Корпоративные облигации. 
Рынок ценных бумаг

Корпоративные облигации (Coiporate bonds) служат инструментом, с помощью которого частные фирмы (корпорации) заимствуют деньги непосредственно у всех желающих.

Платежи по этим облигациям в основном подобны выплатам по казначейским ценным бумагам: как правило, в течение всего срока их жизни по ним выплачиваются полугодичные купонные проценты, а при погашении их владельцам возвращается номинальная стоимость облигации. Главное их отличие от казначейских долговых обязательств — это степень риска.

Риск дефолта (неплатежеспособности) — очень важный фактор, который следует учитывать при покупке корпоративных облигаций. Пока что будем различать обеспеченные облигации, которые гарантируются конкретным залогом на случай банкротства фирмы-эмитента; необеспеченные облигации (Debentures) — для них залог не предусматривается; подчиненные необеспеченные облигации, имеющие более низкий приоритет при рассмотрении претензий кредиторов на активы фирмы в случае ее банкротства.

Условия выпуска корпоративных облигаций иногда предусматривают дополнительные возможности для эмитента или кредитора. Облигации, предполагающие возможность досрочного выкупа, позволяют фирме выкупить такую облигацию у ее владельца по заранее обусловленной цене. Конвертируемые облигации позволяют владельцу.

такой облигации конвертировать ее в заранее обусловленное количество обыкновенных акций.

Выпуски корпоративных облигаций характеризовались небольшими объемами эмиссий — в среднем 35 млрд (неденоминированных) руб. Вторичный рынок корпоративных облигаций практически отсутствовал (для формирования рынка объем эмиссии должен составлять как минимум 50—60 млн долл. США). Так, в 1994 г. корпоративных ценных бумаг было выпущено 13,5 тыс., но на корпоративные облигации приходилось лишь 0,26, а в 1995 г. — 0,68%.

Корпоративные облигации были непопулярны среди инвесторов из-за высоких инфляционных рисков, и низкой реальной доходности. До 1996 г. в связи с высоким уровнем инфляции доходность по корпоративным облигациям была отрицательной, а также наблюдалась дефицитность экономики. Поэтому с 1992 по конец 1996 г. на российском рынке доминировали товарные займы, которые обеспечивались и погашались определенным товаром повышенного спроса. Типичный пример — выпуск облигаций акционерного общества «АвтоВАЗ» и «ГАЗ», дающих право на погашение облигаций автомобилями по фиксированной цене. Получили также распространение жилищные займы, обеспечивающие возможность погашения долговых ценных бумаг квартирами (эмитенты — РОСТРО, С АС-недвижимость).

По данным ФКЦБ, размещение небанковских корпоративных облигаций в этот период становления рынка корпоративных облигаций в большинстве случаев проводилось сравнительно крупными обществами (с численностью работников от 3000 чел.), доля государственной или муниципальной собственности, как правило, составляла 38−51%.

В 1995 г. был произведен выпуск конвертируемых облигаций НК «ЛУКОЙЛ» на сумму 2,3 трлн руб. Условия займа предусматривали обязательную конвертацию в акции компании, означая фактически форвардную продажу, что, по сути, было одним из способов приватизации.

Первый зарубежный транш облигаций был размещен в сентябре 1995 г. Итого из 350 тыс. бумаг номиналом 4,5 млн руб. было выкуплено 320 тыс. облигаций. Крупнейшим покупателем стала американская компания ARCO, сделавшая заявку на 250 млн долл.

В настоящее время российский рынок корпоративных облигаций дает инвесторам возможность выбора долгового инструмента. Однако круг облигаций и в особенности вторичный рынок все-таки остаются крайне узкими.

Облигации, обращавшиеся на российском рынке на начало 2002 г., можно классифицировать по следующим группам:

• а) среднесрочные купонные валютно-индексированнные облигации (срок их обращения составляет 2—3 года); первую эмиссию таких облигаций осуществил «Газпром» (12 июля 1999 г.);
• б) краткосрочные (до 12 месяцев) дисконтные рублевые облигации (по типу ГКО); первые облигации такого рода появились во втором квартале 2000 г. (АЛРОСА)¹;
• в) среднесрочные (2—5 лет) рублевые облигации с обязательством досрочного выкупа через определенный период (3—6 месяцев). Это наиболее быстрорастущий (со второго квартала 2000 г.) сегмент российского рынка корпоративных облигаций; именно появление банковских облигаций в рамках этой группы ознаменовало начало корпоративного облигационного бума в России; как правило, это облигации с квартальным или полугодовым купоном; первый выпуск был совершен ВТБ в мае 2000 г.;
• г) небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента, как правило, привязанную к ставке рефинансирования ЦБ РФ или ставкам по депозитным счетам Сбербанка России. Они также появились в 2000 г. в ряде городов. Облигации этой группы в основном размещаются среди частных инвесторов — жителей соответствующего региона, для которых они могут быть хорошей альтернативой банковскому вкладу. Вторичного рынка по этим облигациям, как правило, нет. Поэтому их купить можно только в период первичного размещения.

Так, 2005 г. оказался довольно удачным для эмитентов корпоративных облигаций России. За 2005 г. рынок пополнился 153 выпусками на общую сумму в 270 млрд руб. (в 2004 г. — 142 млрд руб.). Самые активные инвестиционные банкиры в 2005 г. по размещению корпоративных облигаций: 1) ВТБ — 33,5 млрд руб.; 2) КИТ-Финаис —

См.: Корпоративные векселя.

22,8 млрд руб.; Газпромбанк — 22,7 млрд руб.¹ В 2007 г. из-за разразившегося кризиса ликвидности российские компании разместили облигаций на 521,003 млрд руб., что на 21,638 млрд (на 4%) меньше, чем в 2006 г. Тройки лидеров по объемам эмиссий среди организаторов и андеррайтеров выпусков совпали: это ВТБ, Газпромбанк и И К «Тройка Диалог».

В январе—ноябре 2012 г. па внутреннем рынке корпоративных облигаций заемщиками был реализован рекордно высокий объем ценных бумаг. В течение года эмиссионная активность компаний различных секторов экономики существенно варьировалась в зависимости от текущей рыночной конъюнктуры и потребности компаний в инвестиционных ресурсах.

На Московской бирже в январе—ноябре 2012 г. было размещено 219 новых выпусков и доразмещено два выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 1051,5 млрд руб. по номиналу. На долю биржевых облигаций пришлось 39,7% совокупного объема новых выпусков, размещенных на Московской бирже. В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 57 заемщиков, разместивших 104 выпуска облигаций (суммарный объем — 417,7 млрд руб. по номиналу). Интенсивная эмиссия биржевых облигаций привела к уменьшению среднего заявленного срока обращения корпоративных облигаций, размещенных на Московской бирже. При этом фактические сроки корпоративных заимствований по-прежнему оставались более короткими из-за наличия оферт на выкуп облигаций до наступления даты погашения. На внебиржевом рынке было размещено 10 выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 17,9 млрд руб.

Готовность эмитентов при размещении новых выпусков предоставлять премию к доходности аналогичных выпусков на вторичном рынке, с одной стороны, стимулировала спрос инвесторов на ценные бумаги, с другой — приводила к удорожанию фондирования. Несмотря на это, рынок корпоративных облигаций сохранял привлекательность как источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных организаций и финансовых компаний. В январе—октябре 2012 г. ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским креди-

Ведомости. 25.01.2006. Б-5.

там сопоставимой срочности. Спред между среднемесячной ставкой по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок от одного года до трех лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в рассматриваемый период составлял от 0,03 до 2,62 процентного пункта.

Основной объем корпоративных облигаций, размещенных на первичном рынке в январе—ноябре 2012 г., составляли выпуски надежных заемщиков. Так, на облигации эмитентов инвестиционного качества (с рейтингами «ААА», «ВВВ-/ВВВ+») пришлось 46% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на Московской бирже, на облигации спекулятивного качества (с рейтингами «ВВ-/ВВ+», «В-/В+») — 40%. Повышенный спрос со стороны инвесторов на такие бумаги был обусловлен не только привлекательной доходностью и наличием международного кредитного рейтинга у эмитента, но и возможностью использования большинства из них в качестве обеспечения в операциях рефинансирования с Банком России.

Свои портфели облигаций инвесторы предпочитали формировать преимущественно за счет ликвидных ценных бумаг надежных эмитентов (табл. 2.5).

Таблица 2.5

Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на Московской бирже по эмитентам в январе—ноябре 2012 г.

Окончание табл. 2.5