного неудивительно, что проблема построения управления, учитывающего особенности задачи формирования инвестиционного портфеля, давно привлекает внимание как исследователей, так и управляющих портфелями.
Однако и на этом пути построения управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках возникает ряд проблем, суть которых заключается в следующем. Дело в том, что конструируемые системы управления до настоящего времени строились, как правило, на основе, так называемой стратегии самофинансирования. Последнее означает, что покупка или продажа любого актива автоматически означает продажу или покупку эквивалентного в денежном выражении количества других входящих в портфель ценных бумаг. Существенно отметить, что при построении той или иной конкретной схемы управления, основанной на стратегии самофинансирования, количественные соотношения для определения требуемого числа входящих в портфель активов существенным образом зависят не только от цен совершаемых сделок, но и от волатильностей входящих в портфель ценных бумаг. При практической реализации соответствующей системы управления последнее обстоятельство вызывает ряд вопросов. Дело в том, что для большинства ликвидных акций значения их волатильностей носят сильно нестационарный пульсирующий характер и отслеживание их изменений со сколь угодно высокой степенью точности в режиме реального времени не представляется возможным. Здесь же нельзя забывать и о присущей всем системам управления, основанным на анализе изменения цен акций, инерционности в принятии решения.
В этой связи понятно, что возможно возникновение существенных ошибок при определении количества тех или иных входящих в портфель активов. Составлен инвестиционный портфель акций компаний: ОАО «Норильский никель», ОАО «Газпром», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Сбербанк России». Составление портфеля по стратегии представлено в три этапа: На первом этапе производится отбор возможных кандидатов на включение в портфель по объему торгов акций на бирже. Данный шаг направлен на снижение риска ликвидности, то есть невозможности быстро купить или продать большой объем акции без существенных потерь из-за большой разницы между ценой покупки и ценой продажи, либо вообще отсутствия потенциальных контрагентов, что вполне может случиться при торговле акциями второго и третьего эшелонов. На втором этапе из числа наиболее ликвидных отбираются акции с максимальным потенциалом роста. Такие акции, как правило, растут сильнее рынка при наличии достаточно сильного среднесрочного или долгосрочного тренда.
И, наконец, на третьем этапе из числа выбранных ранее, отбираются четыре акции с наименьшей взаимной корреляцией, которые и включаются в портфель по данной стратегии. Отбор акций по показателю взаимной корреляции направлен на уменьшение возможных рисков по портфелю. Чем меньше корреляция активов, входящих в портфель, тем он более устойчив к негативу в случае появления на рынке нисходящего движения. СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫБорисова И., Замараев Б., Киюцевская А., Назарова А., Суханов Е. Растущая российская экономика на фоне растущей внешней напряженности//Вопросыэкономики,№6,2013.С.23.Бродская Е. Производные кризиса или кризис производных//Национальный банковский журнал, 31.
07.2013.
Буренин А. П. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. — М.: 1-я Федеративная Книготорговая компания, 2013. — 352 с. Вектор. Оценки, прогнозы, приоритеты/Экспертноаналитический журнал,№ 14,декабрь, 2013.С.54 В 2013 г. Московская биржа входила в двадцатку крупнейших/ Эксперт РА по данным Всемирной Федерации бирж.
Деривативы на финансовых рынках следует запретить// 16.
07.2013.
http://www.warandpeace.ru/ru/commentaries/view/71 309/Докучаев А. Производные инструменты: торговать в России или за рубежом? //.
http://www.1du.ru/news/analysis/486 498/Ермилина Д. А. Особенности финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики//Проблемы экономики, № 5, 2013.С.63−70.Курятникова О., Митрофанов П. Расписки для ликвидности/ Эксперт, № 39(772), 2012. С. 168. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. — СПб.: Питер, 2012.
Курятникова О., Митрофанов П. Капитализация: лекарство от спекулянтов/Эксперт, № 39(821), 2013.С.156.Малыхин В. И. Финансовая математика. — М.: Юнити, 2012.
Российский фондовый рынок: первое полугодие 2014 года//.
http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR20141.pdfСайфиева С. Н. Инвестиционная политика Российской Федерации в 2000;2012 гг.// Проблемы экономики, № 5,2013.С.
79.Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. — М., 2012, гл. 6. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. — М.: Инфра-М, 2013.
Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли, «Инвестиции», Инфра-М; 2012.
Уотшем Т.У., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. — М.:Юнити, 2010.
Шаповал А. Б. Инвестиции: математические методы. — М.: Форум; Инфра-М, 2011.
Эксперт, № 40(822), 8 октября, 2013.
Источники: центральные банки и статистические ведомства соответствующих стран. Электронный ресурс:
http://expert.ru/expert/2013/40/zamyiselkapitala/media/163 639/Официальный сайт НРД:
http://www.nsd.ru/ru/press/pressrel/index.php?id22=99 067.
Росстат//.
http://www.gks.ru/bgd/free/b0403/IssWWW.exe/Stg/d01/106inv24.htmФондовый рынок России//.
http://russfond.ru/fondovyerynki/istoriyafondovogorynkarossii.htmlHarrington C. M utual fund strategy // Journal of Accountancy. — 2004. — № 6. Р.
32−51.Linsmeier T. J., P earson N. D. R isk measurement: an introduction to value at risk, Champaign, IL: University of Illinois, 1996. Markowitz H. P ortfolio Selection; Efficient Diversification of Investments. — N.Y.,.
2012.Modern portfolio theory and investment analysis / Elton E.J., Gruber M.J., Brown S.J., Goetzman W.N. — 6th ed. — N.Y.: J ohn Wiley & Sons, Inc., 2003. ;
705 p. Prather L., Bertin W.J., Henker T. M utual funds characteristics, managerial attributes, and fund performance // Review of Financial Economics. — 2004. — V.
ol. 13, № 4. — Р.
305−326.Sharp W.F. Capital Asset Prices; A Theory of Market Equilibrium inder Conditions of Risk. — J ournal of Finance. 1952.
