Рыночный риск. 
Финансы организаций: управление финансовыми рисками

Рыночный риск — это риск возможных потерь по открытым позициям в результате негативной динамики рыночных факторов. Он характеризуется возможностью отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и товарных контрактов.

Иными словами, рыночный риск обусловлен изменениями цен на четырех финансовых рынках: рынке инструментов с фиксированной доходностью, рынке акций, валютном рынке и товарном рынке. Неустойчивость этих рынков подвергает предприятия риску колебаний цен обращающихся на них инструментов. Но риск возникает не только по причине изменений рынка, но и в результате действий, совершаемых участниками рынка, которые могут принимать на себя риск или избавляться от него.

По источнику проявления, или сегментам рынка, рыночные риски классифицируют на следующие основные виды:

• • процентный риск;
• • фондовый риск, или ценовые риски рынка акций;
• • валютный риск;
• • товарный риск, или ценовые риски товарных рынков.

Общая развернутая классификация рыночных рисков представлена на рис. 1.6.

Рис. 1.6. Классификация рыночных рисков.

Процентный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменений процентных ставок или стоимости процентных активов.

Иными словами, процентный риск — это вероятность снижения чистого дохода предприятия и рыночной стоимости его капитала вследствие изменения уровня процентных ставок на рынке.

Изменения процентных ставок оказывают воздействие на поступление денежных средств предприятия, влияя на доход от чистой разницы по процентам и на уровень других доходов, связанных с процентами и суммой операционных расходов.

Процентный риск классифицируют на три вида:

• • риск переоценки (или риск временного разрыва);
• • базисный риск (или базовый риск);
• • риск изменения кривой доходности.

Риск переоценки состоит в возможных изменениях сроков погашения продуктов с фиксированными процентными ставками, а также изменениях плавающих процентных ставок по активам и обязательствам предприятия. Этот вид риска возникает при привлечении и размещении ресурсов по одинаковой базовой ставке, но с некоторым временным разрывом относительно даты их пересмотра, т. е. связан со сдвигами в структуре активов и пассивов. Такие колебания процентных ставок чреваты снижением доходов предприятия и стоимости его инструментов.

Базисный риск возникает при использовании различных видов процентных ставок для привлечения и размещения средств. Базисный риск обусловлен появлением асимметрии в движении процентных ставок или сокращением процентной маржи между ставками привлечения и размещения средств, а также непропорциональным изменением ставок процентов двух финансовых инструментов, использующихся для взаимного хеджирования. Например, базисный риск возможен при неполном соответствии изменений ставок процентов между двумя активами, один из которых используется для финансирования другого. Такое изменение процентных ставок приводит к изменениям общего уровня процентных ставок, денежных потоков, доходов по активам и обязательствам предприятия.

Риск изменения кривой доходности представляет собой риск изменений уклона и формы кривой доходности, которые могут неблагоприятно повлиять на доходы предприятия и его экономическую стоимость. Уровень риска кривой дохода резко повышается в случае непредвиденных изменений графика кривой доходов. Методом страхования от параллельных изменений кривой доходности является, например, хеджирование длинной позиции облигаций со сроком погашения 15 лет краткосрочной позицией векселей со сроком погашения три года того же эмитента.

Таким образом, базисный риск отражает соотношение между двумя различными процентными ставками, а риск изменения кривой доходности связан с неблагоприятными изменениями одной и той же ставки.

Процентные риски негативно влияют как на доходы предприятия, так и на его экономическую стоимость. Поэтому очень важно проводить анализ процентных рисков, осуществлять их оценку и управление.

Основными факторами, оказывающими влияние на уровень процентного риска, являются:

• • стабильность экономического развития в стране;
• • нестабильность рыночной конъюнктуры;
• • финансовое состояние предприятия, его платежеспособность и устойчивость;
• • динамика изменения процентных ставок на рынке.

К основным критериям анализа уровня процентного риска относятся:

• • тенденции и перспективы развития экономики страны;
• • способность предприятия своевременно и эффективно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры;
• • стабильность финансовой системы и рынков;
• • зависимость финансовых инструментов от изменений конъюнктуры рынка.

Фондовый риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости акций.

На уровень фондового риска оказывают влияние следующие факторы:

• 1) фундаментальные, т. е. ключевые макроэкономические показатели состояния национальной экономики, влияющие на ожидания участников рынка ценных бумаг;
• 2) технические, т. е. индикаторы, полученные в результате проведения технического анализа рынка, на основе предположения, что тенденция развития рынка в прошлом сохранится и в будущем;
• 3) изменение финансового состояния эмитента акций;
• 4) краткосрочные неожиданные природные (стихийные бедствия, катастрофы), политические (войны, смена президента и правительства, политические скандалы, террористические акты и т. д.) и психологические факторы (восприятие имиджа стран и эмитированных ими ценных бумаг, высказывания политических лидеров и т. д.).

Фундаментальный анализ проводится на основе анализа таких показателей, как динамика покупательной способности, валовой внутренний продукт (ВВП), изменение процентных ставок, уровень безработицы, темпы инфляции, уровень платежного баланса, ведущие индексы рынка акций.

Рынки акций могут приходить в нестабильные состояния под влиянием нс только фундаментальных, но и психологических факторов (ожиданий участников рынка), действий участников рынка, поэтому прогнозирование на основе исторических данных курса обращающихся на рынке акций нужно дополнять кризисными сценариями, отражающими ожидания рынка. При этом необходимо учитывать, что движение курсовой стоимости акций само может влиять на фундаментальные факторы.

Валютный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной валюты по отношению к другой.

Изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекулятивными операциями.

Валютный риск классифицируют на три вида: операционный, трансляционный и экономический.

Операционный валютный риск представляет собой влияние изменения валютного курса на кредиторскую и дебиторскую задолженность предприятия. Иными словами, это разница между валютным курсом, по которому осуществляется оплата, и курсом, по которому эта оплата учитывается в местной валюте. Этот вид риска можно определить как возможность недополучения прибыли или убытков в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Операционный риск возникает при заключении соглашений на осуществление платежей или получение средств в иностранной валюте, которые будут иметь место в какой-то момент времени в будущем.

Если изменение курса валюты произошло до выплаты или получения денежных средств, то предприятие может затратить для осуществления платежа больше своей национальной валюты, чем предполагалось, или получить меньше своей национальной валюты от поступлений иностранной валюты. Таким образом, приток валюты будет меньше, а отток больше, чем ожидалось.

Трансляционный валютный риск возникает при переоценке валютных счетов или операций в национальную валюту. Например, осуществление периодической консолидации финансовой отчетности материнской компанией способствует возникновению трансляционного риска. Этот вид риска известен также под названием «расчетный риск». Его источниками являются возможности несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.

Трансляционный валютный риск в отличие от операционного риска не связан с движением денежных средств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает при составлении консолидированных отчетов многонациональной корпорации и ее иностранных дочерних компаний.

Когда в такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах и о величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компаний переводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы.

Вероятность убытка от трансляционного риска гораздо меньше, чем от операционного, если только общая прибыль не зависит в значительной степени от прибыли иностранной дочерней компании.

Трансляционный валютный риск возникает в следующих случаях:

• • необходимость общей оценки эффективности предприятия, включая отделения и филиалы в других странах;
• • потребность в составлении консолидированного баланса;
• • пересчет налогов в валюте страны местонахождения материнской компании.

Экономический валютный риск выражается в неблагоприятном воздействии изменений валютного курса на экономическое положение страны в долгосрочном плане или на экономическое положение предприятия. Например, обесценение местной валюты ведет к снижению импорта и росту экспорта.

Если предприятие регулярно покупает или продает товары за рубеж, то оно сталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных с неблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называется экономическим.

У предприятия, занимающегося внешнеторговыми операциями, всегда существует угроза убытков из-за того, что оно несет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменения курсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового положения такого предприятия.

Экономический риск возникает, если компания планирует в перспективе проводить торговые операции. Экономический риск является долгосрочным и потенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностранными валютами. Он может иметь самые пагубные последствия для предприятий.

Последствия подверженности экономическому риску заключаются в следующем:

• • уменьшение прибыли по будущим операциям;
• • потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями.

Товарный риск — эго вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости товаров на товарных рынках.

Товарный риск возникает вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка товаров, в том числе выступающих базовым активом производных финансовых инструментов.

Товар определяется как физический продукт, который является объектом торговли на товарном рынке, например нефть, газ или зерно. Этот вид риска зачастую носит более сложный и изменчивый характер, чем валютный или процентный риски.

Одна из причин состоит в меньшей ликвидности товаров на рынке по сравнению с ликвидностью денежных средств в национальной или иностранной валюте, результатом чего может стать более ощутимое воздействие колебаний спроса и предложения на цену товара и стабильность товарного рынка.

Рыночные риски могут принимать две формы: абсолютную и относительную.

Абсолютный риск измеряется в потенциальных потерях, выражающихся в денежной форме, например долларах США или рублях.

Относительный риск измеряется относительно исходного индекса.

Таким образом, первая форма рисков сконцентрирована на колебаниях общей доходности, а вторая — оценивает риск в зависимости от отклонения от индекса.

Рыночные риски, связанные с какими-либо активами или финансовыми инструментами, не могут рассматриваться изолированно, а должны анализироваться в контексте всего портфеля активов и пассивов предприятия с точки зрения их влияния на совокупную доходность и общий риск портфеля. Поэтому каждый вид рыночного риска состоит из общего рыночного риска и специфического риска, зависящего от структуры портфеля активов предприятия.

Общий рыночный риск подразумевает рассмотрение каждого рынка в отдельности, т. е. каждый вид риска измеряется индивидуально без учета взаимосвязи между различными рынками и рисками. Специфический риск предполагает оценку риска на консолидированной основе с учетом взаимосвязей между рынками и возможного влияния динамики одного на другой. Например, изменение курса валюты может оказывать влияние на стоимость облигаций, выпущенных в этой валюте.

Основными показателями рыночного риска, характеризующими его количественный уровень, являются показатель волатильности финансовых индикаторов и показатель чувствительности критериев деятельности к их последствиям.

Показатель волатильности финансовых индикаторов, т. е. изменчивости, представляет собой стандартное отклонение от ожидаемой доходности. Осуществление контроля за волатильностью финансовых переменных часто оказывается достаточно сложным процессом, а порой и невозможным. Но с помощью показателя чувствительности предприятия могут осуществлять контроль за уровнем рыночных рисков, например, используя при этом производные финансовые инструменты.

Линейная чувствительность определяется но-разному для различных финансовых инструментов. Так, на рынке инструментов с фиксированным доходом чувствительность к движению процентных ставок измеряется дюрацией. Па рынке акций чувствительность к рынку в целом, например фондового индекса, называется систематическим риском и определяется коэффициентом бета (Р). На рынке производных финансовых инструментов чувствительность к изменению цены базового актива измеряется дельтой (8).

Необходимо учитывать, что рыночный риск свойственен не только обычным финансовым инструментам, но и производным финансовым инструментам, таким как опционы, свопы, фьючерсы, форварды и др. Существует множество показателей, применяемых для оценки рыночного риска производных финансовых инструментов, к которым относятся выпуклость, гамма, вега, тета и др.

На практике при осуществлении фундаментального анализа рыночных рисков используются и иные показатели, которые характеризуют чувствительность критериев эффективности деятельности предприятия к изменениям рыночной конъюнктуры. К ним относятся: метод разрывов процентной структуры, коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости, эффект финансового рычага, коэффициенты эластичности различных экономических показателей и т. д. Все эти показатели оценивают чувствительность критериев деятельности предприятия и определяют связи и зависимости между факторами риска.