При отсутствии таких данных принимаем, но не более 3%. и — 1−3%Возможно использование средневзвешенной ставки дисконта полученной двумя методами.
7. Расчет остаточной стоимости (стоимости реверсии) можно провести следующими методами:
Модель Гордона исходит из того, что владелец компании не меняется [11, с.89]; - Метод «предполагаемой продажи» состоит в пересчете денежного потока (или прибылей) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов. Оба метода исходят из следующих основных предположений:
В остаточный период величины износа и капиталовложений равны предыдущему прогнозному периоду. Прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраниться стабильные долгосрочные темпы роста. Метод оценки по стоимости чистых актинов — в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная стоимость активов на конец прогнозного периода, что является не лучшим подходом для оценки действующего рентабельного бизнеса. Метод оценки по ликвидационной стоимости — в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода, что также не самый лучший подход для оценки действующего рентабельного бизнеса. В приведенной ниже формуле используется сумма всех денежных потоков, которые должны быть получены за пределами прогнозного периода. Величина стоимости берется на конец прогнозного периода, поэтому остаточная стоимость должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости).В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными. Результат, полученный по модели Гордона, должен совпасть с тем, который был бы получен с учетом неограниченного во времени денежного потока. Формула для расчета остаточной стоимости (реверсии):
денежный поток в первый год остаточного периодаVост. = ______________________________________________ (4) (ставка дисконта — долгосрочные темпы роста)(5) (6)в данном случае — долгосрочные темпы роста для денежного потока. Участников финансирования может быть несколько, поэтому необходимо правильно сформировать чистый денежный поток для каждого участника, на основе которого будут рассчитаны показатели. Например, для собственника денежные потоки банка являются частью проекта — они не исключаются из расчета эффективности. Для банка деньги собственника (инвестора) также часть проекта, поэтому исключаются только денежные потоки, связанные с кредитованием. Основная идея формирования чистого денежного потока для каждого из участников — исключить собственное предполагаемое участие и посмотреть на проект «со стороны», следовательно, расчеты должны показать для сторон сделки чистый денежный поток, срок рассмотрения проекта и ставку дисконтирования, что служит основанием вычисления показателей эффективности с учетом интересов каждого участника. Методика такой оценки может включать в себя нижеприведенные шаги, практическое осуществление которых проиллюстрировано на примере некой компании А, раскрывающей информацию о внутренне созданной деловой репутации в финансовой отчетности. Определение горизонта прогнозирования
В международной практике оценки бизнеса принято принимать средний горизонт прогнозирования, равный 10 годам. В нестабильных экономических условиях целесообразно сокращение данного периода. По ряду мнений специалистов в области экономического прогнозирования, в России горизонт прогнозирования может соответствовать срокам между выборами президента (6 лет), когда политический и экономический курсы страны остаются неизменными, а следовательно, не происходит кардинальных изменений законодательства. Конкретный срок может быть установлен исходя из особенностей хозяйственной деятельности конкретной компании.
Например, компания А, занимающаяся продажей алкогольной продукции, установила горизонт прогноза, равный 5 годам, исходя из максимально возможного срока действия лицензии на осуществление данного вида деятельности. Прогноз будущих денежных потоков предприятия методом экстраполяции данных отчетов о прибылях и убытках о чистой прибыли за прошедший период, равный горизонту прогноза. Например, по данным отчетов о прибылях и убытках компании, А за 2011 г., чистая прибыль составила 500 тыс. руб., за 2010 г. — 400 тыс. руб., за
2009 г. — 320 тыс. руб., за 2008 г.
— 260 тыс. руб., за 2007 г. — 210 тыс.
руб. Таким образом, можно сделать вывод о том, что чистая прибыль компании растет в среднем на 25% в год. Величина прогнозируемого денежного потока приведена в табл. 2. Таблица 2Прогнозируемый денежный поток компании, А Показатель Прогнозный год 2012 г. 2013 г.
2014 г. 2015 г.2016 г. Прогнозируемый денежный поток, тыс. руб. 625 781 976 1220 1525
Определение ставки дисконтирования путем сложения безрисковой ставки и риска снижения нормы прибыли для данной компании. Как показывает практика, чаще всего в процессе оценки бизнеса при определении ставки дисконтирования применяется метод кумулятивного построения, который учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для вида экономической деятельности и экономики характера, так и со спецификой оцениваемой компании. Основными элементами затрат на собственный капитал при использовании метода кумулятивного построения являются безрисковая ставка и риск снижения нормы прибыли конкретной компании. Данный метод применим в случаях, когда фондовый рынок недостаточно развит или акции компании не обращаются на рынке, а предприятие-аналог найти сложно. Ставка дисконтирования при применении кумулятивного метода рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. Именно такой подход к определению ставки дисконтирования заложен в ПБУ 8/2010 (п. 20) и МСФО (IAS) 37 (п. 47). Например, для компании, А в качестве безрисковой ставки принята ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, действовавшая на дату составления бухгалтерской отчетности за 2011 г.
— 8%. Риск снижения нормы прибыли компании, оцененный специалистами в области финансового планирования, составляет 15%. Таким образом, ставка дисконтирования для данной компании составит 23%.Расчет дисконтированного денежного потока (NPV)При определении будущей стоимости текущих денежных потоков предприятия применяется формула: nCF NPV = SUM ————,(7) k=1 k (1 + r) где CF — сумма дисконтированных доходов предприятия;r — норма прибыли в прогнозируемом периоде (ставка дисконтирования);k — горизонт прогноза. 1 Множитель ———— называется коэффициентом дисконтирования. k (1 + r) Коэффициент дисконтирования — это относительный показатель, отражающийстепень отличия будущей стоимости одной денежной единицы от ее текущейстоимости в конце прогнозного периода k при норме прибыли r. Расчетдисконтированного денежного потока для компании, А приведен в табл. 3. Таблица 3Расчет дисконтированного денежного потока компании, А Показатель Прогнозный год 2012 г.
2013 г. 2014 г.2015 г. 2016 г. Коэффициент дисконтирования 1 0,81 0,66 0,53 0,43 Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. 625 633 644 647 656 Дисконтированный денежный потокнарастающим итогом, тыс. руб. 625 1258 1902 2549 3205
Определение чистых активов компании на отчетную дату по данным бухгалтерского баланса. Например, для компании, А на 31.
12.2011 величина ее чистых активов, рассчитанных исходя из балансовой стоимости имущества и обязательств, составляет 2500 тыс. руб. Определение расчетной величины условного актива путем определения разности между дисконтированным денежным потоком и чистыми активами компании. Например, для компании, А эта разность составит 705 тыс. руб. (3205 — 2500). Эта сумма будет приведена в пояснительной записке к годовому отчету как расчетная оценка условного актива, раскрываемого из-за наличия у организации положительной внутренне созданной деловой репутации. Представленная методика является лишь одним из вариантов определения величины внутренне созданной деловой репутации для целей раскрытия информации о ней в финансовой отчетности и ни в коей мере не претендует на всеобъемлемость. Денежный поток может быть определен не только методом экстраполяции ретроспективных данных, что для более точного его определения необходимо учитывать также доходы в постпрогнозномпериоде, что для оценки ставки дисконтирования можно использовать не только кумулятивный подход и т. д. Преимущество такой методики заключается в простоте применения (возможно, в ущерб точности расчетной оценки). Совершенствование же предложенной методики видится одним из возможных направлений дальнейших исследований. Заключение
Цель данной работы заключается в осмыслении возможности отражения внутренне созданной деловой репутации в финансовой отчетности; наличие стоимостной оценки, которая может помочь потенциальному инвестору принять решение о приобретении предприятия. Также для собственников и менеджмента компании такая информация может быть важна с точки зрения экономической безопасности. Проблема улучшения инвестиционного климата и повышения инвестиционной привлекательности, как на уровне государства, так и на уровне отдельных регионов и хозяйствующих субъектов находится постоянно в центре внимания общественности. Объясняется это тем, что инвестиции имеют постановляющее значение для осуществления экономических процессов в стране, субъекте Федерации, на отдельном предприятии. От оптимального использования инвестиционных ресурсов зависят производственно-экономический потенциал страны, его хозяйственная эффективность, воспроизводственная и отраслевая структура. Для оценки инвестиционной привлекательности региона, предприятия, отрасли необходимо проводить анализ, раскрывающий особенности объекта инвестирования и эффективность вкладываемых средств. Инвестиционная привлекательность предприятия является компонентом инвестиционного климата. При этом инвестиционная активность предприятия представляет собой уровень интенсивности привлечения инвестиционных вложений. Следовательно, инвестиционный климат предприятия представляет собой временной динамический ряд совокупности условий, определяющих объем и темпы привлечения инвестиционных вложений в основной капитал предприятия. Инвестиция представляет собой текущий отказ от имеющихся денежных ресурсов на какое-то время в расчете на получение будущих платежей, связанных с использованием этих ресурсов, которые с выгодой компенсируют инвестору а) время, на которое были уступлены деньги; б) ожидаемый темп инфляции; в) неопределенность будущих выплат. Инвестиция требует уступки денег, которые инвестор имеет сейчас за ожидание того, что инвестор в определенный момент в будущем получит относительно большее количество денег. Эта предпосылка «умения заглянуть в будущее» — основа всех инвестиционных решений и оценок перспективных условий расходования денежных ресурсов. «
Сегодняшняя стоимость всегда равна будущему денежному потоку, дисконтированному по альтернативной стоимости капитала" .Доходный подход к оценке стоимости бизнеса принимает эту предпосылку «умения заглянуть в будущее». Расчеты стоимости в рамках этого подхода опираются на предположение о том, что оценка стоимости доли собственности равна сумме текущих (приведенных) стоимостей ожидаемых в будущем выгод от владения этой долей собственности. Ни один другой подход так прямо не воплощает в расчетах стоимости бизнеса эту основную предпосылку. Подход с позиций дохода представляет собой математическую дробь, где под числителем подразумеваются будущие экономические выгоды от инвестиций, а знаменатель определяет степень возможного риска, а также неопределенность получения будущей прибыли. При анализе стоимости малого бизнеса для оценки собственности целиком или долей собственности предприятий в рамках доходного подхода обычно используют три метода, каждый из которых требует определения потока будущих выгод, то есть числителя, а также нормы дохода (риска) в качестве знаменателя. Каждый из методов зависит от текущей стоимости будущих денежных потоков малого предприятия, представление о которых часто основывается на отчетных финансовых данных за прошлые периоды. Техника оценки определяется компанией. Она должна быть наиболее подходящей в конкретном случае. При этом необходимо максимально использовать наблюдаемые данные и минимально — ненаблюдаемые. Причем возможно использование нескольких моделей оценки для получения справедливой стоимости конкретного объекта. Управление стоимостью компании в настоящее время — одна из самых эффективных концепций управления бизнесом. Менеджеры, ориентированные на максимизацию стоимости, имеют на вооружении целый набор инструментов и методов, позволяющих не только добиться поставленной цели, но и значительно повысить эффективность всего процесса управления, включая управление финансовыми и производственно-экономическими процессами.
Список литературы
Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 37 «Резервы, условные обязательства и условные активы» .Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 38 «Нематериальные активы» .Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 3 «Объединения бизнеса» .Об утверждении Положений по бухгалтерскому учету: Приказ Минфина России от 06.
10.2008 N 106н. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы» (ПБУ 8/2010): Приказ Минфина России от 13.
12.2010 N 167н. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007): Приказ Минфина России от 27.
12.2007 N 153н. Стандарт оценки бизнеса Американского общества оценщиков BVS-I «Общие требования к разработке оценки бизнеса» .С. П. Коростелев «Основы теории и практики оценки недвижимости». Учебное пособие, М, «Русская деловая литература», 2011 г. С.177С.В. Валдайцев «Оценка бизнеса». Учебное пособие. Издательство Санкт-Петербургского университета, С-П, 2009 г. С.220 В. Т. Александров «Оценка стоимости недвижимости затратным подходом», С-П, 2010 г. Генри С. Харрисон «Оценка недвижимости». Учебное пособие, серия «Энциклопедия оценки», М, 2009 г. С.121И.А. Бузова «Отчет об оценке объекта недвижимости», С-П, 2011 г. С.99Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса: учебное пособие. М., 2012.
С.122Козырь Ю. В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции VBM. М., 2012." Имущественные отношения в Российской Федерации", N 8, август 2012 г. Павлова Л. Н. Финансы предприятий: Учебник. — М.: Финансы, И.О. ЮНИТИ, 2011.С.91Селезнева Н.Н., Ионова А. Ф. Финансовый анализ.
Управление финансами: Учеб.
пособие для вузов. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2012. С.121Оценка бизнеса.
Учебник. Изд. второе, переработанное и дополненное / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.
— М.: Финансы и статистика, 2011.С.101Грегори А. Стратегическая оценка компаний. — М.: Квинто-Консалтинг, 2010.С.79Демодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.
Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.С.173Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., переработанное и дополненное / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009 С.
123.Маршалл А. Принципы экономической науки. — Т. 2 / Пер.
с англ. — М: Прогресс, 2010. С.37Пособие по оценке бизнеса. Под ред. Т. Л. Уэст, Дж.Д. Джонк / Пер. с англ. — М.: Квинто-Консалтинг, 2011.
С.73
