Форвардные и фьючерсные контракты

Концепция форвардной торговли, т. е. покупки и продажи актива с поставкой его в будущем, зародилась на первых товарных сделках.

В принципе все существующие рынки, на которых ведется торговля активами и финансовыми инструментами можно разделить: 1) на наличные (или спот-рынки) и 2) форвардные или фьючерсные рынки.

На рынках можно встретить форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том числе:

• • на металлы;
• • энергоносители;
• • процентные ставки — соглашения о будущей процентной ставке {Forward Rate Agreement, FRA);
• • курсы обмена валюты — форвардные валютные сделки.

Форвардный контракт, как правило, не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо платежи не производятся, поскольку контракт — это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.

Содержание форвардного контракта, т. е. поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателями контракта. Форвардный контракт всегда индивидуален, его параметры нестандартны, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, это можно сделать только с согласия контрагента.

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующих активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Форвардный контракт может заключаться ради игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а короткую — на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой спот-цене, конечно, если его расчеты были верны и курс актива повысился^[1].

Валютный форвардный контракт — это договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, определяемому в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Обменный курс, зафиксированный в форвардном контракте, называется форвардным курсом, который может отличаться от споткурса валюты. Если форвардный курс превышает спот-курс, то по сложившейся практике валюта котируется с премией; если форвардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой.

Процентный форвардный контракт — это соглашение о будущей процентной ставке: о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денег в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному форварду реальная поставка денег не осуществляется, а только фиксируется процентная ставка.

Форвардный контракт на ценные бумаги представляет собой договор между двумя контрагентами о куплепродаже в будущем ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Активом такого контракта чаще всего бывают акции или облигации.

Цена этого вида форварда на определенные ценные бумаги формируется на основе текущей спотовой цены (Р) в момент заключения контракта с учетом возможных доходов, которые получил бы владелец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.

Если срок контракта меньше года, то форвардная цена данной бумаги составит^[1]

где г — действующая годовая процентная ставка; t — срок контракта.

Если срок контракта больше года, то форвардная цена ценной бумаги составит.

Если активом являются акции, то при определении форвардной цены учитываются дивидендные выплат.

Фьючерсный контракт (как и форвардный) — это соглашение о покупке или продаже актива в определенное время в будущем по определенной цене (но, в отличие от форвардного контракта) на бирже. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от конъюнктуры рынка, фиксируется в момент совершения сделки.

Известны два основных вида фьючерсных контрактов — товарные и финансовые.

Хотя эти контракты в принципе идентичны, методы их котировки и поставки, а также условия расчетов по ним различны.

В основе финансовых фьючерсов лежат:

• — процентные ставки, например, короткие продажи;
• — цены облигаций и других долговых бумаг;
• — валютные курсы;
• — фондовые индексы.

Фьючерсными контрактами торгуют на биржах по всему миру, для них характерны следующие общие признаки:

• — имеют стандартные характеристики;
• — торгуются на биржах;
• — общедоступны, цены открыто публикуются;
• — организуются клиринговыми палатами.

После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе стороны вносят первоначальный задаток (Good faith), или маржу в клиринговую палату. Первоначальная маржа составляет от 5 до 20% общей стоимости контракта, ее величина варьирует в зависимости от биржи и вида контракта. Внесение на депозит первоначальной маржи обеими сторонами гарантирует исполнение контракта.

Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе (Market-to-Market), т. е. рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день.

Прибыли и убытки ежедневно относятся на счета участников сделки в клиринговой палате. Прибыль может быть снята со счета в любой момент. При возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Платежи, как правило, осуществляются в валюте контракта.

Счета в клиринговой палате могут иметь лишь ее члены, все остальные участники рынка ведут дела через своих брокеров (членов клиринговой палаты). Такая система поддержания маржи гарантирует покрытие убытков и получение прибылей.

Отличительные характеристики форвардных и фьючерсных контрактов перечислены в табл. 2.6.

Таблица 2.6

Различия между фьючерсными и форвардными контрактами.

Однако основное различие заключается в том, что форвардный контракт — это разовая внебиржевая сделка между продавцом и покупателем, в то время как фьючерсный контракт — повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.

Фьючерсными контрактами также пользуются хеджеры, спекулянты и арбитражеры.

Хеджеры. Эти участники рынка пытаются защитить существующие позиции от будущего неблагоприятного движения цен. Так, и производители, и потребители товаров хеджируют свои позиции на наличном (спот) или физическом рынке с помощью фьючерсных контрактов.

В целях хеджирования рыночный игрок занимает на фьючерсном рынке позицию равную и противоположную той, которую он держит на наличном рынке. Хедж бывает двух типов — короткий и длинный. В коротком хедже открывается короткая позиция по фьючерсам, которая компенсирует длинную позицию на наличном рынке (табл. 2.6).

Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию от снижения курсов акций путем продажи индексных фьючерсных контрактов. В длинном хедже открывается длинная позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке (табл. 2.7). Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируете вы предстоящую наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хеджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом. Процесс хеджирования позиций представлен в табличной форме.

Таблица 2.6

Короткий хедж.

Если на наличном рынке цена актива падает, то в момент, когда участник рынка продает фьючерсы, убытки наличного рынка компенсируются прибылью по фьючерсным контрактам. Короткий хедж — продавец актива на фьючерсном рынке.

Таблица 2.7

Длинный хедж

Если на наличном рынке цена актива растет, то в момент, когда участник рынка приобретает фьючерсы, убытки наличного рынка компенсируются прибылью по фьючерсным контрактам. Длинный хедж — покупатель актива на фьючерсном рынке.

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов лишает возможности получать прибыль в случае роста наличных цен в будущем, однако оно обеспечивает защиту от падения наличных цен в будущем. В этом плане оно эквивалентно страховому контракту, который фиксирует будущую цену товара или финансового актива.

Спекулянты принимают на себя риски, которые хеджеры стремятся перенести. У спекулянтов нет позиций, которые необходимо защищать, у них не может быть и ресурсов для поставки базового актива или его получения. Они занимают позицию исходя из ожидаемого движения цен в будущем с целью извлечения прибыли.

Арбитражеры (трейдеры и маркетмейкеры) продают и покупают фьючерсные контракты в расчете игры на разнице цен между рынками и (или) биржами.

• [1] Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. Е. Ф. Жукова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. С. 61.
• [2] Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. Е. Ф. Жукова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. С. 61.