Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

Как правило, капитал предприятия формируется из различных типов капитала. Это могут быть, например собственный капитал и кредиты. Для измерения стоимости смешанного капитала используют его средневзвешенную стоимость.

Под средневзвешенной стоимостью смешанного капитала понимают взвешенную арифметическую среднюю из стоимостей капитала по различным его типам.

В качестве веса используют долю каждого из типов в общем капитале. На английском языке это название записывают в виде weighted average cost of capital (WACC). Формула для средневзвешенной стоимости капитала имеет вид.

где Xj — доля капитала, образованного типом под номером j Yj — стоимость капитала, образованного типом под номером j т — общее количество типов капитала.

Пример 3.12. Акционерное общество сформировало свой капитал в сумме 200 млн руб. из акционерного и заемного. Причем 80 млн руб. получено за счет заемного капитала, стоимость которого 12% годовых, а 120 млн руб. — за счет эмиссии акций. Рыночная цена каждой акции 42 руб. Величина дивиденда на момент оценки с каждой акции 6 руб. Ожидается, что ежегодный рост размера дивиденда составит 5%. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала.

Решение. Найдем стоимость капитала, полученного за счет эмиссии акций. Эта стоимость определяется, но формуле.

Определим средневзвешенную стоимость капитала.

Заметим, что средневзвешенная стоимость капитала заключена между стоимостью акционерного и заемного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия не должна превышать доходность капитала этого предприятия. Действительно, формулу для средневзвешенной стоимости капитала можно записать в виде.

гдех_с — доля собственного капитала в общем капитале предприятия; г_с — стоимость собственного капитала; г₃ — средневзвешенная стоимость заемного капитала, вычисляемая по формуле.

Как правило, считают, что стоимость собственного капитала равна доходности капитала предприятия.

Графиком функции средневзвешенной стоимости капитала от средневзвешенной стоимости заемного капитала является прямая линия (рис. 3.2).

Рис. 3.2. График функции средневзвешенной стоимости капитала от средневзвешенной стоимости заемного капитала

Отсюда следуют выводы.

• 1. При средневзвешенной стоимости заемного капитала, равной доходности капитала предприятия, т. е. при г₃ = г_с, средневзвешенная стоимость капитала предприятия будет равна доходности капитала предприятия, т. е. г = г_с.
• 2. При средневзвешенной стоимости заемного капитала меньшей доходности капитала предприятия, т. е. при г₃ <�г_с, средневзвешенная стоимость капитала предприятия будет меньше доходности капитала предприятия, т. е. г <�г_с.
• 3. При средневзвешенной стоимости заемного капитала, большей доходности капитала предприятия, т. е. при ^>г_с, средневзвешенная стоимость капитала предприятия будет больше доходности капитала предприятия, т. е. г >г_с.

Таким образом, для г₃ = г_с доход будет равен издержкам на обслуживание капитала, для г₃ < г_с — превышать издержки на обслуживание капитала, а для г₃>г_с — меньше издержек на обслуживание капитала. В последнем случае предприятие будет нести убытки.

Предельной средневзвешенной стоимостью капитала называется стоимость, равная доходности капитала предприятия.

Пример 3.13. Капитал АО в сумме 200 млн руб. состоит из акционерного и заемного. Причем 80 млн руб. получено за счет заемного капитала, стоимость которого 12% годовых, а 120 млн руб. получено за счет эмиссии акций. Доходность капитала предприятия 18% годовых Стоимость акционерного капитала ^гоа ⁼ 0"2, или 20% годовых. Рыночная цена каждой акции 42 руб. Величина дивиденда увеличивается с годовым темпом прироста h = 0,05, или 5% в год. Это АО собирается осуществить новую эмиссию акций на 100 млн руб. Финансовая компания, организующая размещение новой эмиссии, намерена продать новые акции по 42 руб. и расплатиться с АО по 37,8 руб. за акцию. Определите стоимость вновь привлекаемого капитала и средневзвешенную стоимость.

Решение. Стоимость вновь привлекаемого акционерного капитала рассмотрена в 3.3. Размещением акций обычно занимаются финансовые компании, услуги которых придется оплатить. Издержки на осуществление новой эмиссии акций определяются коэффициентом где В — цена акции, по которой финансовая компания, организующая размещение новой эмиссии, намерена ее продать; D — цена акции, по которой финансовая компания, организующая размещение новой эмиссии, намерена расплатиться с эмитентом. Для условий примера.

Стоимость вновь привлекаемого капитала для АО находят по формуле.

Теперь можно найти средневзвешенную стоимость капитала.

Следует обратить внимание на то, что стоимости капитала для предприятия, полученные от акций одного типа, отличаются друг от друга. Это связано с тем, что за вновь эмитированные акции предприятие заплатило дополнительную сумму за их размещение.

После расчета средневзвешенной стоимости капитала предприятия следует сравнить ее с доходностью всего капитала предприятия. Поскольку средневзвешенная стоимость нового капитала больше доходности всего капитала предприятия, т. е. 18,24% > 18%, то от эмиссии новых акций следует отказаться.