Опционы. 
Перспективы развития рынка производных финансовых инструментов

Чтобы ограничить финансовый риск, инвесторы широко используют возможности, предоставляемые другой разновидностью срочных финансовых инструментов — опционами. Они позволяют ограничивать риск заранее определенной суммой, возможность потери которой возникает при неблагоприятном изменении цены или курса актива. Выигрыш же, напротив, потенциально не ограничен.

Опцион — соглашение между двумя сторонами, которое предоставляет покупателю опциона (владельцу) право, но не обязательство, купить или продать определенное количество инструментов денежного рынка по фиксированной цене в будущем. Если опцион куплен, то продавец опциона обязан продать или купить указанный инструмент на условиях, определенных в опционе. Стоимость покупки опциона называется премией. Цена, указанная в контракте — цена исполнения опциона или страйк (strike). Ключевая особенность опциона — выбор, который дает держателю опциона возможность осуществить право покупки или продажи инструмента денежного рынка по фиксированной цене, или ничего не делать и дать опциону истечь по окончании срока.

Опционы могут быть куплены на бирже и на внебиржевом рынке. Внебиржевые опционы (OTC options) заключаются между покупателем и продавцом опциона, и строятся специально по требованиям покупателя. Опционы, которыми торгуют на бирже — стандартизированные контракты, купленные и проданные на опционной бирже. Стандартизация условий опционных контрактов создает благоприятные условия для функционирования вторичного рынка, на котором держатели и райтеры опционов закрывают свои позиции, заключая оффсетные (зачетные) сделки (offsetting transactions, closing transactions).

Принципиальный момент для заключения опционных сделок — корректно найденная премия, т. е. цена опциона, устанавливаемая в зависимости от соотношения спроса и предложения. Существуют несколько факторов, которые определяют стоимость опционного контракта и оказывают влияние на премию, т. е. цену по которой он предлагается. Так, на опционы на акции, важными составляющими премии будут являться:

цена базисного актива (акции);

время до истечения срока контракта;

волатильность цены базисного актива или рынка в целом;

выплаты по базисному активу (дивиденды);

процентные ставки;

соотношение спроса и предложения.

Некоторые ключевые показатели, влияющие на размер премии, можно измерить (в целях подстановки в существующие математические модели и формулы) лишь условно, что делает все расчеты приблизительными.

Теория оценки опционов идентифицирует два компонента премии: собственная стоимость и временная стоимость.

Собственная стоимость опциона — разница между ценой его реализации и текущей рыночной ценой базисного актива. Цена реализации может равняться текущей рыночной цене, быть выше или ниже, т. е. быть благоприятной для покупателя, чем рыночная цена, или неблагоприятной. Поэтому собственная стоимость может равняться нулю, иметь положительное или отрицательное значение.

Временная стоимость основана на возможном благоприятном для покупателя опциона движении цены базисного актива до даты истечения опциона. Так, если есть большая вероятность, что цены будут двигаться в пользу держателя опциона, временная стоимость будет выше, и опцион будет стоить дороже.

Большая волатильность цены базисного актива увеличивает стоимость опциона. Если обменный курс подвержен большим колебаниям, и подобная неустойчивость ожидается в будущем, опцион обменного курса будет стоить больше. При оценке волатильности цен рассматривают историческую неустойчивость и подразумеваемую неустойчивость. Историческая неустойчивость цены измеряется статистически как стандартное отклонение изменений вокруг средней рыночной цены в течение предыдущих периодов. В то же время подразумеваемая неустойчивость определяется по оценочным моделям аналогичных опционов.

Подразумеваемая неустойчивость может использоваться как один метод оценки, при этом если торговцы опционов ожидают, что в будущем опционы будут подвержены более высокой волатильности, то они будут покупать неустойчивость (то есть будут покупать опцион). Если торговцы ожидают снижение волатильности в будущем, то они будут продавать неустойчивость (то есть продавать опцион).

Временная стоимость опциона также зависит в некоторой степени от действующих процентных ставок на рынке. Продавец опциона может инвестировать премию и заработать на этом процент. Поэтому стоимость опциона должна быть дисконтирована, чтобы учесть выгоду продавца опциона. Если рыночная процентная ставка повышается, то премия опциона должна снижаться.

Финансовые опционы заключаются на разнообразные инструменты денежного рынка: акции (фондовый опцион), воображаемый кредит/депозит или FRA (опцион процентной ставки), валюту (валютный опцион) или финансовые фьючерсы (опцион на фьючерс) и др.

Существует два вида опционов:

опцион на покупку (опцион покупателя) — колл (coll option) дает его держателю право купить и обязывает продавца опциона продать базовый актив по заранее зафиксированной цене;

опцион на продажу (опцион продавца) — пут (put option) дает его держателю право продать и обязывает продавца опциона купить базовый актив по заранее зафиксированной цене.

Деление опционов в зависимости от момента передачи покупателю права распоряжаться предметом сделки производится на:

американские (право на покупку или продажу финансовых активов реализуется в течение всего периода действия контракта, контракт можно перепродавать и перекупать);

европейские (право на покупку или продажу финансовых активов реализуются только по истечении установленного срока).

Эти контракты доступны во всем мире и не имеют никакого географического значения. Опционы, которыми торгуют на бирже, — главным образом американские.

В действительности существует большое число разновидностей опционов пут и колл, среди которых можно выделить четыре класса, каждый из которых подразделяется на виды, разновидности и стили (см. табл.).

Пут и колл в самом простом исполнении попадают в класс опционов ванилла, которые имеют два стиля (американский и европейский). Опционы данного класса являются классическими.

Барьерные опционы, в западной практике это опционы также называются триггер-опционами (trigger options) опционами кат-офф (cut-off options), стопционами (stoptions), опционами нок-апс (knock-ups). Отличительной особенностью этих опционов является наличие дополнительного (помимо страйка, базисного актива и даты истечения) параметра — триггера (trigger — спусковой крючок, курок), который определяет наличие или отсутствие прав на совершение сделки, т. е. такого ценового уровня, при достижении которого рыночной ценой, права, вытекающие из условий опционного контракта, возникают или прекращаются в полном объеме (при недостижении триггера, права по опциону либо не могут быть исполнены, либо не могут быть отменены в зависимости от класса барьерного опциона). Барьерные опционы при прохождении триггера (или до этого) обращаются в качестве обычных европейских опционов.

Различают следующие разновидности барьерных опционов:

опционы нок-ин (in-option, or knock-in option);

опционы нок-аут (out-option, or knock-out option);

опционы нок-ины (reverse knock-in);

опционы нок-ауты (reverse knock-out).

В случае опциона нок-ин покупатель, уплатив премию, получает опцион, который вступит в силу при достижении ценой базисного актива уровня триггера. Если этого не происходит, опцион никогда не вступит в силу и останется неиспользованным.

Опцион нок-аут — это барьерный опцион, по которому права покупателя опциона на совершение сделки прекращаются до истечения срока при достижении ценой базисного актива уровня триггера.

Обратный нок-ин и обратный нок-аут — это разновидности опционов нок-ин и нок-аут соответственно, при которых триггер, как правило, располагается ниже рыночного уровня.

Оптимальные опционы, их основная особенность в том, что они предоставляют покупателю возможность совершить сделку по самому лучшему (или оптимальному) курсу в течение срока действия опциона, т. е. его страйк определяется в момент исполнения опциона, а не при его покупке. Страйком становится любая цена, которая существовала в течение действия опциона. Потенциальная прибыль покупателя опциона совершенно неограничена, более того, максимальна с учетом состояния на рынке. Существуют две разновидности оптимальных опционов:

оптимальный курс (optimal rate);

оптимальный страйк (optimal strike).

Покупатель оптимального опциона страйк приобретает право совершить сделку по наилучшему курсу в течение срока обращения опциона при отсутствии заранее оговариваемой цены страйк. Покупатель оптимального страйк колл-опциона получает право купить объект опциона по минимальной цене, которая сложится на рынке в течение срока опциона. Покупатель оптимального страйк пута — продать актив по максимально возможной рыночной цене.

Оптимальный курсовой опцион — это опцион, по которому наилучшая рыночная цена становится уровнем, определяющим внутреннюю составляющую цены опциона и, следовательно, размер премии относительно заранее оговариваемого страйка.

В зависимости от базисного актива лежащего в основе опциона можно выделить три основных вида опционов, имеющих наибольшее распространение: процентные, индексные и валютные.

Процентные опционы — опционы по процентным ставкам. Данный контракт затрагивает только движение ставок и не касается собственно кредитов или займов, используемых как заемщиками, так и инвесторами. На сегодняшний день на рынке существует два основных вида процентных опционов — опционы, базирующиеся на ценных бумагах, которые дают право их держателям купить или продать определенную бумагу, лежащую в основе опциона (в случае опциона с поставкой), или получить расчетную сумму исходя из цены этой ценной бумаги (в случае расчетного опциона). Другой вид — опционы, базирующиеся на доходности, которые являются расчетными и основываются на разнице между страйком и стоимостью самого актива. На данный момент торговля идет только по ним; опционов первого вида практически не предлагается.

Все опционы, базирующиеся на доходности — это, как правило, расчетные европейские опционы. Базисным активом по ним выступает годовая доходность к погашению долговых ценных бумаг (казначейских обязательств, векселей).

Индексные опционы. Основаны на совокупных фондовых индексах. Несмотря на то, что фондовые индексы для различных финансовых инструментов (акций, государственных ценных бумаг, иностранных валют) разработаны специально, сегодня они наиболее распространены и служат основным базисным активом для опционов. Фондовый индекс выражается отношением к базе, которую утверждают при создании индекса и которая время от времени изменяется для отражения изменения в капитализации входящих в нее бумаг или при добавлении/выбытии отдельных бумаг. Индекс реагирует на движение цен и его уровень будет зависеть от всех факторов, влияющих на цены входящих в индекс акций.

Валютные опционы — гибкий инструмент покрытия валютных рисков, используется для защиты от потерь, связанных с колебанием валютных курсов. Представляют собой контракты на покупку или продажу одной валюты в цене, выраженной в другой валюте, всеобще известной в качестве обменного валютного курса. Иными словами валютный курс — страйк валютного опциона. Валюта, в которой выражены премия и страйк, называется торгуемой валютой, валюта, которая покупается или продается — базисной валютой.

Опционы на фьючерсы. Опционами на валютные фьючерсы и опционами на процентные фьючерсы торгуют на тех же самых биржах, где и самими фьючерсными контрактами. Опцион на фьючерсный контракт дает право, купить или продать один фьючерсный контракт по указанной цене в дату истечения опциона или до нее.

Существующие классы и разновидности опционов не ограничиваются вышеописанными, число разновидностей имеющих хождение на мировом рынке точно определить невозможно, оно увеличивается постоянно и на сегодняшний день рынок опционов является одним из наиболее динамично развивающихся рынков производных финансовых инструментов.